2026年第1四半期の金についてレビューを終えたところで、正直言って非常に荒れた四半期でした。貴金属は年初にUS$4,384でスタートし、実際に初めてUS$5,000の壁を突破し、1月下旬にはほぼUS$5,600に達しました。しかし、そこが全てではありませんでした。四半期は完全なジェットコースターのようになり、US$4,100からUS$5,600までの範囲で取引され、世界的な不確実性が市場に次々と曲芸を投げかけ続けました。

では、実際に何が起こったのでしょうか？1月は文字通り四半期の黄金期でした。金は着実に上昇し、1月28日にUS$5,589を突破しました。しかし、その勢いは長続きしませんでした。2月は激しいボラティリティを伴い、CPMグループのジェフリー・クリスチャンは、2月だけで2億トロイオンス以上の金先物が取引されたと述べました。人々は伝統的な実物金だけでなく、ETFを通じても買いを入れていました。世界金協会は、2月に実物裏付けの金ETFに53億ドルが流入したと報告し、2か月連続の最も強いスタートを切った年となりました。

3月は本当に混乱の極みでした。金は月初にUS$5,418まで上昇しましたが、その後投資家は投げ出しました。3月16日には心理的なUS$5,000を下回る暴落を見せました。その後、さらなる血のバットが続き、3月20日にはUS$4,500を下回り、3月23日には四半期の最低値US$4,100に達しました。これは40年ぶりの最も急な週次下落でした。本当に冗談ではありません。

Q1を通じて金の価格予測に大きな影響を与えた二つの巨大な要因は、FRBの政策とイラン情勢でした。金融面では、ジェローム・パウエル議長がFRBに留まるのか、それとも交代するのかを誰もが注視していました。トランプの司法省との騒動やパウエルの動きは、不確実性を生み出し、投資家が安全を求めて金を買う動きを促進しました。しかし、トランプがよりタカ派のケビン・ウォーシュを指名すると、金価格は下落し、トレーダーはハト派的な利下げのシナリオを再考しました。

次に、地政学的な衝撃が訪れました。2月28日に米国とイスラエルが「エピック・フューリー作戦」を開始し、事態はエスカレートしました。最初は金にとって強気の材料でした。安全資産需要が価格をUS$5,400に押し上げましたが、ここで複雑さが増しました。イランがホルムズ海峡を封鎖し、原油価格は1バレルUS$100を超え、インフレの方が地政学リスクよりも大きな懸念となったのです。アレゲイアンス・ゴールドのアレクス・エブカリアンは、「金は戦争そのものには反応していない。むしろ、インフレのためにFRBが長期間高金利を維持する可能性に反応している」と的確に指摘しました。

これら二つの要因が絡み合ったのが、最も重要なポイントです。原油価格の上昇、肥料インフレの可能性、長期化する紛争は、すべてインフレをより粘り強くさせる要因でした。これが、3月18日のFRBの声明で金利を据え置いた理由です。利下げを見送ったのです。そして、その結果、四半期末に向かうにつれて金の価格予測モデルはやや弱気に傾き始めました。

しかし、面白いのは、根底にあるファンダメンタルズは依然として堅調に見える点です。中央銀行は1月に金を買い続け、5メトリックトンを追加しました。2025年の月平均27メトリックトンには及びませんが、マレーシア銀行や韓国銀行などの新規買い手も参入しています。米国の赤字は約2兆ドル、国債は約39兆ドルに近づいており、その構造的背景は変わりません。

金価格予測のターゲットについては、ゴールドマン・サックスは年末にUS$5,400、JPモルガンはイラン情勢前のUS$6,300、INGは平均US$5,190、スコシアバンクはより保守的にUS$4,100と見ています。エド・ヤルデニは、10年末までにUS$10,000を維持すると述べていますが、2026年の予測はUS$6,000からUS$5,000に引き下げました。

私の見解では、Q1は金には二つの競合するストーリーが同時進行していることを示しています。構造的な強気要因（債務、中央銀行の買い、地政学リスク）と、循環的な逆風（長期高金利の可能性、原油インフレ）です。どちらが勝つかは、おそらくQ2でイラン情勢がエスカレートするか、逆に沈静化するか次第でしょう。いずれにせよ、金の価格予測ゲームは一段と複雑になったと言えます。