_作者：刘红林弁護士_夜に目にしたあまり目立たないニュース：最新公開された13F書類によると、東方港湾傘下の海外ファンドは、最新の報告期間において3万株以上のCircleを新たに買い入れ、市場価値は300万ドルを超え、全体のポートフォリオの0.3%未満。この数字だけを見ると、特に何か特別なことはない。こういった規模のポジションは、多くの機関投資家の中でも非常に一般的だ。しかし、この対象銘柄自体が、この出来事を少し面白くしている。### Circleとは何か：ステーブルコイン発行者のビジネスロジックCircleはステーブルコイン発行者の一つで、2025年にニューヨーク証券取引所に上場した。彼らのビジネスを分解してみると、実にシンプルだ：ユーザーがドルをUSDCに交換し、会社はこれらの資金を短期米国債に投資したり銀行に預けたりして、利ざやを稼ぐ。この観点から見ると、これは帳簿上計算できる金融ビジネスに近く、純粋にストーリーを語るプロジェクトではない。Circle自体も、典型的な「市場による繰り返しの価格付け」過程を経験してきた。上場時の発行価格は31ドルだったが、市場の感情が一時的に高まり、株価はすぐに200ドル超に引き上げられ、時価総額も一時的に数百億ドルの範囲に達したが、その後明らかな調整局面に入り、変動幅も大きかった。表面上は価格の変動だが、背後では市場が繰り返し判断している：この会社は一体どのロジックで評価すべきか—暗号通貨業界の視点から見るのか、金融会社の視点から見るのか、あるいは両方を少しずつ考慮すべきか。### 東方港湾はなぜCircleを買ったのか？したがって、「仮想通貨界のニュース」と言うよりも、これは東方港湾に関するニュースだと言える。斉藤但斌の投資スタイルについて少し理解があれば、彼のこれまでの道筋は比較的一貫していることがわかる。消費、インターネット、テックリーダーへと進む中で、根底にあるのは確実性の高い、長期保有可能な企業を探すことだ。スタイルも常に控えめで、特に変動が大きく評価が難しい資産には、あまり大きなポジションを取らない。これが、過去数年の暗号業界の盛り上がりの中で、ビットコインや各種トークンを直接買う資金をあまり見かけない理由だ。では、今回Circleを買った理由は何か？私の理解では：直接コインを買うのに比べて、Circleのような会社には、少なくとも伝統的な資金が受け入れやすいいくつかのポイントがある。**上場企業であり、財務報告や情報開示があり、馴染みのある分析方法が使える。****収益があり、その収益のロジックも明確で、主に利ざやから成り立っている。****やっていることも比較的集中していて、ステーブルコインに関する事業に特化している。**言い換えれば、伝統的な投資機関としては、従来の方法を用いて、これが投資価値のあるビジネスかどうかを大まかに判断できる。仕事の関係で、紅林弁護士は日常的に多くの投資家と交流している。多くの主流資金はこの数年Web3に注目し、研究もしているが、大規模に参入している例は少ない。理由は単純だ：暗号通貨を直接買えば、価格の変動が激しすぎる。トークンを買えば、ファンダメンタルズ分析が難しい。早期プロジェクトに参加すれば、情報の非対称性が非常に高い。多くの場合、方向性には概ね賛同しているが、参加しやすい方法が見つからない。そんな中、Circleのような会社は、ある意味でより受け入れやすい道筋を提供している。価格の激しい変動を直接負担する必要もなく、特定のプロジェクトの成功を判断する必要もない。むしろ、業界全体の成長の一部に、会社を通じて参加できる。### ステーブルコインのストーリーは変化しつつあるさらに進めてみると、ステーブルコインそのもののストーリーも徐々に変わりつつある。以前は、主に取引の便宜やオンチェーン操作のために使われていたが、今ではいくつかのシーンでその使い方が変わりつつある。越境決済のシーンやオンラインECの増加に伴い、ステーブルコインの利用範囲はますます広がっている。AIブームの中で、AIが取引に関与した後のステーブルコインのロジックにも注目が集まっている—それは自動実行や随時決済が可能なツールだからだ。したがって、ステーブルコインのビジネスに対して、必ずしも大きな定義を与える必要はなく、シンプルに言えば、多くの人が使い、多くの場所で使われるようになれば、このビジネスは長期的に続けられるものに近づく。### 3百万ドルの背後にある伝統資金の参入ルート記事のテーマに戻ると、この300万ドルのポジション自体は、もちろん重要ではない。しかし、これは非常に明確な答えを示している：伝統的な資金がWeb3を本格的に見始めたとき、最初の反応は、コインを買うことではなく、「会社」として理解できる対象を探すことだ。言い換えれば、彼らは全く新しい世界に参加しているのではなく、馴染みのある方法でこの世界に近づいている。この観点から見ると、Circleのような会社は、本質的に「翻訳者」の役割を果たしている—一方はオンチェーンのアプリケーションとつながり、もう一方は伝統的な資金体系とつながる。業界全体を理解しなくても、何をしているのか、資金はどこから来ているのか、リスクは何かを理解することができる。これは、多くの人が過小評価している点でもある。Web3が価格やストーリーだけに留まるなら、伝統的資金は本格的に参入しにくいだろう。しかし、説明できて、資産負債表に載せられる会社が出てくれば、この業界への参加方法は変わっていく。したがって、東方港湾が買ったのは、もしかするとCircleだけではなく、根底にあるのは一つの「パス」を試しているのかもしれない：直接プレイヤーとして参入するのではなく、横に立ち、理解できて長期保有できるポジションを見つける。この道筋が最終的に最適解かどうかはまだわからないが、より多くの資金がこの方法でWeb3に入ってくるにつれて、この業界自体も徐々に変わっていくことは確かだ。
但斌出手，建仓 Circle
作者：刘红林弁護士
夜に目にしたあまり目立たないニュース：最新公開された13F書類によると、東方港湾傘下の海外ファンドは、最新の報告期間において3万株以上のCircleを新たに買い入れ、市場価値は300万ドルを超え、全体のポートフォリオの0.3%未満。
この数字だけを見ると、特に何か特別なことはない。こういった規模のポジションは、多くの機関投資家の中でも非常に一般的だ。
しかし、この対象銘柄自体が、この出来事を少し面白くしている。
Circleとは何か：ステーブルコイン発行者のビジネスロジック
Circleはステーブルコイン発行者の一つで、2025年にニューヨーク証券取引所に上場した。彼らのビジネスを分解してみると、実にシンプルだ：ユーザーがドルをUSDCに交換し、会社はこれらの資金を短期米国債に投資したり銀行に預けたりして、利ざやを稼ぐ。
この観点から見ると、これは帳簿上計算できる金融ビジネスに近く、純粋にストーリーを語るプロジェクトではない。
Circle自体も、典型的な「市場による繰り返しの価格付け」過程を経験してきた。上場時の発行価格は31ドルだったが、市場の感情が一時的に高まり、株価はすぐに200ドル超に引き上げられ、時価総額も一時的に数百億ドルの範囲に達したが、その後明らかな調整局面に入り、変動幅も大きかった。
表面上は価格の変動だが、背後では市場が繰り返し判断している：この会社は一体どのロジックで評価すべきか—暗号通貨業界の視点から見るのか、金融会社の視点から見るのか、あるいは両方を少しずつ考慮すべきか。
東方港湾はなぜCircleを買ったのか？
したがって、「仮想通貨界のニュース」と言うよりも、これは東方港湾に関するニュースだと言える。
斉藤但斌の投資スタイルについて少し理解があれば、彼のこれまでの道筋は比較的一貫していることがわかる。消費、インターネット、テックリーダーへと進む中で、根底にあるのは確実性の高い、長期保有可能な企業を探すことだ。スタイルも常に控えめで、特に変動が大きく評価が難しい資産には、あまり大きなポジションを取らない。
これが、過去数年の暗号業界の盛り上がりの中で、ビットコインや各種トークンを直接買う資金をあまり見かけない理由だ。
では、今回Circleを買った理由は何か？私の理解では：直接コインを買うのに比べて、Circleのような会社には、少なくとも伝統的な資金が受け入れやすいいくつかのポイントがある。
上場企業であり、財務報告や情報開示があり、馴染みのある分析方法が使える。
収益があり、その収益のロジックも明確で、主に利ざやから成り立っている。
やっていることも比較的集中していて、ステーブルコインに関する事業に特化している。
言い換えれば、伝統的な投資機関としては、従来の方法を用いて、これが投資価値のあるビジネスかどうかを大まかに判断できる。
仕事の関係で、紅林弁護士は日常的に多くの投資家と交流している。多くの主流資金はこの数年Web3に注目し、研究もしているが、大規模に参入している例は少ない。
理由は単純だ：暗号通貨を直接買えば、価格の変動が激しすぎる。トークンを買えば、ファンダメンタルズ分析が難しい。早期プロジェクトに参加すれば、情報の非対称性が非常に高い。
多くの場合、方向性には概ね賛同しているが、参加しやすい方法が見つからない。
そんな中、Circleのような会社は、ある意味でより受け入れやすい道筋を提供している。価格の激しい変動を直接負担する必要もなく、特定のプロジェクトの成功を判断する必要もない。むしろ、業界全体の成長の一部に、会社を通じて参加できる。
ステーブルコインのストーリーは変化しつつある
さらに進めてみると、ステーブルコインそのもののストーリーも徐々に変わりつつある。
以前は、主に取引の便宜やオンチェーン操作のために使われていたが、今ではいくつかのシーンでその使い方が変わりつつある。越境決済のシーンやオンラインECの増加に伴い、ステーブルコインの利用範囲はますます広がっている。AIブームの中で、AIが取引に関与した後のステーブルコインのロジックにも注目が集まっている—それは自動実行や随時決済が可能なツールだからだ。
したがって、ステーブルコインのビジネスに対して、必ずしも大きな定義を与える必要はなく、シンプルに言えば、多くの人が使い、多くの場所で使われるようになれば、このビジネスは長期的に続けられるものに近づく。
3百万ドルの背後にある伝統資金の参入ルート
記事のテーマに戻ると、この300万ドルのポジション自体は、もちろん重要ではない。
しかし、これは非常に明確な答えを示している：伝統的な資金がWeb3を本格的に見始めたとき、最初の反応は、コインを買うことではなく、「会社」として理解できる対象を探すことだ。
言い換えれば、彼らは全く新しい世界に参加しているのではなく、馴染みのある方法でこの世界に近づいている。
この観点から見ると、Circleのような会社は、本質的に「翻訳者」の役割を果たしている—一方はオンチェーンのアプリケーションとつながり、もう一方は伝統的な資金体系とつながる。業界全体を理解しなくても、何をしているのか、資金はどこから来ているのか、リスクは何かを理解することができる。
これは、多くの人が過小評価している点でもある。Web3が価格やストーリーだけに留まるなら、伝統的資金は本格的に参入しにくいだろう。しかし、説明できて、資産負債表に載せられる会社が出てくれば、この業界への参加方法は変わっていく。
したがって、東方港湾が買ったのは、もしかするとCircleだけではなく、根底にあるのは一つの「パス」を試しているのかもしれない：直接プレイヤーとして参入するのではなく、横に立ち、理解できて長期保有できるポジションを見つける。
この道筋が最終的に最適解かどうかはまだわからないが、より多くの資金がこの方法でWeb3に入ってくるにつれて、この業界自体も徐々に変わっていくことは確かだ。