覚えていますか、ZECのあの狂乱を？50ドル台から一気に750ドル近くまで急騰し、一時は暗号市場で最もパフォーマンスの良い資産となった。しかし今は300ドル台に落ち、市場価値は100億ドル近くから50億ドル台に半減した。この背後にあるストーリーは実に興味深いものです。

去年の第4四半期、プライバシーの話題が突如熱を帯びました。a16zのレポートによると、プライバシー関連の検索が急増し、Arthur HayesやNaval Ravikantといった有名人が「暗号ビットコイン」の概念を吹聴し始めました。機関も追随し、Cypherpunk Technologiesは1800万ドルを投資し、Winklevoss Capitalは5800万ドル以上を追加投資、GrayscaleはZcash信託を再開しました。さらに11月の半減イベントで、ブロック報酬は3.125から1.5625に減少し、ZIP-1015の12%ロックアップメカニズムもあり、すべての要因が一致しているように見えました。

しかし、ここが本当に重要なポイントです。価格が高止まりしている間に、エコシステム内のTVL（総ロックされた価値）は静かに減少し始めていました。ピーク時にはZcashのDeFiに3000万ドル以上がロックされていましたが、数週間で200万ドル以下にまで落ち込みました。価格は上昇を続けているのに、資金は逃げているのです。このような乖離は、次の波に向けた市場の準備のサインであることが多いです。

そして1月になりました。Electric Coin Companyの経営陣が、Zcash Bootstrap基金会とのガバナンスの対立を理由に一斉に辞任しました。市場の反応は迅速で、価格は即座に14%から25%下落しました。ただし、多くの人が気づいていない細かい点があります。実は開発者たちは本当にZcashを放棄したわけではなく、ECCを離れて独立した会社を設立し、引き続きプライバシーツールの開発を続けているのです。Zashiウォレットもその一例です。プロトコル自体は一度も停止していません。

このタイムラインを振り返ると、ほとんど完璧に見えます。プライバシーのストーリーが再燃し、機関資金が底を打ち、半減による供給の引き締め、デリバティブの登場とレバレッジの拡大、そして2ヶ月で8倍に上昇。その後、逆循環が始まり、TVLは消え、ガバナンスの混乱が浮上し、勢いは衰えました。時価総額は100億ドルから70億ドル以上も蒸発したのです。これが暗号市場の周期性であり、要因、資金、期待が絡み合い、すべてが反転していくのです。