MSTRのこの下落幅を見ると、ちょっと面白い。過去1年で株価は59.7%も半減し、同業のHUT、RIOT、HIVEはまだ上昇している中、唯一この連中だけ最もひどく下落している。一時はビットコインの代理として使われていたが、今や投資家の手に渡る熱い山芋になってしまった。多くの人はこのような牛市の調整局面で買いを入れたくなるが、まず何が起きているのかを整理する必要があると思う。

実はMSTRの問題はファンダメンタルズにあるわけではない。彼らは今、717,131ビットコインを保有しており、これは世界のBTC総保有量の約3.4%にあたる。世界最大の企業レベルのビットコイン保有者だ。比較すると、RIOTは18,005個、HUTは13,696個、HIVEはわずか210個——規模の差は一目瞭然だ。このBitcoin Treasuryは2020年第3四半期から毎四半期積み増しを続けており、総コストは約540億ドル、平均取得単価は76,000ドルだ。経営陣のこの運用は長期的な賭けと見られ、投機的なものではない。

デジタル資産の準備金は2025年末に589億ドルに達すると見込まれ、これは彼らの戦略が一貫して1株あたりのビットコインを増やし続けることにあることを示している。資金調達の観点から見ると、昨年のMSTRは合計で253億ドルを調達し、米国最大の株式資金調達者となった。米国内の株式資金調達総額の8%を占めている。普通株、転換社債、優先株など多様な手段を用いて、総資産は228億ドルから511億ドルへと積み上げられた。これらの資金はほぼビットコインの購入とバランスシートの強化に使われている。

しかし、これが問題の本質だ。高レバレッジのモデルにより、MSTRは極度に敏感なビットコインの価格変動の増幅器となっている。機関投資家が撤退しつつあり、MSCIは指数から除外する可能性もあり、現物ビットコインETFの競争もそのプレミアムを侵食しつつある。さらに、絶え間ない株式資金調達も、ビットコインを継続的に買える一方で、長期的には株主へのリターン圧力となっている。テクニカル面も良くなく、株価は50日と200日移動平均線の下にあり、明らかに弱気市場のシグナルだ。

ただし、防御の観点から見ると、MSTRのバランスシートは実はかなり堅実だ。600億ドルのBTC保有は、レバレッジ比率がわずか10%に過ぎず、市場平均を下回る。転換社債は2027年から2032年までに満期を迎えるため、ビットコインが大きく下落してもカバーできる。さらに、会社は8,880万ドルの配当も用意しており、現有のBTC保有量から計算すると、67年分の支払いに相当する。経営陣は、ビットコインの成長率が年1.5%を超えれば収支はバランスすると述べており、その余裕はかなり大きい。

現在、MSTRの評価は確かにプレミアムがついている。過去12ヶ月のP/S比は74.18倍で、業界平均の9.23倍を大きく上回る。しかし、このプレミアムには根拠がある——彼らは実際に1株あたりのビットコイン保有量を増やし続けており、ボラティリティの中でも止まっていない。信用格付けも改善し、バランスシートも最適化されている。

では、この牛市調整は買いのチャンスなのか？ボラティリティに耐えられる投資家にとっては、確かに注目に値する。MSTRのロジックは、金融レバレッジを使ってビットコインのエクスポージャーを拡大し、長期的なBTCの価値上昇を賭けることにある。ビットコインの未来を信じるなら、MSTRはレバレッジをかけた参加手段だ。最近はGateで関連のビットコイン資産やデリバティブも注目しているので、興味があれば自分で相場を見てみるといい。