市場参加者、規制当局、金融メディアの間で「注文フローの支払い」モデルについて議論が白熱する中、取引開示における微妙ながらも強力な変化は、破壊的な市場改革を実施せずにさまざまなポジティブな結果をもたらす可能性があります。議論の中心は、現在ブローカー/ディーラーが実行価格と最良見積もり市場価格との差として計算している価格改善（PI）指標です。米国では、店頭取引が許可されているため、改善は統合テープ運営者によって報告されるNBBOに対して測定されます。最良の見積もりの間に隠された流動性は十分に大きく、ブローカーは最適な執行要件を満たすだけでなく、最高リベートを支払う流動性提供者に顧客注文をルーティングすることも可能です。最良の見積もりと比較して、PIはめったに負の数にはならず、内在する取引コストを報告しないことで投資家を誤解させることになります。小売投資家にとっては、式のわずかな変更—特に、最良買い注文または売り注文を中間価格に置き換えること—が、負の価格改善をもたらし、隠れた手数料やリベートへの認識を高める可能性があります。 機関投資家にとっては、非小売注文は通常流動性提供者にルーティングされないため、式の変更はほとんど影響しないと考えられます。さらに、機関投資家は取引コストを制御し最良の執行を達成するために、いわゆる取引コスト分析（TCA）を利用してさまざまな手法を駆使しています。 TCAは、注文のサイズ、流動性の深さ、市場の方向性、メタ注文のパラメータを考慮しながら、実行価格を他の市場参加者の価格と比較して非効率な注文を検出する方法を提供します。### 図1スプレッドを越え、複数のレベルのリミットオーダーブックを突破した後、素早く回復した非効率的な売り注文の例。### 実行分析基本的な実装では、自己の取引価格を事前に定めた時間間隔または取引後の定められた取引量にわたる他の参加者のVWAPと比較する必要があります。これには、生の取引報告書へのアクセスや、正確なタイムスタンプと取引番号を持つ公開取引データフィードログが必要です。SIPの取引フィードはこのタスクを達成するのに十分です。市場への影響を排除するために、自分の取引は公開履歴から除外され、事前に定めた時間ウィンドウ内で競合他社のVWAPを計算します。時間ウィンドウの代わりに、競合他社の取引を自分の取引と同じかそれ以上の取引量で含めることも可能で、ボリューム参加パラメータで調整します。 より高度な実装では、競合他社のVWAPは同じ方向の注文のみについて計算されます。これにより、ユーザーは自分の買い注文と他の参加者の買い注文を比較できるようになります。このタイプの分析には、注文と取引を関連付ける完全な注文ログが必要です。NYSE統合データフィードのような完全な注文ログは各取引所固有であり、SIPからは入手できません。 公開取引ログが利用できない場合は、OHLCバー（最大1分）を代理として使用し、競合他社のVWAPの近似計算を行うことも可能です。バー履歴にVWAPパラメータが含まれている場合は、自分の取引の総額を差し引き、競合他社のVWAPを再計算して比較を改善できます。### 表1実行価格と競合他社VWAPの差異は、各注文およびメタ注文の累積結果を報告するために集計できます。**注意:** 取引分析は、約定または部分約定した注文のみに適用されます。キャンセルされた注文は対象外です。### 配置分析配置分析は、一方で注文パラメータ（価格、数量、タイプ、条件、取引所、タイミング）を、もう一方で見える流動性の特性を検討します。この作業の目的は、ルーティング遅延や注文の誤設定（過大な市場注文や複数の価格レベルを突破するリミット注文など）を検出することです。最適な注文配置のルールはルールブックに規定でき、それぞれのルールに数値スコアを割り当てることが可能です。**例示ルール:**2. 市場注文のサイズが大きすぎる。 4. リミット注文のサイズが大きすぎる（情報漏洩）。 6. リミット注文の価格が過度に攻撃的（スプレッドを越える、複数価格で約定）。 8. 基本的なリミット注文で十分なところにアイス注文が約定（余分な手数料）。 10. クロス注文のキャンセル（余分な手数料）。 12. 他の取引所でより良い価格が見える。基本的な配置分析にはSIPの見積もりフィードで十分です。いくつかのルールには、注文到着時の注文書を再構築するための独自のLevel 2データフィードや完全な注文ログが必要です。### 監査と報告両タイプの分析は、定期的に実行品質に関するレポートを作成するために使用できます。各注文にメタデータ（アルゴリズムタイプとバージョン、アカウントとブローカーの参照など）を付与することで、パフォーマンスの低い取引戦略を特定し、特に高回転率のポートフォリオにおいて取引コストを日々削減できます。**> 現在の急速に変化する資本市場において、TCAは買い手側の取引デスクにとって実行最適化の鍵です。 - セルゲイ・ロディオノフ、CEO、Axibase**この目的を達成し、すべてのOMS統合と資産クラスに対応できる方法として、顧客はしばしば自前のソリューション構築の道を選びます。Axibase Time-Series DatabaseにTCA機能を追加することで、顧客は継続的なコストを回避し、最良の配置実践を取り入れた産業用ソリューションに依存できるようになり、さまざまな見積もり/取引フォーマットとの統合や、SQLサポート付きのスケジュールレポートエンジンを含むことが可能です。
価格改善改革のためのケース
市場参加者、規制当局、金融メディアの間で「注文フローの支払い」モデルについて議論が白熱する中、取引開示における微妙ながらも強力な変化は、破壊的な市場改革を実施せずにさまざまなポジティブな結果をもたらす可能性があります。議論の中心は、現在ブローカー/ディーラーが実行価格と最良見積もり市場価格との差として計算している価格改善（PI）指標です。米国では、店頭取引が許可されているため、改善は統合テープ運営者によって報告されるNBBOに対して測定されます。最良の見積もりの間に隠された流動性は十分に大きく、ブローカーは最適な執行要件を満たすだけでなく、最高リベートを支払う流動性提供者に顧客注文をルーティングすることも可能です。最良の見積もりと比較して、PIはめったに負の数にはならず、内在する取引コストを報告しないことで投資家を誤解させることになります。
小売投資家にとっては、式のわずかな変更—特に、最良買い注文または売り注文を中間価格に置き換えること—が、負の価格改善をもたらし、隠れた手数料やリベートへの認識を高める可能性があります。
機関投資家にとっては、非小売注文は通常流動性提供者にルーティングされないため、式の変更はほとんど影響しないと考えられます。さらに、機関投資家は取引コストを制御し最良の執行を達成するために、いわゆる取引コスト分析（TCA）を利用してさまざまな手法を駆使しています。
TCAは、注文のサイズ、流動性の深さ、市場の方向性、メタ注文のパラメータを考慮しながら、実行価格を他の市場参加者の価格と比較して非効率な注文を検出する方法を提供します。
図1
スプレッドを越え、複数のレベルのリミットオーダーブックを突破した後、素早く回復した非効率的な売り注文の例。
実行分析
基本的な実装では、自己の取引価格を事前に定めた時間間隔または取引後の定められた取引量にわたる他の参加者のVWAPと比較する必要があります。これには、生の取引報告書へのアクセスや、正確なタイムスタンプと取引番号を持つ公開取引データフィードログが必要です。SIPの取引フィードはこのタスクを達成するのに十分です。市場への影響を排除するために、自分の取引は公開履歴から除外され、事前に定めた時間ウィンドウ内で競合他社のVWAPを計算します。時間ウィンドウの代わりに、競合他社の取引を自分の取引と同じかそれ以上の取引量で含めることも可能で、ボリューム参加パラメータで調整します。
より高度な実装では、競合他社のVWAPは同じ方向の注文のみについて計算されます。これにより、ユーザーは自分の買い注文と他の参加者の買い注文を比較できるようになります。このタイプの分析には、注文と取引を関連付ける完全な注文ログが必要です。NYSE統合データフィードのような完全な注文ログは各取引所固有であり、SIPからは入手できません。
公開取引ログが利用できない場合は、OHLCバー（最大1分）を代理として使用し、競合他社のVWAPの近似計算を行うことも可能です。バー履歴にVWAPパラメータが含まれている場合は、自分の取引の総額を差し引き、競合他社のVWAPを再計算して比較を改善できます。
表1
実行価格と競合他社VWAPの差異は、各注文およびメタ注文の累積結果を報告するために集計できます。
注意: 取引分析は、約定または部分約定した注文のみに適用されます。キャンセルされた注文は対象外です。
配置分析
配置分析は、一方で注文パラメータ（価格、数量、タイプ、条件、取引所、タイミング）を、もう一方で見える流動性の特性を検討します。この作業の目的は、ルーティング遅延や注文の誤設定（過大な市場注文や複数の価格レベルを突破するリミット注文など）を検出することです。最適な注文配置のルールはルールブックに規定でき、それぞれのルールに数値スコアを割り当てることが可能です。
例示ルール:
基本的な配置分析にはSIPの見積もりフィードで十分です。いくつかのルールには、注文到着時の注文書を再構築するための独自のLevel 2データフィードや完全な注文ログが必要です。
監査と報告
両タイプの分析は、定期的に実行品質に関するレポートを作成するために使用できます。各注文にメタデータ（アルゴリズムタイプとバージョン、アカウントとブローカーの参照など）を付与することで、パフォーマンスの低い取引戦略を特定し、特に高回転率のポートフォリオにおいて取引コストを日々削減できます。
> 現在の急速に変化する資本市場において、TCAは買い手側の取引デスクにとって実行最適化の鍵です。 - セルゲイ・ロディオノフ、CEO、Axibase
この目的を達成し、すべてのOMS統合と資産クラスに対応できる方法として、顧客はしばしば自前のソリューション構築の道を選びます。Axibase Time-Series DatabaseにTCA機能を追加することで、顧客は継続的なコストを回避し、最良の配置実践を取り入れた産業用ソリューションに依存できるようになり、さまざまな見積もり/取引フォーマットとの統合や、SQLサポート付きのスケジュールレポートエンジンを含むことが可能です。