この数日、また誰かがステーブルコインの供給曲線をETFの純流入と比較して、「店外資金が入っているから必ず上がる」と言っているのを見かけた。要するに、相関関係は因果関係を意味しない。本当にステーブルコインの発行増加は、マーケットメイキングや取引所間のブリッジ、さらにはオンチェーンの担保交換による流通かもしれず、資金が必ずしも現物買いに落ちているわけではない。実際、ETFの方はむしろ「コンプライアンス通路」のようなもので、その通路が開かれているからといって、すべての取引が同じ方向に向かうわけではなく、ヘッジやポジション調整もあり、そのリズムはオンチェーンの動きと全く異なることもある。とにかく、今は資金が異なるチェーンやL2間でどう移動しているか、DAの利用量が追いついているかを見る方が好きで、二つのラインが同時に上昇しているのを見て勝手にストーリーを膨らますのは避けたい。ついでに言えば、プライバシーコインやミキサーの合規性の境界線についての議論はかなり裂けている。短期的には、「店外→オンチェーン」の部分がより敏感になりやすく、敏感になればなるほど過剰に解釈されやすいと感じている。とりあえず、こんなところで。