2008年を覚えていますか？ええ、マーケットも覚えています。そして、暗号通貨に長く関わっているなら、2020年3月もおそらく覚えているでしょう。これら二つの出来事に共通しているのは、金融機関がまだ話したがらないことです：ファットテール。

ポイントはこれです - 従来の金融モデルは、市場がきれいで予測可能なベルカーブに従うという前提に基づいています。理論上は素晴らしいことです。価格変動の約99.7%は平均から三つの標準偏差以内に収まるはずです、そうですよね？つまり、極端な出来事が起こる確率はわずか0.3%です。きれいですね。

ただし、市場は教科書通りには動きません。

実際には、これらのモデルが予測するよりもはるかに頻繁に極端な動きが見られます。これがファットテールの正体です - 確率分布が、正規分布よりもはるかに頻繁に大きな価格変動を示すときです。これは理論だけの話ではありません。2008年の危機、暗号通貨の暴落、フラッシュクラッシュ - これらはすべて、従来のモデルが完全に過小評価していたファットテールイベントです。

私は何年もこれを見てきました。2008年当時、大手金融機関は下振れリスクがほとんど存在しないかのように動いていました。なぜか？彼らのリスクモデルがそれを起こり得ないと示していたからです。彼らはモダンポートフォリオ理論やブラック-ショールズモデルなど、正規分布を前提としたフレームワークを使っていました。極端なイベントが起こらないと仮定して戦略を組むと、破滅的な結果に向かっているのと同じです。

その結果、重要なことが明らかになりました：資産価格、株式リターン、特にボラティリティは、従来のモデルが予測するようには動かないということです。市場はもっと複雑です。人間の行動は予測不能で、パニックは瞬時に広がり、統計的にあり得ないはずの動きに直面することになります。

では、ファットテールリスクにどう対処すればいいのでしょうか？それが存在することを知っているだけでは不十分です - それに積極的にヘッジをかける必要があります。最もシンプルな方法は分散投資です。複数の相関のない資産クラスを持つことで、一つのセクターが打撃を受けても完全に曝露されることを避けられます。トレーダーの中には、デリバティブを使ってテールリスク、特にCBOEボラティリティ指数のようなボラティリティ商品でヘッジする人もいます。エクスポージャーを調整し、理論的には下落リスクを守ることが可能です。

また、負債ヘッジもあります - 利率スワップションのような資産を使って、市場が逆方向に動いたときの潜在的損失を相殺します。通常時のコストは実際にかかりますが、実際のテールイベント時には、これらのヘッジが生き残るか清算されるかの差を生むこともあります。

不快な真実は、多くのポートフォリオが今もなお、テールリスクを過小評価したモデルに基づいて構築されているということです。2008年からほぼ二十年が経ちましたが、金融業界は根本的に極端な出来事に対する考え方を変えていません。暗号市場は若くてボラティリティが高いため、この問題をより明確に露呈しています。

もしあなたが本気でポートフォリオを守りたいなら、ファットテールは現実のものであり、再び起こることを受け入れる必要があります。問題は「もし」ではなく、「いつ」です。今、いくつかのテールリスクヘッジを組み込むことは、市場が穏やかなときには高く感じるかもしれませんが、次の危機が訪れたときには感謝する保険となるでしょう。