ちょうど一組の市場データを見たところで、ドル/円のこの上昇は確かに注目に値します。月曜日にはドル/円は既に159.85に迫り、心理的な壁の160まであとわずかです。市場は日本の財務大臣片山皋月の反応を待っている状況で、彼は以前から何度も160の水準で介入を示唆していました。

しかし問題は、為替介入だけでは大きなトレンドを変えるのは難しいということです。今回のドル/円の分裂は主に中東情勢の緊迫化に起因しています。先週、米伊代表団はパキスタンで79年以来最高レベルの交渉を行いましたが、結局破談に終わりました。さらに深刻なのは、米軍中央司令部がイランの港湾に対して海上封鎖を行うと発表し、イランの石油輸出を直接断ち切る動きです。

この一手の連鎖反応は明らかです。WTI原油は月曜日の取引開始直後に10%以上急騰し、一気に100ドルの壁を突破して105.6ドルに達しました。オーストラリア連邦銀行の分析によると、この封鎖は中東の紛争をさらに激化させ、イランのホルムズ海峡を通じた石油輸出を直接脅かすものです。先月、イランの一日の輸出量は170万バレルでしたが、今や止まっており、実物の交割に基づく石油の基準価格は既に1バレルあたり140ドルを超えています。

日本にとってこれは大きな問題です。中東諸国は日本の原油輸入の約96%を占めており、油価の上昇は直接的に日本の輸入インフレを押し上げます。月曜日、日本の10年物国債の利回りは一気に2.5%に上昇し、29年ぶりの高水準を記録しました。市場は日本銀行が月末に金利を引き上げて物価を抑制する可能性を見込んでいますが、ここには矛盾もあります。日本が直面しているのは供給側のショックによるインフレであり、金利引き上げの効果は限定的です。

さらに厄介なのは、円の下落問題です。日本銀行のデータによると、3月の円対ドルの平均為替レートは、2008年の原油価格の過去高値時と比べて約33%も下落しています。これは、油価の上昇が限定的であっても、日本の輸入原油コストは上昇し続けていることを意味します。今月の円建ての原油価格は、前月比で9500円も上昇しています。

したがって、日銀は二律背反の状況に陥っています。円安を安定させるために大幅な金利引き上げを行えば、キャリートレードの逆転を引き起こす可能性があり、これは世界経済に潜在的なリスクをもたらします。一方で、金利を上げなければ円はさらに下落し続け、輸入インフレの悪循環を断ち切ることは難しいです。さらに、米国側も油価の高騰がCPIを押し上げており、先週金曜日に発表された3月のCPIは前月比0.9%上昇し、2022年6月以来最大の月間増加となりました。ガソリン価格の上昇も1967年以来の記録を更新しています。こうした状況では、年内の米連邦準備制度の利下げの可能性は低下し、逆にドルの安全資産としての魅力が高まっています。

日本の元高級外為担当官の中尾武彦氏は以前、為替介入だけでは短期的な抑止にしかならず、円安を本格的に抑制するには日銀の段階的な利上げが必要だと警告していました。しかし、現在の状況は、日銀の利上げには大きな抵抗があり、為替介入もトレンドを逆転させるのは難しいです。中東情勢が短期的に緩和しない場合、ドル/円は160を突破し、さらには163の水準に向かう可能性もあります。

テクニカル的には、ドル/円の日足チャートは上昇トレンドを良好に維持しており、過去1ヶ月間は160以下での調整が続いていますが、買い意欲は非常に強いです。160の心理的抵抗を突破すれば、次のターゲットは163です。この上昇トレンドを逆転させるには、まず157を割る必要があります。現状の問題は、地政学的リスクが緩和されず、日銀の政策も制約を受けているため、ドル/円のこの上昇チャネルは今後も維持される可能性が高いということです。