ちょうどもう一波の13F提出が市場に出てきて、ほとんどの個人投資家は実際に何を見ているのか全くわかっていないことに気づいた。13Fが本当に何なのか、そして機関投資家のポジションを盲目的にコピーすることがなぜ最悪の罠の一つになり得るのかを解説しよう。

では、13Fとは何か？基本的に、$100 百万ドル以上を運用するあらゆる機関投資家は、SECに四半期ごとの報告書を提出し、自分たちが保有しているものを示さなければならない。これは、最も賢い資金が何をしているのかを透明にするためのものだ。この提出書類には、証券名、種類、株数、公正市場価値、ポートフォリオの割合が記載されている。報告は各四半期終了後45日以内に公開される。

理論上は素晴らしいことだよね？ところが、ここから問題が出てくる。

第一の罠：このデータはすでに古い。13Fを見る頃には、すでに45日が経過している。そこには多くの変化が起きている可能性がある。これらの投資家は、ポジションを退出した時期を教える義務はなく、正直なところ、その必要も全くない。ドラクンミラーが言ったように、「あなたの仮説が変わったら、退出しろ」。彼らは個人投資家が追いつくのを待っていない。

第二の問題：長期ポジションだけが見える。ファンドは巨大な空売りを抱えているかもしれないが、それはどこにも表れない。マイケル・バーリーの最近の提出例が完璧だ。彼はナンバーワンの株式に対してプットオプションを通じて空売りのエクスポージャーを示しているが、13Fでは長期保有のように見える。情報が不完全だ。

第三の問題：タイムフレームがわからない。これは長期の確信を持った投資なのか、それとも短期のトレードなのか？提出書類は教えてくれない。これは、何ヶ月も何週間も保有すべきかどうかを判断する際に非常に重要だ。

第四の罠、そして多くの人が引っかかるポイント：名目価値はめちゃくちゃ誤解を招く。バーリーの提出書類にナンバーワンのナビゲーターの空売りに約$186 百万ドル、パランティアの空売りに約$912 百万ドルと表示されていても、それは彼がリスクを取っている実際の金額ではない。オプションの場合、小さなプレミアムを支払って巨大なエクスポージャーをコントロールしているだけだ。実際に投入されている資本ははるかに少ない。人々はこれらの数字を見て、「彼は全財産を賭けている」と思い込むが、実際にははるかにレバレッジが効いていて複雑だ。

第五の、そしておそらく最も重要なポイント：確証バイアスにやられる。ほとんどの人は、他人に考えさせてもらいたいと思っている。伝説的な投資家が何かを持っているのを見ると、すぐに自分も買ってしまう。しかし、実は最良の投資家でさえ間違い続けている。彼らを盲目的に追いかけると、悪い習慣と損失につながる。

さて、誰の提出書類を見るかと言えば、バフェットとテッパーだ。バフェットは2016年にアップルに大量に投資を始め、それ以来10倍になった。テッパーはアリババや百度のような中国株のタイミングを見極めており、2008年以降の銀行投資も伝説的だった。彼らは実際に長期的に考え、確信を持った賭けをしている。

結論：13F提出書類は、アイデアを得たり、賢い資金が何に興味を持っているのかを見るのには役立つが、穴だらけだ。古いデータ、不完全なポジション、名目価値のトリック、タイミングの見えない情報。これらを、資金を増やすための近道ではなく、自分自身の調査の出発点として使うべきだ。自分の仕事を怠らないこと。