だからAMDは第4四半期の収益報告後に15％の下落を記録し、突然みんながこれが買いのチャンスなのか、それともリスクの兆候なのかと問い始めている。ここで実際に何が起きているのかを解説しよう。なぜなら、ストーリーは株価チャートを見るだけよりもずっと複雑だからだ。

まず、会社自体は運営面で問題なくやっている。AMDは昨年、総収益346億ドルを達成し、そのデータセンター部門は記録の166億ドルに達した—前年比32％の成長だ。これは堅実な数字だ。彼らのチップはゲームコンソールからエンタープライズインフラまであらゆるものに搭載されており、多くの人が気づかないようなデバイス間の共有も行っている。でも、ここで面白い点が出てくる：ウォール街はAMDの全体的なビジネスを心配しているわけではない。彼らが気にしているのは一つの顧客だ。

その顧客はOpenAIだ。そして、そこに本当の問題が潜んでいる。OpenAIは2030年までに最大6ギガワットのGPU計算能力を直接AMDから購入することを約束している。これは巨大に聞こえるだろう？ただし、OpenAIはまた、Microsoft Azureから2810億ドル、Oracleから3000億ドルをレンタルすることも約束している。年間収益はわずか約200億ドルしかなく、これらすべての義務を自分たちだけで賄うことは不可能だ。彼らは真剣な投資家資金を必要としている。しかし先週末、ジャーナル紙はNvidia—主要な支援者の一つ—が計画されていた1000億ドルの投資から撤退していると報じた。これはOpenAIにとって問題であり、ひいてはAMDの成長予測にも影響を及ぼす。

決算発表時、アナリストたちはAMDのCEOリサ・スーにOpenAIの契約について質問攻めにした。彼女は、OpenAIは計画通り2026年後半に最初のMI450 GPUを受け取ると確認し、事態を落ち着かせようとした。これらの新しいチップは、AMDのHeliosラックに積み重ねた場合、前世代の36倍のパフォーマンスを発揮するとされている。しかし、ここでの問題は、OpenAIが残りの義務を果たす保証がないことだ。約3〜6百万のGPU、総額約900億ドル相当の約束だ。これは簡単に無視できるものではない。

次に、強気の見方だ。スーは投資家に対し、AMDのデータセンター収益は今後3〜5年で年間60％の成長を遂げ、AIハードウェアだけでも2027年から何十億ドルもの収益を生み出すと語った。もしそれが実現すれば、AMDの株価は現在の水準で割安になる可能性がある。AMDにはOpenAI以外にも複数の顧客からの需要が明らかに存在しており、完全に一つの契約に依存しているわけではない。

しかし、評価の現実的なチェックも必要だ。AMDは、調整後一株当たり利益（EPS）4.17ドルに基づき、PER49.9倍で取引されている。これは実際にはNvidiaの43.5倍よりも高い。Nvidiaはすでにより速い成長とより多くのデータセンター収益でAIハードウェア市場を支配している。では、なぜAMDがプレミアムで取引されるべきなのか？それは、60％の成長予測が実現するという強い賭けをしていない限り、あまり理にかなっていない。

私の見解は？この下落は本物だが、忍耐が今のところ最良の策かもしれない。AMDの株は、その高い評価のために短期的にはさらなる下落のリスクにさらされている。買おうと考えているなら、今後数週間や数ヶ月でより良いエントリーポイントが見つかるかもしれない。OpenAIの状況にはさらなる明確さが必要であり、広範なAI市場もまだ不安定だ。落ちていくナイフを掴もうとするよりも、より良いタイミングを待つべきだ。