Etherfiは、ほとんどのDeFiプロトコルが話すだけで実際には実行しないような、驚くべきことをやってのけました。

彼らのカード製品は収益モデルを完全にひっくり返しました。2024年10月には、カードの収益は文字通り0%でした。2026年3月には、カードが55%に達し、ステーキングは39%に落ちました。
チャートの紫色の棒を見てください。そこには、多くの人が完全に見逃している物語が描かれています。
ほとんどのプロトコルは収益の多様化について語るのが好きですが、@ether_fiは実際にそれをやり遂げました。
2025年第4四半期：$126M カード支出で(前期比160%以上)増加し、年率換算で、すべてのVisa暗号カードの市場シェアの60%以上を占めています。2025年度には、2026年に1億ドル超を目標としています。
わずか2年未満で、最大の非カストディアル暗号カードを構築しました。約70,000のアクティブカードがあり、成長中で、現在OPメインネットに移行中です。2026年初頭時点で、1日あたり$663M の支出を処理しています。
ポイントは、ステーキング収益はETH価格に連動しており、週あたり約50万ドル前後にとどまっていますが、カード収益は人々が実際に食料品、家賃、日常生活にお金を使うことで増加していることです。インターチェンジ手数料はETHの動きに関係なく積み重なり続け、借入利息も毎日複利で増え続けるため、基本的に独立して動く2つの収益源があります。
私の心を打ったのはこれです：カード利用者の80%がLiquid Vaultのユーザーでもあります。これはほとんどのプロトコルが手を出せないフライホイールです：
- ユーザーがETHをVaultに預けて利回りを得る、金利は変動
- 同じETHを裏付けとしたカードを取得、3%キャッシュバック
- 月々の通常の支出に使う
- インターチェンジ手数料と借入利息を生む
- ETHを売らない
プロトコルは、預けた資本と日々の行動の両方で収益を上げています。
Perp DEXと暗号カードだけが、暗号の中で実際のキャッシュフローを生み出すものです：
- Perp DEX：取引量に依存し、市場が活況のときに大きく稼ぐ
- 暗号カード：行動に依存し、さまざまな状況でも安定
どちらも機能しますが、異なるスーパーパワーを持っています。ブルランではPerpが金を生み出し、カードは人々が食事を必要とするときに稼ぎます。
Visaの暗号カード市場は2025年に525%拡大しました。月間支出は1月の1460万ドルから12月には9130万ドルに増加。Etherfiは、9月に開始した単一の製品で、その成長の60%以上を獲得しました。
今まさに3つのことが重なっています：
- OPメインネットへの移行：はるかに優れたコンプライアンス設定、ほぼガス代ゼロ
- GENIUS法案：米国でのステーブルコインの明確化
- 支払いインフラ：暗号から法定通貨へのインフラが実際に成熟
評価額はとんでもないです。Etherfiは、$45M の年間収益に対して約$2M FDVに位置しています。これはおよそ7倍の価格収益比です。
そのイメージはこうです：
- 2026年に$1M の収益を達成 → 4倍程度に下がる
- 3〜4年で(の収益にスケールアップ → すべてを変える再評価
市場はネオバンクの収益を農業のAPRのように扱っていますが、実際にはそうではありません。
Etherfiが示しているのは、暗号のネオバンク製品が伝統的なDeFiでは実現できないことを証明できるということです：
- どんな市場でも機能するキャッシュフロー
- 実用性のある真のプロダクト・マーケットフィット
- そこに資金があることと、それを使う人々の両方からの収益
より多くの人が採用すれば成長の余地は無限大です。
私が注目している5つのポイント：
1. 他のリキッドステーキングプロトコルが自分たちのカードを発売するか
2. 市場が荒れるときにカード支出がどうなるか
3. インセンティブを調整しながら借入モードの採用
4. CoinbaseやCrypto..comが非カストディアルで何を構築するか
5. その)機会を狙う企業カードの展開
チャートがすべてを物語っています。カード収益の紫色の部分は、ステーキング収益の黒色と並行して成長しています。食い合うのではなく、単に付加されているだけです。
実際の問題に対して実用的な製品を作るプロトコルは、プロダクト・マーケットフィットを見つけます。複数の収益源は、より堅牢なビジネスを作り出します。DeFiインフラも、純粋な投機を超えて成長しつつあります。
これが持続可能な暗号ビジネスの実態です。
cc: @KoppKnows @MikeSilagadze @crypto_linn