2023年3月のあの瞬間を振り返ると、FRBの利上げ履歴が私たちがそのFOMC会議に向かうまでの道筋をどれほど形作ってきたかを考えると、驚きです。銀行システムは文字通り揺れていました — UBSはクレディ・スイスをほとんどタダ同然で飲み込んだばかりで、人々は突然、FRBの積極的な利上げが経済の根本的な何かを壊したのではないかと問い始めていました。

FRBの利上げ履歴を理解することについてのポイントは、それが単なる数字だけの話ではなかったことです。2000年5月、グリーンスパンがドットコムバブルのピークを監督していた頃、FRBの資金金利は21世紀の高値付近にありました。その後、テックバブル崩壊が起き、2001年までに金利は1%にまで下落しました。数年間低水準を維持し、最終的には2008年の金融危機の際にゼロ金利に達しました。そのゼロ金利環境は7年間続きました — ほぼ回復期間全体です。

パウエルが引き継いだとき、状況は面白くなりました。貿易戦争中の中期調整があり、その後COVIDの影響で再びゼロに戻りました。つまり、15年間ほぼ無料の資金だったのです。その後、2022年に突然FRBは急激に利上げを始めました — 1年で4.5%の増加を示すほどです。これは、安価な資本に慣れきった金融システムにとって大きな衝撃でした。

クレディ・スイスの崩壊は偶然ではありませんでした。超低金利をビジネスモデルの全てにしていた銀行が、そこからあまりにも急激に金利を引き上げると、何かが崩れる必要があります。ドットコムバブル崩壊は2001年にその教訓を教え、金融危機は2008年に再びそれを証明しました。そして2023年、私たちはリアルタイムでFRBの利上げ履歴が繰り返されるのを見ていました。

2023年3月を重要な転換点にしたのは、そのFOMC会議に漂っていた疑問でした：彼らは一時停止するのか？パウエルの公のコメントによると、FRBは依然としてインフレと戦っていましたが、銀行のストレスシグナルは赤信号を点滅させていました。彼らは資産の半兆ドルをバランスシートから削減しながら金利を引き上げており、突然、大手金融機関が破綻し始めました。これは、FRBの資金金利履歴が再び転換点を迎えようとしている瞬間のように感じられました。ドットプロットはまだ25ベーシスポイントの追加利上げを示していましたが、実際には一時停止の可能性が確実に現実味を帯びてきていました。