> 文 | Sleepy.md 2026年4月29日、マイクロソフト、グーグル、Meta、アマゾンは同じ日に今年第1四半期の決算を発表した。4社の資本支出指針だけを取り出して見ると、その数字はほぼ6500億ドルに達している。この規模は、スウェーデンの年間GDPに匹敵する。 言い換えれば、世界で最も裕福な4つのテック企業は、中程度の先進国の1年分の経済規模を使って、AGI時代への切符を買おうとしている。 今や全ての人の視線は、そのAGIへの乗船券に釘付けだ。このいわゆる「グローバルAI資産の決戦の夜」と呼ばれる瞬間、もし私たちがその壮大な物語から少し視線を外し、目立たない隠れた角を見てみると、物理的な枷、資本の焦燥、産業の再構築に関わる暗闘が、すでに明らかになりつつある。 ### 一社も決算を出していない企業が、どうやって米国株を崩壊させたのか？ 市場の感情を最もコントロールできるのは、必ずしも帳簿上で最も儲かっている企業ではなく、「信仰の象徴」としてすべての人に崇められる企業だ。 4月29日は本来、米国株の決算シーズンで最も重要な日だった。しかし、上場企業が結果を出す前に、市場は突如として無警告の暴落を経験した。ゴールドマン・サックスのデータによると、これは今年に入って2番目にパフォーマンスの悪い取引日だった。 引き金は、どの上場企業の業績が悪化したわけでもなく、前日のウォール・ストリート・ジャーナルの記事だった。記事によると、OpenAIは2025年の収益目標を達成できず、月間アクティブユーザー数10億の目標も遠い未来の話だという。市場の神経を最も刺したのは、OpenAIのCFOサラ・フライアが内部で警告したとされる内容だ。もし収益成長が予想を下回り続けると、同社は6000億ドルに及ぶ計算能力の調達約束を維持できなくなる可能性があるという。 上場しておらず、決算を出す必要のない企業が、ただ一つの噂だけで、Oracleの株価を4%下落させ、CoreWeaveを5.8%下落させ、さらには太平洋の向こう側にあるソフトバンクを場外取引市場で12%暴落させた。 6000億ドルの計算能力の約束と、未だ実現していない収益成長が衝突したとき、市場は突然気づいた。AIの物語で最も危険なのは、「未来を信じていない」ことではなく、「未来があまりにも高価すぎる」ことだ。  過去2年間、OpenAIはシリコンバレーの宗教のような存在だった。 グラフィックカードの調達、データセンターの建設、クラウド事業者の拡大、スタートアップの評価額、これら多くの散在する決定は、すべて同じ判断に基づいている：モデルの能力は継続的に進化し、ユーザ規模は拡大し続け、AGIは最終的に今日の高価な投資を未来の入場券に変える。  この論理の最も強い点は、それが自己強化的であることだ。信じる人が多ければ多いほど、評価額は高まり、評価額が高まるほど、さらに多くの人が信じたくなる。 しかし、4月29日前後、市場は初めて真剣にこの信仰のキャッシュフロー問題に問いかけた。OpenAIさえも、顧客獲得コスト、ユーザ維持、収益増速、計算能力の請求書に直面している。 印刷機と冷却水======= インターネット時代の最も魅力的な点は、成長がほぼ無限に見えることだ。 コードを書き、それを1千万のユーザーにコピーしても、限界コストは非常に低くなる。過去20年、シリコンバレーは「金を燃やして成長を得る」ことで伝統産業を覆したが、その根底にはこの信念があった。ネット効果が十分に強ければ、規模はコストを飲み込む。 しかし、AI時代において、デジタル世界の印刷機は、物理的な世界の冷却水管によってしっかりと首を絞められている。 4月29日の決算説明会で、クラウド事業の驚異的な63%増速（初めて季売上高が200億ドルを突破）に直面したGoogleのCEOピチャイは、無念さをにじませながらこう語った：「需要を満たせれば、クラウド収入はもっと高くなったはずだ。」  この言葉の裏には、AI時代の最も奇妙なビジネスのジレンマが隠されている。需要は供給をはるかに超えているのに、その成長は物理的な制約によって無情に制限されている。 Googleは、4,620億ドルのクラウド注文の滞留を抱え、前期比ほぼ倍増している。AIソリューションの製品は前年比800%近く増加し、Gemini Enterpriseの有料ユーザーは前期比40%増、APIトークンの使用量は1分あたり100億から160億に急増している。 これらの数字は、どのインターネット企業にとっても喜ばしい成長だが、ピチャイの言葉から聞こえるのは、AI時代に新たに浮上した困難の一端だ。顧客は列をなしているが、資金は動いているが、サーバーはまだ整備されておらず、電力も未接続、先進的なチップもまだ半導体工場から出てきていない。 需要はないわけではなく、多すぎて、成長を物理的な世界に引き戻してしまっているのだ。 Microsoftも同じ困難に直面している。Azureの成長率は40%、AIの年間収入は370億ドルを突破した。この数字は2025年1月にはわずか130億ドルだったもので、15ヶ月で約3倍に膨れ上がった。 しかし、Microsoftの資本支出は前期比で319億ドルに減少し、前四半期の375億ドルから約60億ドル縮小した。決算資料では、「インフラ整備のタイミング」と説明しているが、これはつまり、資金は今日投入できても、データセンターは明日にはできあがらないということだ。GPUは注文できても、電力、土地、冷却システム、建設期間は資本市場に催促されていない。 皆が仮想世界へと突き進む中、最終的に勝負を決めるのは、やはり最も古い重資産と物理法則だ。 計算能力は、新たな「土地資源」に変わりつつある。短期的には限られ、建設は遅く、場所が重要だ。先に手を出した者が供給を確保できる。この土地取り合戦の中で、4大巨頭が6500億ドルという規模の資本支出を敢行したのは、すでにリターンを計算し尽くしているからではなく、もしこれらの「土地」を手に入れなければ、明日にはもう市場に参加できなくなる恐れがあるからだ。 燃やす資金の姿勢===== 4月29日の取引後、同じく好決算で資本支出を増やしたGoogleの株価は7%上昇したが、Metaは7%暴落した。 率直に言えば、Metaはかなり良い決算を出した。売上高は563.1億ドルで、前年比33%増、2021年以来最速の伸びを記録。EPSは10.44ドルで、ウォール街の予想を大きく上回った。 しかし、ザッカーバーグは禁忌を犯した。Metaは2026年の資本支出指針を1250億ドルから1450億ドルに引き上げたのだ。業績が良いほど、市場は緊張する。投資家が本当に心配しているのは、Metaが今稼いでいる広告収入の現金を、将来の不透明なAI大博打に投入しようとしていることだ。 市場の罰は容赦なく、その背景にあるのはビジネスの収益化の粒度の違いだ。 Google、Amazon、MicrosoftのAI支出は、少なくとも比較的明確な帳簿に収まる。 Googleは4620億ドルのクラウド注文の滞留を抱え、AmazonはAWSのAI年間収入、MicrosoftはCopilotの有料ユーザーと高水準のRPOを持つ。彼らが使う1ドルはすぐに回収できなくても、ウォール街は少なくともその資金の行き先を知っている：企業顧客、クラウド契約、ソフトウェアサブスクリプション、計算能力のリース。 これが、資本市場が彼らのストーリーを聞き続ける理由だ。ストーリーは遠くまで語れるが、回収ルートは見えなければならない。 一方、Metaの問題は、外部にクラウド事業を売ることができない点だ。 彼らが投じた千億ドル超は、最終的には別のより回り道なルートで実現される。Meta AIアシスタントはユーザの粘着性を高め、推奨アルゴリズムは広告の転換率を向上させ、AI生成コンテンツはユーザの滞在時間を延ばし、スマートグラスや将来のハードウェアは新たな入口となる。  この論理は成立しないわけではないが、チェーンが長すぎる。クラウド事業者が資金を燃やすのは、GPUを既に契約済みの注文に投入するためだ。一方、Metaが燃やすのは、未だ証明されていない広告効率モデルにGPUを投入している。前者は割引計算できるが、後者はまず信じるしかない。論理的には成立しているが、収益化のチェーンが長すぎて、ウォール街は忍耐力を持ち合わせていない。 資本市場において、忍耐は贅沢品だ。特に資本支出が千億ドル規模に達したとき、投資家は未来にお金を出すが、曖昧な部分には無制限に出し続けることはできない。 さらに、時間差が不安を増す。 アマゾンのCEOアンディ・ジャシーは、電話会議で正直に語った。2026年に投入した資金の大部分は、2027年や2028年になって初めてリターンを生むだろうと。 これは、巨大企業が今日のキャッシュフローを2年後の生産能力に圧縮していることを意味する。間にはデータセンターの建設、チップ供給、電力接続、顧客需要、モデルの反復といった段階があり、どこかで偏差が生じれば、資本市場は再評価を迫る。 AIの軍拡競争で最も危険なのはここだ：お金は今日使われ、ストーリーは今日語られるが、その答えは2年後にしかわからない。 ### 産業の境界が曖昧になる AIは、2年前に多くの人が予想したように、検索をすぐに席巻することはなかった。 ChatGPTが登場したとき、市場は検索広告が直接的な答えに取って代わると信じていた。Perplexityのような企業も期待された。しかし、4月29日の決算で、Googleの検索クエリ数は過去最高を記録し、広告収入は772.5億ドルで前年比15%増だった。 これは、AI時代の「ジェヴンズの逆説」のようだ。1865年、英国の経済学者ウィリアム・スタンリー・ジェヴンズは、蒸気機関の効率向上は石炭の消費を減らさず、むしろ大幅に増加させると指摘した。効率向上により、多くの人が蒸気機関を負担できるようになり、全体の需要を爆発させたのだ。同じように、AIは検索をより複雑にし、ユーザはより多くの質問を投げかけるようになった。 これが、GoogleがMetaよりも市場を説得しやすい理由の一つだ。旧来の入口からのキャッシュフローと、新たなクラウド事業の帳簿を持ち、広告収入と企業の計算能力需要の両方から収益を得ている。AIは彼らの城壁を壊さず、むしろ一層厚くしている。 同じ境界の再構築は、半導体産業でも起きている。同じ日に、スマートフォンチップの王者クアルコムは、収益106億ドルの決算を発表した。電話会議でCEOのクリスティアーノ・アモンは、重要な決定を下した：クアルコムは正式にデータセンター市場に進出し、主要な超大規模クラウド事業者と協力してカスタムチップを開発、今年後半から出荷を開始する予定だ。  クアルコムの主戦場はこれまでモバイルデバイスだった。しかし、AIの計算負荷がクラウドと端末側の間で再配分され始めると、彼らも自らの立ち位置を再定義せざるを得なくなる。 もし将来のAIがすべてクラウドの大規模モデルに集約されれば、スマートフォン用チップの価値は圧縮されるだろう。逆に、端末側AIが標準となれば、クアルコムはスマホだけでなく、推論やエッジ、低消費電力のデータセンターにも進出しなければならない。 彼らのデータセンター進出は、攻撃というよりは防御だ。 AIが「クラウドの贅沢品」から「端末側の標準」へと変わる中、産業の境界はますます曖昧になっている。スマートフォンチップ企業はデータセンターに進出し、クラウド事業者は自社チップを開発し始め、チップ企業はモデルの探索を続けている。クアルコムの「離反」は、この大きな再構築の氷山の一角にすぎない。 ### 同じ熱狂の中で二つの評価言語 同じAIブームの中で、米国株はすでに厳しい「収益証明の時代」に入っている。半導体の工程管理・検査装置のリーディング企業でさえ、地政学リスクや関税リスクを少しでも露呈すれば、市場は再評価を迫られる。4月29日の取引後、KLAコーポレーション（科磊）は、予想超過の34.15億ドルの売上高と、非GAAP EPSの9.40ドルを発表した。予想は9.16ドルだった。 しかし、株価は一時8%下落した。 その理由は、業績不振ではなく、関税や中国のエクスポートリスクに対する懸念だ。KLAの顧客リストには多くの中国のウエハー工場が含まれている。米中の技術分断の中で、この「中国リスク」はまるでダモクレスの剣のように頭上に垂れ下がっている。業績が良くても、市場は地政学リスクに対して本能的に恐怖を抱いている。 一方、中国A株市場では、別の評価言語が使われている。 ここではもちろん業績も重視されるが、多くの場合、業績は燃料に過ぎず、真の火付け役はストーリーだ。すなわち、「国産代替」のチケットを握っているかどうかだ。 4月29日の夜、寒武紀は注目すべき一季報を発表した。売上高は28.85億元で、前年比159.56%増、単一四半期で20億元超えは史上初。純利益は10.13億元で、前年比185.04%増。翌日、寒武紀の株価は大きく上昇し、時価総額は6700億元を突破、史上最高を記録した。年初来の上昇率は62%以上だ。  同じ日に決算を出した沐曦股份は、売上5.62億元で、前年比75%増、損失は前年同期の2.33億元から大きく縮小し、9884万元となった。これは2025年12月に上場したGPU企業の最初の四半期決算だ。 AIインフラのサプライチェーンに属する両者は、全く異なる評価環境に置かれている。 KLAはグローバルなサプライチェーンの複雑な帳簿に直面し、業績、受注、関税、中国リスク、輸出規制など、すべてが評価モデルに影響を与える可能性がある。 一方、寒武紀と沐曦は、外部制約が強まるほど、国産計算能力の戦略的価値が拡大しやすい環境にある。米国株はリスクに割引をかけ、中国株は希少性にプレミアムをつけている。 賢い資金の退出====== しかし、寒武紀の株価が盛り上がる中、ある細部が少し目立つ。 2025年末、超大株主の章建平は、寒武紀の株を681.49万株保有しており、時価約92億元。これは同社の自然人第二位の株主だ。しかし、今季の決算では、彼は静かに上位10名の株主リストから姿を消している。 一季報の株価範囲から大まかに推定すると、この売却に伴う資金規模は少なくとも数十億元に達している。具体的な価格は外部からはわからないが、業績爆発と株価の新高を迎える前に、このストーリーの恩恵を最も早く享受した投資家は、利益確定を選んだことは確かだ。 市場には常に二つのタイプの人がいる。ストーリーに乗る者と、ストーリーを評価する者だ。 章建平は後者に属する。彼は寒武紀がまだ国民的コンセンサスになる前に参入し、その後、「国産計算能力のリーディング企業」という壮大なストーリーに書き込まれたときに離脱した。 この6500億ドルの決算の夜、シリコンバレーの巨頭たちは計算能力不足に焦り、ウォール街のアナリストたちは収益化の時間差に苦しみ、A株は国内計算能力の再評価に忙殺されている。 同じAIブームの中で、市場はそれぞれの言語を使っている。米国株はリターンのサイクルを語り、中国株は国産代替を語る。クラウド事業者は受注滞留を語り、Metaは広告効率を語る。OpenAIは決算を出さずとも、計算能力の神経を揺さぶり続けている。 皆、自分たちがAGI時代への入場券を手に入れたと確信している。しかし、その演出がいつ終わるのか、出口はどこにあるのかは誰も知らない。AI時代の入場券は確かに高価だが、それよりも高価なのは、「いつ離脱すべきか」を知ることだ。 律動BlockBeatsの求人情報はこちらから **律動BlockBeats公式コミュニティに参加しませんか：**Telegram購読グループ：https://t.me/theblockbeatsTelegram交流グループ：https://t.me/BlockBeats_AppTwitter公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
AI決算決戦の夜：6500億ドルがAGIに投資される
2026年4月29日、マイクロソフト、グーグル、Meta、アマゾンは同じ日に今年第1四半期の決算を発表した。4社の資本支出指針だけを取り出して見ると、その数字はほぼ6500億ドルに達している。この規模は、スウェーデンの年間GDPに匹敵する。
言い換えれば、世界で最も裕福な4つのテック企業は、中程度の先進国の1年分の経済規模を使って、AGI時代への切符を買おうとしている。
今や全ての人の視線は、そのAGIへの乗船券に釘付けだ。このいわゆる「グローバルAI資産の決戦の夜」と呼ばれる瞬間、もし私たちがその壮大な物語から少し視線を外し、目立たない隠れた角を見てみると、物理的な枷、資本の焦燥、産業の再構築に関わる暗闘が、すでに明らかになりつつある。
一社も決算を出していない企業が、どうやって米国株を崩壊させたのか？
市場の感情を最もコントロールできるのは、必ずしも帳簿上で最も儲かっている企業ではなく、「信仰の象徴」としてすべての人に崇められる企業だ。
4月29日は本来、米国株の決算シーズンで最も重要な日だった。しかし、上場企業が結果を出す前に、市場は突如として無警告の暴落を経験した。ゴールドマン・サックスのデータによると、これは今年に入って2番目にパフォーマンスの悪い取引日だった。
引き金は、どの上場企業の業績が悪化したわけでもなく、前日のウォール・ストリート・ジャーナルの記事だった。記事によると、OpenAIは2025年の収益目標を達成できず、月間アクティブユーザー数10億の目標も遠い未来の話だという。市場の神経を最も刺したのは、OpenAIのCFOサラ・フライアが内部で警告したとされる内容だ。もし収益成長が予想を下回り続けると、同社は6000億ドルに及ぶ計算能力の調達約束を維持できなくなる可能性があるという。
上場しておらず、決算を出す必要のない企業が、ただ一つの噂だけで、Oracleの株価を4%下落させ、CoreWeaveを5.8%下落させ、さらには太平洋の向こう側にあるソフトバンクを場外取引市場で12%暴落させた。
6000億ドルの計算能力の約束と、未だ実現していない収益成長が衝突したとき、市場は突然気づいた。AIの物語で最も危険なのは、「未来を信じていない」ことではなく、「未来があまりにも高価すぎる」ことだ。
過去2年間、OpenAIはシリコンバレーの宗教のような存在だった。
グラフィックカードの調達、データセンターの建設、クラウド事業者の拡大、スタートアップの評価額、これら多くの散在する決定は、すべて同じ判断に基づいている：モデルの能力は継続的に進化し、ユーザ規模は拡大し続け、AGIは最終的に今日の高価な投資を未来の入場券に変える。
この論理の最も強い点は、それが自己強化的であることだ。信じる人が多ければ多いほど、評価額は高まり、評価額が高まるほど、さらに多くの人が信じたくなる。
しかし、4月29日前後、市場は初めて真剣にこの信仰のキャッシュフロー問題に問いかけた。OpenAIさえも、顧客獲得コスト、ユーザ維持、収益増速、計算能力の請求書に直面している。
印刷機と冷却水
インターネット時代の最も魅力的な点は、成長がほぼ無限に見えることだ。
コードを書き、それを1千万のユーザーにコピーしても、限界コストは非常に低くなる。過去20年、シリコンバレーは「金を燃やして成長を得る」ことで伝統産業を覆したが、その根底にはこの信念があった。ネット効果が十分に強ければ、規模はコストを飲み込む。
しかし、AI時代において、デジタル世界の印刷機は、物理的な世界の冷却水管によってしっかりと首を絞められている。
4月29日の決算説明会で、クラウド事業の驚異的な63%増速（初めて季売上高が200億ドルを突破）に直面したGoogleのCEOピチャイは、無念さをにじませながらこう語った：「需要を満たせれば、クラウド収入はもっと高くなったはずだ。」
この言葉の裏には、AI時代の最も奇妙なビジネスのジレンマが隠されている。需要は供給をはるかに超えているのに、その成長は物理的な制約によって無情に制限されている。
Googleは、4,620億ドルのクラウド注文の滞留を抱え、前期比ほぼ倍増している。AIソリューションの製品は前年比800%近く増加し、Gemini Enterpriseの有料ユーザーは前期比40%増、APIトークンの使用量は1分あたり100億から160億に急増している。
これらの数字は、どのインターネット企業にとっても喜ばしい成長だが、ピチャイの言葉から聞こえるのは、AI時代に新たに浮上した困難の一端だ。顧客は列をなしているが、資金は動いているが、サーバーはまだ整備されておらず、電力も未接続、先進的なチップもまだ半導体工場から出てきていない。
需要はないわけではなく、多すぎて、成長を物理的な世界に引き戻してしまっているのだ。
Microsoftも同じ困難に直面している。Azureの成長率は40%、AIの年間収入は370億ドルを突破した。この数字は2025年1月にはわずか130億ドルだったもので、15ヶ月で約3倍に膨れ上がった。
しかし、Microsoftの資本支出は前期比で319億ドルに減少し、前四半期の375億ドルから約60億ドル縮小した。決算資料では、「インフラ整備のタイミング」と説明しているが、これはつまり、資金は今日投入できても、データセンターは明日にはできあがらないということだ。GPUは注文できても、電力、土地、冷却システム、建設期間は資本市場に催促されていない。
皆が仮想世界へと突き進む中、最終的に勝負を決めるのは、やはり最も古い重資産と物理法則だ。
計算能力は、新たな「土地資源」に変わりつつある。短期的には限られ、建設は遅く、場所が重要だ。先に手を出した者が供給を確保できる。この土地取り合戦の中で、4大巨頭が6500億ドルという規模の資本支出を敢行したのは、すでにリターンを計算し尽くしているからではなく、もしこれらの「土地」を手に入れなければ、明日にはもう市場に参加できなくなる恐れがあるからだ。
燃やす資金の姿勢
4月29日の取引後、同じく好決算で資本支出を増やしたGoogleの株価は7%上昇したが、Metaは7%暴落した。
率直に言えば、Metaはかなり良い決算を出した。売上高は563.1億ドルで、前年比33%増、2021年以来最速の伸びを記録。EPSは10.44ドルで、ウォール街の予想を大きく上回った。
しかし、ザッカーバーグは禁忌を犯した。Metaは2026年の資本支出指針を1250億ドルから1450億ドルに引き上げたのだ。業績が良いほど、市場は緊張する。投資家が本当に心配しているのは、Metaが今稼いでいる広告収入の現金を、将来の不透明なAI大博打に投入しようとしていることだ。
市場の罰は容赦なく、その背景にあるのはビジネスの収益化の粒度の違いだ。
Google、Amazon、MicrosoftのAI支出は、少なくとも比較的明確な帳簿に収まる。
Googleは4620億ドルのクラウド注文の滞留を抱え、AmazonはAWSのAI年間収入、MicrosoftはCopilotの有料ユーザーと高水準のRPOを持つ。彼らが使う1ドルはすぐに回収できなくても、ウォール街は少なくともその資金の行き先を知っている：企業顧客、クラウド契約、ソフトウェアサブスクリプション、計算能力のリース。
これが、資本市場が彼らのストーリーを聞き続ける理由だ。ストーリーは遠くまで語れるが、回収ルートは見えなければならない。
一方、Metaの問題は、外部にクラウド事業を売ることができない点だ。
彼らが投じた千億ドル超は、最終的には別のより回り道なルートで実現される。Meta AIアシスタントはユーザの粘着性を高め、推奨アルゴリズムは広告の転換率を向上させ、AI生成コンテンツはユーザの滞在時間を延ばし、スマートグラスや将来のハードウェアは新たな入口となる。
この論理は成立しないわけではないが、チェーンが長すぎる。クラウド事業者が資金を燃やすのは、GPUを既に契約済みの注文に投入するためだ。一方、Metaが燃やすのは、未だ証明されていない広告効率モデルにGPUを投入している。前者は割引計算できるが、後者はまず信じるしかない。論理的には成立しているが、収益化のチェーンが長すぎて、ウォール街は忍耐力を持ち合わせていない。
資本市場において、忍耐は贅沢品だ。特に資本支出が千億ドル規模に達したとき、投資家は未来にお金を出すが、曖昧な部分には無制限に出し続けることはできない。
さらに、時間差が不安を増す。
アマゾンのCEOアンディ・ジャシーは、電話会議で正直に語った。2026年に投入した資金の大部分は、2027年や2028年になって初めてリターンを生むだろうと。
これは、巨大企業が今日のキャッシュフローを2年後の生産能力に圧縮していることを意味する。間にはデータセンターの建設、チップ供給、電力接続、顧客需要、モデルの反復といった段階があり、どこかで偏差が生じれば、資本市場は再評価を迫る。
AIの軍拡競争で最も危険なのはここだ：お金は今日使われ、ストーリーは今日語られるが、その答えは2年後にしかわからない。
産業の境界が曖昧になる
AIは、2年前に多くの人が予想したように、検索をすぐに席巻することはなかった。
ChatGPTが登場したとき、市場は検索広告が直接的な答えに取って代わると信じていた。Perplexityのような企業も期待された。しかし、4月29日の決算で、Googleの検索クエリ数は過去最高を記録し、広告収入は772.5億ドルで前年比15%増だった。
これは、AI時代の「ジェヴンズの逆説」のようだ。1865年、英国の経済学者ウィリアム・スタンリー・ジェヴンズは、蒸気機関の効率向上は石炭の消費を減らさず、むしろ大幅に増加させると指摘した。効率向上により、多くの人が蒸気機関を負担できるようになり、全体の需要を爆発させたのだ。同じように、AIは検索をより複雑にし、ユーザはより多くの質問を投げかけるようになった。
これが、GoogleがMetaよりも市場を説得しやすい理由の一つだ。旧来の入口からのキャッシュフローと、新たなクラウド事業の帳簿を持ち、広告収入と企業の計算能力需要の両方から収益を得ている。AIは彼らの城壁を壊さず、むしろ一層厚くしている。
同じ境界の再構築は、半導体産業でも起きている。同じ日に、スマートフォンチップの王者クアルコムは、収益106億ドルの決算を発表した。電話会議でCEOのクリスティアーノ・アモンは、重要な決定を下した：クアルコムは正式にデータセンター市場に進出し、主要な超大規模クラウド事業者と協力してカスタムチップを開発、今年後半から出荷を開始する予定だ。
クアルコムの主戦場はこれまでモバイルデバイスだった。しかし、AIの計算負荷がクラウドと端末側の間で再配分され始めると、彼らも自らの立ち位置を再定義せざるを得なくなる。
もし将来のAIがすべてクラウドの大規模モデルに集約されれば、スマートフォン用チップの価値は圧縮されるだろう。逆に、端末側AIが標準となれば、クアルコムはスマホだけでなく、推論やエッジ、低消費電力のデータセンターにも進出しなければならない。
彼らのデータセンター進出は、攻撃というよりは防御だ。
AIが「クラウドの贅沢品」から「端末側の標準」へと変わる中、産業の境界はますます曖昧になっている。スマートフォンチップ企業はデータセンターに進出し、クラウド事業者は自社チップを開発し始め、チップ企業はモデルの探索を続けている。クアルコムの「離反」は、この大きな再構築の氷山の一角にすぎない。
同じ熱狂の中で二つの評価言語
同じAIブームの中で、米国株はすでに厳しい「収益証明の時代」に入っている。半導体の工程管理・検査装置のリーディング企業でさえ、地政学リスクや関税リスクを少しでも露呈すれば、市場は再評価を迫られる。4月29日の取引後、KLAコーポレーション（科磊）は、予想超過の34.15億ドルの売上高と、非GAAP EPSの9.40ドルを発表した。予想は9.16ドルだった。
しかし、株価は一時8%下落した。
その理由は、業績不振ではなく、関税や中国のエクスポートリスクに対する懸念だ。KLAの顧客リストには多くの中国のウエハー工場が含まれている。米中の技術分断の中で、この「中国リスク」はまるでダモクレスの剣のように頭上に垂れ下がっている。業績が良くても、市場は地政学リスクに対して本能的に恐怖を抱いている。
一方、中国A株市場では、別の評価言語が使われている。
ここではもちろん業績も重視されるが、多くの場合、業績は燃料に過ぎず、真の火付け役はストーリーだ。すなわち、「国産代替」のチケットを握っているかどうかだ。
4月29日の夜、寒武紀は注目すべき一季報を発表した。売上高は28.85億元で、前年比159.56%増、単一四半期で20億元超えは史上初。純利益は10.13億元で、前年比185.04%増。翌日、寒武紀の株価は大きく上昇し、時価総額は6700億元を突破、史上最高を記録した。年初来の上昇率は62%以上だ。
同じ日に決算を出した沐曦股份は、売上5.62億元で、前年比75%増、損失は前年同期の2.33億元から大きく縮小し、9884万元となった。これは2025年12月に上場したGPU企業の最初の四半期決算だ。
AIインフラのサプライチェーンに属する両者は、全く異なる評価環境に置かれている。
KLAはグローバルなサプライチェーンの複雑な帳簿に直面し、業績、受注、関税、中国リスク、輸出規制など、すべてが評価モデルに影響を与える可能性がある。
一方、寒武紀と沐曦は、外部制約が強まるほど、国産計算能力の戦略的価値が拡大しやすい環境にある。米国株はリスクに割引をかけ、中国株は希少性にプレミアムをつけている。
賢い資金の退出
しかし、寒武紀の株価が盛り上がる中、ある細部が少し目立つ。
2025年末、超大株主の章建平は、寒武紀の株を681.49万株保有しており、時価約92億元。これは同社の自然人第二位の株主だ。しかし、今季の決算では、彼は静かに上位10名の株主リストから姿を消している。
一季報の株価範囲から大まかに推定すると、この売却に伴う資金規模は少なくとも数十億元に達している。具体的な価格は外部からはわからないが、業績爆発と株価の新高を迎える前に、このストーリーの恩恵を最も早く享受した投資家は、利益確定を選んだことは確かだ。
市場には常に二つのタイプの人がいる。ストーリーに乗る者と、ストーリーを評価する者だ。
章建平は後者に属する。彼は寒武紀がまだ国民的コンセンサスになる前に参入し、その後、「国産計算能力のリーディング企業」という壮大なストーリーに書き込まれたときに離脱した。
この6500億ドルの決算の夜、シリコンバレーの巨頭たちは計算能力不足に焦り、ウォール街のアナリストたちは収益化の時間差に苦しみ、A株は国内計算能力の再評価に忙殺されている。
同じAIブームの中で、市場はそれぞれの言語を使っている。米国株はリターンのサイクルを語り、中国株は国産代替を語る。クラウド事業者は受注滞留を語り、Metaは広告効率を語る。OpenAIは決算を出さずとも、計算能力の神経を揺さぶり続けている。
皆、自分たちがAGI時代への入場券を手に入れたと確信している。しかし、その演出がいつ終わるのか、出口はどこにあるのかは誰も知らない。AI時代の入場券は確かに高価だが、それよりも高価なのは、「いつ離脱すべきか」を知ることだ。
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