最近、テリー・スミスが言及した、私たちが今どのようにポジショニングすべきかに実際に関係することについて考えていました。皆さんご存知の通り、スミスがウォーレン・バフェットと比較されるのは、彼のシンプルな投資哲学のおかげです。でも、彼の最新の株主レターで、ほとんどの人が気づいていないかもしれないかなり深刻な警告が出てきました。

これに私の注意を引かれました。過去数十年で、アクティブファンド運用からパッシブインデックス投資への大きなシフトを見てきました。皆が言うのは、パッシブファンドは安くて簡単だということです。確かにそうです。でも、スミスが指摘しているのは、このトレンドが実質的にターニングポイントを超えて加速しているということです。パッシブファンドの資産は実際に2023年にアクティブ運用ファンドを追い越し、それ以降振り返っていません。

なぜこれが重要なのか、その仕組みは実に面白いです。資本がインデックスファンドに流れ続けると、S&P 500のような指数の最大手企業に不釣り合いに多くの資金が投じられるという奇妙なダイナミクスが生まれます。アクティブマネージャーは、ベンチマークに対して悪く見えないようにこれらのポジションを持つ必要に迫られます。たとえその評価が全く理にかなっていなくてもです。スミスはテスラを例に挙げています。テスラは利益の387倍で取引されているとします。一瞬考えてみてください。ファンドマネージャーはそれを狂っていると思うかもしれませんが、もし持っていなければ、パフォーマンスが悪くなり解雇されるリスクを負います。これはキャリアの保護であって、投資ではありません。

スミスが指摘している本当の問題は、株価が実際の企業価値からますます乖離していることです。インデックスに入っているものをただ買わざるを得ない非弾性の需要と、買い戻しを行う企業の非弾性供給が合わさると、資金が流入しても企業の価値が実際に向上するわけではなく、ただ価格が上がるだけの状況になります。これは非常に危険です。

スミスはこれを「大きな投資災害の土台を築くこと」と呼んでいます。彼はいつ、どのようにそれが爆発するかを正確に予測しようとしているわけではありませんが、センチメントが変わり、資金が株から債券や現金に流出し始めると、特に過大評価されている銘柄の再評価が起こる可能性が高いとかなり明確に示しています。

では、どうやって自分を守るのか？スミスのアプローチは非常にシンプルで、正直なところ、ウォーレン・バフェットが常に説いてきたこととあまり変わりません。良質な企業を買うこと。高値で買わないこと。そして何もしないこと。これだけです。データもこれを裏付けています。高い自己資本利益率、安定した収益、低負債といった指標で測られる良質な株は、1999年以降の10年間ごとに市場全体を上回っています。また、市場が荒れるときも比較的耐えやすい傾向があります。

この戦略は毎年市場を上回るわけではありません。バフェットが運用した約3分の1の年では、バークシャー・ハサウェイもS&P 500に負けたことがあります。でも、それがポイントです。長期的に見れば、適正な価格で質の高い銘柄に集中投資する方が、パッシブ流入によって盛り上がっている銘柄を追いかけるよりも勝てるのです。退屈かもしれませんが、退屈な戦略こそ、他の人が集中投資の歪みに巻き込まれているときにうまくいくものです。