だから、見出しの数字は厳しいです――営業利益は前年比でほぼ30％減少。しかし、実際にはその大部分は保険引受からのもので、54％減の15.6億ドルになっています。ひどいように聞こえますが、これは2024年第4四半期と比較しているためで、その時の引受利益は302％増の34.1億ドルに跳ね上がっていました。これは保険のボラティリティの性質によるものです。バークシャーは、市場が過度に競争激化したときには保険料のボリュームを削減することを厭わない、これはほとんどの保険会社にとっては珍しいことです。

実際に重要なのは何でしょうか？フロートは引き続き増加しています。2025年末には1760億ドルに達し、前年の1710億ドルから増えています。これが本当の勝負所です。

少し視点を広げると、全体像は全く異なります。2025年の通年営業利益は445億ドルで、2024年の474億ドルから減少していますが、それでも過去5年の平均の375億ドルを大きく上回っています。営業キャッシュフローは460億ドルに達し、こちらも過去5年の平均の400億ドルを上回っています。これは衰退している企業ではなく、単なる正常な循環の範囲内です。

しかし、私の目を引いたのはこれです：バークシャーは2025年末に3730億ドルの現金を保有しています。CEOのグレッグ・エイベルは年次報告で、この大部分は待機資金であり、適切な機会を待っていると明確に述べています。経営陣は必死にそれを展開しようとしているわけではありませんが、確かに目を光らせています。このような火力を持つことは、市場の状況を考えると非常に価値があります。

評価面では妥当な範囲です。株価純資産倍率は約1.5倍で、資産の質に対して適正なプレミアムです。P/E比率を見ると、2025年の営業利益に対して約23倍で取引されています。安くはありませんが、現金の保有、3000億ドル超の株式ポートフォリオ、そして堅固なバランスシートを考えれば、非常識な水準ではありません。

私は実際、これは回復力のあるビジネスにエクスポージャーを持ち、真剣な選択肢を持つ投資家にとって魅力的なエントリーポイントだと思います。S&P 500が史上最高値付近にあり、AIに関する不確実性が高まる中で、この種の財務規律と乾いた資金を持つ企業を持つことは、賢いポートフォリオのヘッジに感じられます。もちろん、実行リスクもあります――バークシャーはその現金を効果的に展開しなければなりませんが、資本配分の実績は非常に高く評価できます。

本当のリスクは短期的な収益の変動性ではなく、1兆0400億ドルの時価総額に対してどれだけインパクトのある投資を見つけられるかです。でも、それこそが忍耐強いアプローチと巨大な戦闘準備金の重要性を示しています。チャンスが訪れたときには、彼らは決断をもって行動できる準備ができているのです。

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