ステーブルコインはついにワシントンの政治闘争の中心となり、暗号通貨に関する立法プロセスを妨げている。理由は？銀行と暗号企業が一つの簡単な問題、すなわちステーブルコインの残高に対して収益を得ることができるかどうかについて合意できていないからだ。

これが展開される様子を見ていると、確かに意見の深さを示している。片側では、銀行セクターが議会に対し、ステーブルコインが預金にとって深刻な脅威となる前に規制の抜け穴を閉じるよう求めている。スタンダードチャータードは1月に、2028年末までにステーブルコインが米国の銀行システムから約5000億ドルを引き出す可能性があると評価した。最も被害を受けるのは中小銀行であり、これが協会が強調する主張だ。

一方、暗号業界は、銀行は単に自らのビジネスモデルを守っているだけだと述べている。支払いまたはネットワーク利用に関連したインセンティブは、デジタルドルが従来の支払いチャネルと競争できるようにするために必要だ。これがなければ、ステーブルコインは単なる決済手段にとどまる。

上院の法案CLARITY Actはこれを解決しようとしていたが、まさにこの問題で行き詰まっている。3月の議会調査では、不確実性が明らかになった：法案は発行者が直接収益を支払うことを禁止しているが、いわゆる三者モデル、すなわち仲介者である取引所やプラットフォームが発行者とユーザーの間に立つモデルについての明確さを欠いている。これが論争の余地を残している。

今日のstablecoin規制ニュースに関する議論の大部分は、市場規模がこの問題を無視できないほど大きいことにある。ボストン・コンサルティング・グループは、昨年のステーブルコインの取引額は約62兆ドルに達したと評価している。もちろん、ボット取引や取引所内の内部取引を除外すると、実際の経済活動は約4.2兆ドルだったが、それでもなお巨大な数字だ。

時間は極めて重要だ。Galaxy Digitalのアレックス・トーンによると、もし法案が4月末までに委員会で審議されなければ、2026年に成立する可能性は著しく低下する。1月初め、Polymarketの予測市場は成立確率を80％と見積もっていたが、失敗後に50％に下がった。Kalshiは、5月までに成立する確率はわずか7％だと示している。

ホワイトハウスの人物は妥協点を模索しようとした：特定のシナリオ、例えばp2p支払いに限定した収益を許可し、不動産残高に対する収益の獲得を禁止することだ。暗号企業はこれを受け入れたが、銀行は拒否した。今や交渉は停滞している。

もし議会が何もしなければ、規制当局が介入する準備をしている。米国通貨監督庁は、発行者が関連当事者に資金を提供し、その後ユーザーに収益を支払うことを違反とみなす提案をしている。これは、執行権が規制規範を通じて独自にルールを設定できることを意味する。

確かに、これはもはや単なる収益性の問題ではない。ステーブルコインが金融システム内でどのように機能し、誰がその発展から利益を得るのかという問題だ。もし法案が失敗すれば、暗号業界は実際の導入を通じて価値を証明しなければならない時期に入り、規制の期待だけではなくなる。逆に、成立すれば、投資家はステーブルコインや資産のトークン化の成長を事前に評価できるようになる。

次の数週間が決定的だ。ワシントンは、stablecoin規制がどこまで進むかを決める必要があり、政治的スケジュールがあまりにも緊張しすぎる前に明確な境界線を設けられるかどうかを見極める必要がある。もし議員たちが今春に行動しなければ、規制当局は明らかに主導権を握る準備ができている。