だから、私の目を引いたのはこれです：2010年頃、銀価格は上下に動いていましたが、その後突然爆発的に上昇しました。価格が上昇し続け、2011年4月には1オンスあたり50ドルに達しました。これはとんでもなかったです。何がそれを駆動したのか？基本的には金融危機の後遺症、どこもかしこも超低金利、そして安全資産を求める投資需要の大量流入です。その年の平均は35ドルに達し、どれだけ不安定だったかを示しています。

しかし、その後現実が訪れました。政府が体制を整え、債務危機の懸念が和らぐと、銀価格は2012年以降長期的に下落を始めました。米国経済が回復し、量的緩和の縮小を始めると、銀は金融資産と比べて魅力が薄れていきました。2015年から2018年にかけて、銀価格は大きく冷え込み、平均して1年あたり15〜17ドルの範囲にとどまりました。

面白いのは生産側です。メキシコは2010年頃にトップ生産国となり、それ以降ずっとその地位を維持し、2018年には世界供給の約23％をコントロールしています。でも驚いたのは、これが一箇所に集中していないことです。メキシコとペルーがアメリカ大陸にあり、ロシアと中国が他の地域にあります。トップ4の生産国だけで世界銀生産の58％しか占めていません。つまり、地理的にかなり分散しているのです。

需要の話になると、そこが複雑さを増します。金と違い、銀は産業用途が非常に多いです。はんだ付け、バッテリー、太陽光パネル、半導体、水浄化、医療用途など、リストは尽きません。産業用途の需要は総消費の約56％を占めており、これは非常に大きいです。鉱山からの生産は供給の85％以上をカバーし、残りはスクラップから賄われています。

ここで、供給不足と余剰のダイナミクスが面白くなります。銀は過去10年のうち6年間は実際に赤字を記録しましたが、そのたびに価格が予想通り動いたわけではありません。2012年から2015年の間、供給不足の時期でも銀価格は下落し続けました。なぜか？それは、主に低品質のスクラップの消失による赤字であり、高品質のバーはまだ市場にあったからです。さらに、経済は回復し、人々はもう防御的な資産を求めていませんでした。

銀価格と世界GDPの関係も奇妙です。逆相関のときもあれば、そうでないときもあります。2011年から2012年のユーロ圏危機の間、成長が落ち込む中でも銀価格は高止まりし、GDPは下落しました。しかし、2014年以降、GDPが3.4〜3.6％の範囲で安定している間、銀価格はほぼ$15〜20の範囲内で推移しています。ポイントは、成長が遅いと投資需要が高まり、成長が速いと産業需要が増えるということです。金のように単純ではありません。

金と比べて、銀は産業部門の比重が大きいため、金ほど金利の影響を受けにくいです。確かに、2017年から2018年にかけて金利が上昇したときには価格が下落しましたが、それが完全に一致するわけではありません。動く要素が多すぎるのです。

全体像を見ると、これらの年にわたる銀のボラティリティは本物です。当時のコンセンサスは、近い将来大きな動きは期待せず、価格は16〜19ドルの範囲にとどまると見ていました。米国の金利低下による投資需要の増加と、中国の産業鈍化による影響のバランスを取る形です。マクロ経済と産業のファンダメンタルズの両方を同時に注視する必要がある市場です。

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