つまり、ファイザーはLOEの崖に直面しています。LOEは「排他性喪失（Loss of Exclusivity）」の略です。基本的に、主要な薬の特許が切れると、ジェネリック版が市場に溢れ、収益が減少します。ファイザーにとって、このLOEの出来事は大きな打撃となっています。2026年から2030年の間に、エリクイース、ヴィンダケル、イブランス、ゼルジャンズ、エクスタンディといった複数のブロックバスター薬が特許保護を失う予定です。同社はすでに、このLOEの崖が2026年だけで約15億ドルの売上に影響を与えると警告しています。

しかし、それだけが最大の問題ではありません。COVIDの収益は崩壊しつつあります。コミルナティーとパクスロビドは2022年にピークを迎え、それ以降減少しています。今年はCOVIDの収益が約50億ドルに落ち込む見込みで、昨年の67億ドルから減少しています。感染率の低下に伴い、その傾向は今後も続くでしょう。

次に、インフレ抑制法の下でのメディケア・パートDの再設計があります。エリクイース、ヴィンダケル、イブランスのような高価格薬は最も大きな打撃を受けています。この不利な影響は2025年に始まり、2026年以降も続くと予想されています。

これらすべての圧力—特許切れによるLOE、COVID売上の減少、メディケアの逆風—を合わせると、ファイザーの2026年の見通しは、利益も収益もほぼ横ばいかややマイナスになる見込みです。投資家にとってはあまり魅力的ではありません。

興味深いのは、ファイザーの対応です。彼らは積極的に腫瘍学と肥満のパイプラインを再構築しており、これらの分野が2028年以降の成長を牽引すると見込んでいます。COVIDの収益喪失を補うために買収を行い、マージンを守るためのコスト再調整プログラムも開始しています。しかし、現実は—新薬や買収した製品は、レガシー製品やCOVIDの減少による収益損失を完全に埋め合わせるにはまだ至っていません。

競争環境を見ると、ファイザーは腫瘍学の分野でいくつかの強力なプレイヤーと競合しています。アストラゼネカは、腫瘍学が収益の44%を占めており、タグリッソやエンヒルトゥルといった薬の成長が著しいです。メルクのキイトルーダだけでも昨年317億ドルの売上を記録しています。J&Jの腫瘍学売上は254億ドルに達し、新薬のカルビクティやテクヴァイリの勢いもあります。ブリストル・マイヤーズもオプジーボで100億ドルの売上を維持しています。

評価の観点から見ると、ファイザーは実は今のところ妥当な水準に見えます。株価は予想PER9.04倍で、業界平均の18.22倍や過去5年の平均10.20倍を大きく下回っています。これは、市場がすでにこれらの逆風の一部を織り込んでいることを示唆しています。2026年の利益予想は1株あたり2.97ドル、2027年は2.83ドルと見込まれています。

本当の問題は、LOEの影響があまりにも深刻になる前に、ファイザーがパイプラインの変革を実行できるかどうかです。同社は時間との戦いにあり、腫瘍学と肥満のプログラムを意味のある成果に導きつつ、特許の崖を乗り越える必要があります。困難な状況ですが、評価は一部の投資家にとってはリバウンドのための安全マージンを提供しています。

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