ドルインデックスが1週間の安値に下落した後、月曜日に砂糖が買いを入れたことに気づいた。NY世界砂糖は+1.70%上昇し、ロンドンICEホワイトシュガーは+0.25%上昇した。ドルが弱まるときの典型的なショートカバーの動きで、特に驚くことではない。

しかし、面白いのは、ファンドがNY砂糖先物で過去最高のショートポジションを保有していることだ。先週のCOTレポートでは、彼らは57,000のショートを追加し、合計で239,000のネットショートポジション（2006年以来最高）になった。これは、価格が反発し続けるなら、かなりの資金が準備されていることを意味する。問題は、この動きに対して私たちは1日遅れ、ドル不足かもしれないということだ。過去3ヶ月間、砂糖は激しく売り込まれてきた。

しかし、真の圧力は？世界的な供給が混乱していることだ。ブラジルは以前より多くのサトウキビを砂糖に変えており、インドは政府の規制緩和後に輸出を増加させている。タイも生産を増やしている。USDAは2025/26年に記録的な世界生産量189.3百万MTを予測しているのに対し、消費は177.9百万MTだ。多くのアナリストは、誰に聞いても2-8百万MTの余剰を見込んでいる。これが、価格が数ヶ月、数年ぶりの安値に下落している理由だ。

そう、ショートカバーの反発は確かにあるが、構造的な過剰供給のストーリーは変わっていない。ドルの弱さは投資家に数セッションの余裕を与えるかもしれないが、実際の需要破壊や輸出遅延が見られるまでは、これはトレンドの逆転ではなく、安堵の反発に過ぎない。