最近RWAのオンチェーン熱波を見て、TVLが一気に上がるのは確かに見栄えが良いですが、私がより気にしているのは：これらのお金は本当に「いつでも引き出せる」のかどうかです。多くのプロジェクトは流動性を生きた水のように作っていますが、結果として償還条項をひっくり返すと、T+N、制限、ウィンドウ期間、さらには特別な場合には一時停止も可能……要するに、より門限付きのキャビネットにお金をロックしているようなもので、「いつでも引き出せる」タグが貼られているだけです。

もう一つの細かい点として、実際の収益とTVLの比率はしばしば一致しません。熱気が冷めるとすぐにバレてしまいます。最近はL2のTPSや手数料、補助金についても見ていますが、補助金によって増えたアクティブアドレスと、実際に償還できる能力は全く別物です。とにかく今私はRWAを見るときは、まず償還可能性を確認し、その次に托管・監査情報を見て、最後にTVLの数字を見るようにしています。