今日は原油の動きだけを捉えた - WTI4月契約は約0.43％下落した一方、RBOBガソリンはほとんど動かなかった。かなり典型的な混合の状況だが、今朝のEIA在庫報告は本当に衝撃的だった。原油在庫がほぼ1600万バレル増加し、8.5ヶ月ぶりの高水準に達したと示しており、予想の190万バレル増を大きく上回っている。これは確実に価格に圧力をかけている。

しかし、原油の下落を抑えているのは何かというと、実は地政学的な要素がかなり重いということだ。トランプはイランの核プログラムに対して軍事行動の可能性について騒ぎ立てており、米国とイスラエルの共同作戦の可能性についても噂されている。これは人々が思っているよりもはるかに広範囲になる可能性がある。イランは1日約330万バレルを生産しているため、実際に何らかの混乱が起きれば大きな打撃となる。さらにホルムズ海峡の状況もある - これは世界の石油流量の20％を占めている。ドルの弱さも追い風になっておらず、通常はエネルギー価格を支える要因だ。

供給側では、ちょっと奇妙なダイナミクスが見られる。ロシアとイランの原油は浮きタンクにただ停泊している状態で、合計約2億9000万バレルに上り、これは1年前より50％増加している。これは制裁や封鎖の影響だ。一方、ベネズエラは再び輸出を増やしており、1月には80万バレル/日に達した。OPEC+は基本的にQ1を通じて生産増加を停止しているが、2024年の削減分からまだ120万バレル/日の回復余地が残っている。ロシア・ウクライナ情勢もロシア原油に対する制限を維持しており、全体の供給状況が混沌としているにもかかわらず、原油価格を支える要因となっている。

米国の生産データはやや弱めで、1370万バレル/日まで下落したが、昨年後半の記録的高値には近い水準だ。稼働中の油井は約409本と安定しており、2022年12月の627本と比べるとかなり少ない。したがって、地政学的リスクが在庫過剰とIEAが追跡している世界的な供給過剰にもかかわらず、原油を支え続けることができるかどうかが本当の焦点だ。原油市場はまさに転換点に差し掛かっている。