遊園地業界で面白いことを見つけたので解説する価値がある。Six Flagsは、パフォーマンスが低迷していた7つのテーマパークをEPR Propertiesに売却し、3億3100万ドルの現金取引を行った。そして、市場の反応は正直なところ、現状をよく反映している。

何が起こったのか - Six Flagsは、6つの地域テーマパークと1つのウォーターパークを手放している。表面的には、これはSix Flagsにとって勝利のように見えるだろう。株価は5%上昇した。しかし、実際の数字を見ると、すぐに奇妙なことがわかる。

これらの売却対象のパークは、昨年、Six Flagsにとって2億6000万ドルの収益と4500万ドルの調整後EBITDAを生み出していた。これらは、会社全体の来場者数の9.5%と、全体の調整後EBITDAの5.7%を占めていた。しかし、彼らはこれらの資産に対してわずか3億3100万ドルしか得ていない。これは、Six Flagsの全体的な企業価値がおよそ73億5000万ドルであることを考えると、かなりの割引だ。

本当に驚きなのは、EPR Properties - 主に映画館やエンターテインメント会場を所有するREIT -が買い手であることだ。これは彼らの典型的な投資では全くない。テーマパークへのエクスポージャーは最小限だ。そして、驚くべきことに、このニュースで彼らの株価は実際に4%下落した。にもかかわらず、この取引は彼らの収益にとってプラスになるはずだ。

しかし、詳しく見てみると、EPRは実はより賢いプレイヤーかもしれない。彼らは、今の市場では地域パークの買い手が少ないため、特に割引価格で資産を取得しているのだ。大手運営者は手を出さず、プライベートエクイティも距離を置いている。Herschendのような資本を持つ企業も、他の買収に忙しくしている。

背景も重要だ。Six Flagsは、数年前にCedar Fairとの合併後、非常に苦戦している。その合併はシナジーを生み出し、両者の最良部分を結びつけるはずだったが、実際には、株価は合併後に68%も下落している。すでにSix Flags Americaを閉鎖し、カリフォルニアのGreat Americaからも撤退予定だ。したがって、これらのパフォーマンスの低い資産を売却するのは理にかなっている。実際に収益を生み出せるパークに集中した方が良い。

EPRにとっては、これは賢い保有戦略かもしれない。最悪の場合でも、市場が改善すれば数年後にこれらを実運営者に売却できる可能性がある。既存のインフラとブランド認知度を持つ不動産資産を割引価格で取得しているのだ。たとえそのブランドが現在苦戦していても。

では、誰が本当に勝者なのか？おそらく両者だ。異なる理由で勝利している。Six Flagsはこれらの資産での損失を止め、より強いパークに集中できる。EPRは割引価格でポートフォリオを拡大し、将来的な選択肢を得ている。市場の最初の反応は、これが両者にとってかなり良い結果になり得ることを見逃していたかもしれない。