韓国市場に関する興味深い現象が昨年初めに見られました。KOSPIは34日間連続で乱高下し、5000から6000ポイントへと急騰しました。しかし、中東の地政学的緊張が高まると、市場はわずか2日で大きく下落し、取引停止を何度も余儀なくされ、6244から5440ポイントへと約13％下落しました。これは2008年以来最も激しい調整です。

主な原因は複数の要因の連鎖によるものでした。韓国株の半分は、SamsungとSK Hynixという2つの企業の株価によって押し上げられました。両社は高帯域幅のメモリ、すなわちHBMを製造しており、これはNVIDIAが必要とするAIチップの重要な構成要素です。両社は世界の生産能力の80％以上を掌握しており、韓国株は直接的にAIチップへの投資の賭けとなっていました。

しかし、これには弱点もあります。HBMチップの製造には大量の電力が必要であり、韓国は天然ガスや石炭を自国内で生産していません。すべて輸入に頼っており、エネルギーの約27％はこれらの資源に依存しています。韓国は世界第3位の液化天然ガス（LNG）輸入国であり、ほとんどのLNG船はわずか33キロメートルのホルムズ海峡を通過します。

昨年3月初め、米国とイランの対立が激化し、イランがホルムズ海峡の封鎖を脅すと、原油と天然ガスの価格は即座に高騰しました。ヨーロッパでは約50％、アジアでは約40％の上昇を見せ、投資家はパニックに陥りました。

韓国市場は3月1日に休場し、他の市場はすでに売りに出ていました。火曜日に市場が再開すると、3日間の恐怖は赤いローソク足に圧縮され、Samsungはほぼ10％、SK Hynixは11.5％下落しました。水曜日はさらに激しく、他の関連企業も、例えばハンファエアロスペースやLIG NEX1のように、防衛や武器システムを製造する企業は約20〜30％上昇しました。市場は二つの側に分かれました。

この状況から明らかになったのは、外国人投資家が急速に撤退したことです。たった1日で68兆ウォン（約8.5億ドル）が売り払われ、翌日には51兆ウォンが売却されました。2日間で合計8.5億ドルに達し、これは6週間の資金流入の半分に相当します。ほぼすべてが失われ、韓国の個人投資家が代わりに買いに入ったものの、外国人の売り圧力を止めることはできませんでした。

学べる教訓は、1年で75％も急騰した市場は、潜在的なリスクを伴うということです。通称「韓国割引」と呼ばれる現象は依然として存在し、新しい大統領が管理問題に取り組もうとしていますが、より深い問題もあります。市場は2つの企業に依存し、エネルギーは輸入に頼り、輸入はいつでも閉鎖のリスクがあるホルムズ海峡に依存しています。

SK HynixとSamsungの基礎的な財務状況は依然堅調であり、AIの計算需要は現実的なもので、NVIDIAの注文も消えていません。重要な教訓は、上昇はファンダメンタルズに基づいている一方、下落は感情に左右されやすいということです。基礎は遅れて動きますが、感情は非常に速く動きます。34日間の上昇は、わずか2日で半分に崩れることもあり、韓国株を買う者は、市場は数字だけでなく、常に変化する外部環境の影響を理解しておく必要があります。