だから銀はQ1でちょうど100ドルを突破し、正直なところ、この展開を見守るのは一大イベントだった。私たちが話しているのは、白色金属が1月に1オンスあたり121ドルを突破したこと — これはつい最近まで不可能に思えたことだ。でも、この動きの本当に面白いところは：ただのランダムな上昇ではないということだ。実際のファンダメンタルな要素が動いている。

私が追跡してきた内容を説明しよう。銀は2026年にすでに強気で始まり、約74ドルで取引されていた。その後、バンと上昇し、1月中旬には92ドルに達し、数日以内に初めて100ドルを突破した。勢いは凄まじかった。でも、その後現実が襲った。トランプがケビン・ウォーシュをFRB議長に指名したとき、突然ストーリーラインが変わった。投資家たちは金利引き下げの意味について動揺し、銀は徹底的に叩き落とされた。たった1日で35％も下落し、71ドルになった。これは、銀の価格見通しを動かす要因に本当に注意を払っている人と、ただ眺めているだけの人を分けるような激しいボラティリティだ。

Q1の残りは基本的にジェットコースターだった。2月は銀が71ドルから94ドルの間を行き来し、3月は安定し始めたが、米イラン戦争の激化で全てが横倒しになった。原油価格が急騰し、インフレ懸念が再燃し、FRBは「今年は金利引き下げなし」と宣言した。これにより、貴金属を支えるはずだった安全資産のストーリーが崩壊した。3月末には銀は61ドルまで下落した。これは、地政学的な出来事が必ずしも商品市場で予想通りに展開しないことを思い知らされる例だ。

しかし、私の注意を引いたのは供給側の側面だ。銀は構造的な赤字を抱えている — 最新のデータによると、2026年には6700万オンスの不足が見込まれている。これは6年連続の赤字だ。そして、重要なのは、新しい銀鉱山を生産に持ち込むには約10年かかるということだ。これはすぐに解決できる問題ではない。中国は銀の輸出制限を強化し、米国は銀を重要鉱物リストに追加し、主要経済国はこの金属を国家安全保障にとって本当に重要な資産として扱い始めている。これは長期的な銀価格見通しにとって強気のシグナルだ。短期的には混乱しているかもしれないが。

工業需要のストーリーも非常に魅力的だ。過去5年間で、銀の工業用途は総需要の50％から約65〜67％に増加した。太陽光パネル、AIインフラ、電気自動車 — これらはすべて、今後の経済を支えるはずのものだ。そして、驚くべきことに、工業需要が利用可能な供給のより多くを奪うことで、投資需要に回せる銀の量が減少している。5年前は、銀の半分が工業用で、残り半分が投資用だったが、今や投資に回せるのは約3分の1だけだ。これは簡単に逆転しない構造的な逼迫状態だ。

では、2026年の残り期間の銀価格見通しはどうなるだろうか？予測はまちまちで、それだけ不確実性が高いことを示している。コメルツ銀行は年末までに90ドルを予想し、ドイツ銀行はより強気の100ドル、UBSは控えめに85ドルの平均を見込んでいる。個人的には、ファンダメンタルズは依然として上昇を示唆していると思うが、明らかに地政学的なノイズやFRBの政策が価格動向を支配している時期だ。

本当のワイルドカードは、米イラン情勢とそれが原油価格やインフレ期待にどれだけ影響を与えるかだ。もしそれが沈静化し、最終的にFRBがその巨大な39兆ドルの国債負債のために金利を引き下げざるを得なくなれば、銀は再び上昇する可能性がある。でも、エネルギーコストのためにインフレが粘る場合は、しばらくレンジ内で推移しそうだ。

私にとって明らかなのは、これは単なる投機的バブルではないということだ。実質的な構造的需要 — 代替が難しい工業用途、何年もかかる供給不足、そして政府が銀を戦略資産として扱い始めていること。これらが、たとえ途中でより多くのボラティリティがあっても、銀の価格が上昇し続ける土台となる。1月の121ドルへの急騰は今やピークに見えるかもしれないが、これらの供給ダイナミクスを注意深く見守るべきだ。地政学的な不確実性が落ち着いたとき、次の上昇局面はさらに面白くなるだろう。

他に銀をこれほど注視している人はいるだろうか、それとも今はほとんどの人にとってただの影の薄い存在なのだろうか？