マイクロソフトの第2四半期の決算をちょうど見たところで、興味深い動きがあり、解説に値する内容です。彼らの商業バックログはちょうど6250億ドルに達しており、これは実際の収益として認識されるのを待っている契約済みの作業を意味します。このバックログの意味がこの文脈で何を指すのか疑問に思うかもしれませんが、基本的にはパイプラインの指標です—すでに契約が成立している取引のドル価値で、まだ計上されていない状態です。前年比での増加は非常に大きく、110%増であり、確かに注目を集めました。

しかし、ここでややこしい点があります。はい、バックログは急増しており、表面上は強気に見えますが、実際には短期的な収益の加速に必ずしも直結しません。マイクロソフト自身も、6250億ドルのバックログのうち、次の12ヶ月で収益に変わるのはわずか25%だけだと述べており、その部分も前年比で39%の成長にとどまっています。一方、Azureクラウドサービスの収益は第2四半期で実際に減速しており、成長率は38%から39%へとわずかに鈍化しています。つまり、バックログの勢いと実際の収益の勢いには乖離があるのです。

私が慎重になる理由は、集中リスクです。OpenAIは、その商業バックログの45%を占めています。これは一つの顧客に大きく依存していることを意味します。OpenAIを除外すると、バックログの成長率はわずか28%に下がります。これは重要なポイントです。

次に、支出面についてです。マイクロソフトは第2四半期に375億ドルの資本支出を行い、前年比66%増となっています。彼らはこの需要を支えるためにクラウドインフラに大きく賭けていることが明らかです。強気の見方は、この支出が成功し、その巨大なバックログをより良いマージンで収益に変換できるというものです。一方、弱気の見方は、変換に時間がかかりすぎる可能性や、経済性がそれほど魅力的でない可能性です。

実際の結果を見ると、第2四半期の売上高は前年比17%増で、非GAAPの一株当たり利益は24%増でした。株価が約27倍の利益で取引されていることを考えると、これは堅実です。マイクロソフトは今のところ妥当な評価に見えますが、バックログの急増を保証されたカタリストとみなすのは慎重になるべきです。真のストーリーは、彼らが今日何を提供しているかにあり、将来の変換の約束ではありません。資本支出の集約性と実行リスクを考慮すると、ポジションは適切な規模にとどめ、過度に偏重しない方が良いでしょう。