ニューヨーク、4月7日（ロイター・ブレイキングビュー）- 人工知能は地球の資源を圧迫している。いま検討中のすべてのデータセンターの建設・運用に必要な人手、銅、水、その他の基本要素が本当に足りるのかについては、重大な疑問がまだ答えられていない。仮にAIの巨頭たちがこれらの問題を解決できたとしても、さらに大きく、より厄介な供給面の論点が待っている。お金だ。大規模言語モデルの騒ぎが新年を迎え、2025年に残したところから続いている。800,000平方フィートの倉庫に立ち、ミシシッピ州知事テイト・リーブスは1月8日、彼が「州史上最大の単独の投資」と呼んだものを発表した。これはイーロン・マスクのxAIによる200億ドルのプロジェクトで、計算能力は約2ギガワット。これでトータルすると、バークレイズのアナリストが継続的に作成している集計によれば、米国では同種のプロジェクトがすでに50GW超発表されており、同様の規模が欧州全域で喧伝されている。ロイターの「イラン・ブリーフィング」ニュースレターでは、イラン戦争の最新の動向と分析をお届けする。ここから登録する。それは途方もない規模の計算能力であり、同じく巨大な財務コミットメントを考えると、なおさら理解しづらいものだ。規模の大きさが映し出しているのは、OpenAIのChatGPTやグーグルのGeminiのようなAIモデルが、世界の生産性や経済的アウトプットをどうひっくり返すかへの熱狂だ。しかしよく見ると、構想されている拡大をすべて資金面で賄うのは、非常に難しく、もしかすると不可能だということが示唆される。データセンターは、サーバーを稼働・冷却するために必要となる最大電力の量で測られる。こうしたプロジェクトの約110GWは、少なくとも公的発言の集計に基づくと、すでに計画段階にある。Nvidia（NVDA.O）、新タブの開く、AIの学習と稼働のための処理能力の大半を同社が供給しているとして、ジェンセン・フアンCEOは、開く新タブ、1GWの複合施設（サーバーラックが数千台入る）を建設するのに、開く新タブ、600億ドルから800億ドルかかると見積もっている。フアンの数字は、ほとんどの見方よりも高い。バーンスタインのアナリストが示す「1GWあたり360億ドル」という数字を使えば、現在見込まれているすべてのデータセンターに支払うための金額は、約4兆ドルになる。しかしフアンのレンジの下限に基づけば、含意される支出は6.6兆ドルだ。この野心は、史上最大級の公共事業の一つをしのぐ。1956年にドワイト・アイゼンハワー大統領が認可した米国の州間高速道路網は、開く新タブ、今日のドル換算で約5,000億ドルかかった。予算を大幅に上回り、完成までに3十年以上を要した。AIの支持者たちは、さらにその13倍の規模、ざっくり言えばわずか5年で同程度の支出を目指している。納税者が新しい技術の費用を負担するわけではないなら、そのツケを払うのは民間投資家になるだろう。AIの過熱はとどまるところを知らず、いまや、企業価値から政府の利払いまで、あらゆるものをめぐって13桁の金額が軽々しく投げ出されているが、それほどの額を短期間で調達するのは、現実味がない。AIに未来を賭ける大手テック企業は、潤沢な資金のプールに手を伸ばしている。アルファベット（GOOGL.O）、開く新タブ、アマゾン・ドットコム（AMZN.O）、開く新タブ、メタ・プラットフォームズ（META.O）、開く新タブ、マイクロソフト（MSFT.O）、開く新タブ、そしてオラクル（ORCL.N）、開く新タブは、すでに多額の資金を拠出しており、少なくとも理屈の上では、さらに多くの資金を手元にできる立場にある。可視アルファ（Visible Alpha）が集めた試算によれば、5社合計では、今後5年間にソフトウェアのサブスクリプション、広告、クラウドストレージ、その他の財・サービスの販売によって、5.5兆ドルの営業キャッシュフローを生み出す見通しだ。さらに、熾烈なデータセンター競争で勝ち抜くために、彼らは大きく借り入れている。アマゾン単独でも、先月、米国の債券市場で過去最高となる370億ドルを調達し、続いて170億ユーロ建ての取引も実施した。アルファベットは2月、総額320億ドルの債務パッケージの一部として、100年物の珍しいトランシェ（区分）をすでに売却している。結局のところ、バンク・オブ・アメリカ（BofA）のアナリストの見通しでは、2030年までに、そうしたハイパースケーラー関連の投資適格発行が1兆ドル可能だという。退職基金（年金）やその他の大口投資家も、AIの動きに乗ってくる。調査会社プレキン（Preqin）によれば、ブルックフィールド・アセット・マネジメント（BAM.N）、開く新タブ、ブラックストーン（BX.N）、開く新タブ、などが運用する、直接貸付とインフラ・ファンドにコミットされた資本は、約7000億ドル近くある。追加の融資余力は市場の中にも潜んでいる。モルガン・スタンレーのアナリストは、今後数年でAI関連施設の建設に関連するアセットバック証券や商業用モーゲージ担保証券から、平均で年間約500億ドルの規模が見込めると見ている。ハイイールド債やレバレッジド・ローンは、2030年までにさらに1,500億ドルを提供するはずだと、JPMorganのアナリストは予測する。こうしたデータセンターそのものがその頃には現金を生み出している可能性すらあるが、コストに対する利回りを9%と仮定すれば、関連する債務の利払いが大きな額を削り取ることになる。これらをすべて合わせると、少なくとも書面上は、フアンの下限を使えば、利用可能な資金は約7.5兆ドルあり、6.6兆ドルのコスト見積もりを十分に上回るはずだ。だが、他の要因は先により入念に検証する必要がある。まず、余剰は、マイクロソフトのようなハイパースケーラーが今後5年間、営業キャッシュフローのあらゆる手持ちの資金をデータセンターに振り向けることを前提としている。株主は、株式の自社株買いや配当ができないことに、うるさく言い始めるかもしれない。加えて、他の何かに対する設備投資が行われないこともある。プライベートクレジットやインフラ・ファンドの中にある1ドルのすべてを振り向ければ、同様に耐え難い濃縮リスクと機会費用が生じる。さらに、総じた経済コストは、なお高くなるかもしれない。1GW当たりの評価は、送電を守り、電気の伝送に問題が出ないようにし、また小売顧客が不利益を被らないように、古くて過負荷になった公益インフラの信頼性を補強することで発生し得る、潜在的に非常に大きな費用を除外している。インフレなど他の理由で、フアンのレンジの上限がより正確だと判明すれば、想定される資本の全額でさえ不足することになる。約束されたAIの能力をこれほど大規模に展開するうえで起こり得る物理的な制約のいくつかに加わると、「金」の問題はさらに一段と鮮明になる。米国の高速道路と同じように、スケジュールは簡単に延びる可能性がある。エンジニア、あるいはAIそのものが、その過程でコストを大幅に引き下げる方法を見つけるかもしれない。技術がもたらす見込みの生産性向上や収益機会も、簡単に過大評価され得るため、投資家の熱意は大きく冷めるだろう。しかし最も起こりそうな結末は、発表されたデータセンタープランのかなりの部分が、単なる絵に描いた餅（ヴェイパーウェア）になってしまうことだ。今日の金融の豊かさがある世界でさえ、7兆ドルをこれほど急速に一つの業界に投じるのは、貴重な資源を浪費することになる。Xでジェフリー・ゴールドファーブをフォロー、開く新タブ、LinkedInでフォロー、開く新タブ。こうした洞察の詳細については、ここをクリックして、ブレイキングビューを無料で試す、開く新タブ。編集：ライアム・プラウド；制作：プラナブ・キラン* 提供トピック案：* Breakingviews**Breakingviews** ロイター・ブレイキングビューは、アジェンダ設定型の金融インサイトの世界有数の情報源だ。金融評論としてのロイターのブランドである当社は、世界のあらゆる場所で毎日展開される大きなビジネスと経済の出来事を、切り口よく解剖する。ニューヨーク、ロンドン、香港、そしてその他の主要都市にいる約30名のグローバルチームが、リアルタイムで専門的な分析を提供する。 当社のフルサービスの無料トライアルにお申し込みのうえ、X @Breakingviews および www.breakingviews.com でもフォローしてください。表明されるすべての見解は著者のものである。 * X * Facebook * Linkedin * Email * Link ライセンス購入による権利Jeffrey GoldfarbThomson Reutersジェフリーはニューヨークを拠点にグローバル・コーポレートファイナンス・エディターを務め、ディール関連の報道を調整している。以前は、メルボルンと香港から、ロイター・ブレイキングビューのアジア太平洋地域を担当していた。最初は世界金融危機が始まるころ、ロンドンでブレイキングビューに入社し、その後、米国のエディターとしてニューヨークで7年間働いた。2007年にコラムニストになる前は、ロイターとBNAのニューヨーク、ワシントン、フェニックス、そして欧州全域で、銀行、M&A、メディア、テクノロジー、国際貿易、ヘルスケアを取材していた。コロンビア大学のジャーナリズム修士号、およびジョージ・ワシントン大学のファイナンス学士号を持つ。* Email
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ニューヨーク、4月7日（ロイター・ブレイキングビュー）- 人工知能は地球の資源を圧迫している。いま検討中のすべてのデータセンターの建設・運用に必要な人手、銅、水、その他の基本要素が本当に足りるのかについては、重大な疑問がまだ答えられていない。仮にAIの巨頭たちがこれらの問題を解決できたとしても、さらに大きく、より厄介な供給面の論点が待っている。お金だ。
大規模言語モデルの騒ぎが新年を迎え、2025年に残したところから続いている。800,000平方フィートの倉庫に立ち、ミシシッピ州知事テイト・リーブスは1月8日、彼が「州史上最大の単独の投資」と呼んだものを発表した。これはイーロン・マスクのxAIによる200億ドルのプロジェクトで、計算能力は約2ギガワット。これでトータルすると、バークレイズのアナリストが継続的に作成している集計によれば、米国では同種のプロジェクトがすでに50GW超発表されており、同様の規模が欧州全域で喧伝されている。
ロイターの「イラン・ブリーフィング」ニュースレターでは、イラン戦争の最新の動向と分析をお届けする。ここから登録する。
それは途方もない規模の計算能力であり、同じく巨大な財務コミットメントを考えると、なおさら理解しづらいものだ。規模の大きさが映し出しているのは、OpenAIのChatGPTやグーグルのGeminiのようなAIモデルが、世界の生産性や経済的アウトプットをどうひっくり返すかへの熱狂だ。しかしよく見ると、構想されている拡大をすべて資金面で賄うのは、非常に難しく、もしかすると不可能だということが示唆される。
データセンターは、サーバーを稼働・冷却するために必要となる最大電力の量で測られる。こうしたプロジェクトの約110GWは、少なくとも公的発言の集計に基づくと、すでに計画段階にある。Nvidia（NVDA.O）、新タブの開く、AIの学習と稼働のための処理能力の大半を同社が供給しているとして、ジェンセン・フアンCEOは、開く新タブ、1GWの複合施設（サーバーラックが数千台入る）を建設するのに、開く新タブ、600億ドルから800億ドルかかると見積もっている。フアンの数字は、ほとんどの見方よりも高い。バーンスタインのアナリストが示す「1GWあたり360億ドル」という数字を使えば、現在見込まれているすべてのデータセンターに支払うための金額は、約4兆ドルになる。しかしフアンのレンジの下限に基づけば、含意される支出は6.6兆ドルだ。
この野心は、史上最大級の公共事業の一つをしのぐ。1956年にドワイト・アイゼンハワー大統領が認可した米国の州間高速道路網は、開く新タブ、今日のドル換算で約5,000億ドルかかった。予算を大幅に上回り、完成までに3十年以上を要した。AIの支持者たちは、さらにその13倍の規模、ざっくり言えばわずか5年で同程度の支出を目指している。
納税者が新しい技術の費用を負担するわけではないなら、そのツケを払うのは民間投資家になるだろう。AIの過熱はとどまるところを知らず、いまや、企業価値から政府の利払いまで、あらゆるものをめぐって13桁の金額が軽々しく投げ出されているが、それほどの額を短期間で調達するのは、現実味がない。
AIに未来を賭ける大手テック企業は、潤沢な資金のプールに手を伸ばしている。アルファベット（GOOGL.O）、開く新タブ、アマゾン・ドットコム（AMZN.O）、開く新タブ、メタ・プラットフォームズ（META.O）、開く新タブ、マイクロソフト（MSFT.O）、開く新タブ、そしてオラクル（ORCL.N）、開く新タブは、すでに多額の資金を拠出しており、少なくとも理屈の上では、さらに多くの資金を手元にできる立場にある。可視アルファ（Visible Alpha）が集めた試算によれば、5社合計では、今後5年間にソフトウェアのサブスクリプション、広告、クラウドストレージ、その他の財・サービスの販売によって、5.5兆ドルの営業キャッシュフローを生み出す見通しだ。
さらに、熾烈なデータセンター競争で勝ち抜くために、彼らは大きく借り入れている。アマゾン単独でも、先月、米国の債券市場で過去最高となる370億ドルを調達し、続いて170億ユーロ建ての取引も実施した。アルファベットは2月、総額320億ドルの債務パッケージの一部として、100年物の珍しいトランシェ（区分）をすでに売却している。結局のところ、バンク・オブ・アメリカ（BofA）のアナリストの見通しでは、2030年までに、そうしたハイパースケーラー関連の投資適格発行が1兆ドル可能だという。
退職基金（年金）やその他の大口投資家も、AIの動きに乗ってくる。調査会社プレキン（Preqin）によれば、ブルックフィールド・アセット・マネジメント（BAM.N）、開く新タブ、ブラックストーン（BX.N）、開く新タブ、などが運用する、直接貸付とインフラ・ファンドにコミットされた資本は、約7000億ドル近くある。
追加の融資余力は市場の中にも潜んでいる。モルガン・スタンレーのアナリストは、今後数年でAI関連施設の建設に関連するアセットバック証券や商業用モーゲージ担保証券から、平均で年間約500億ドルの規模が見込めると見ている。ハイイールド債やレバレッジド・ローンは、2030年までにさらに1,500億ドルを提供するはずだと、JPMorganのアナリストは予測する。こうしたデータセンターそのものがその頃には現金を生み出している可能性すらあるが、コストに対する利回りを9%と仮定すれば、関連する債務の利払いが大きな額を削り取ることになる。
これらをすべて合わせると、少なくとも書面上は、フアンの下限を使えば、利用可能な資金は約7.5兆ドルあり、6.6兆ドルのコスト見積もりを十分に上回るはずだ。だが、他の要因は先により入念に検証する必要がある。
まず、余剰は、マイクロソフトのようなハイパースケーラーが今後5年間、営業キャッシュフローのあらゆる手持ちの資金をデータセンターに振り向けることを前提としている。株主は、株式の自社株買いや配当ができないことに、うるさく言い始めるかもしれない。加えて、他の何かに対する設備投資が行われないこともある。プライベートクレジットやインフラ・ファンドの中にある1ドルのすべてを振り向ければ、同様に耐え難い濃縮リスクと機会費用が生じる。
さらに、総じた経済コストは、なお高くなるかもしれない。1GW当たりの評価は、送電を守り、電気の伝送に問題が出ないようにし、また小売顧客が不利益を被らないように、古くて過負荷になった公益インフラの信頼性を補強することで発生し得る、潜在的に非常に大きな費用を除外している。インフレなど他の理由で、フアンのレンジの上限がより正確だと判明すれば、想定される資本の全額でさえ不足することになる。
約束されたAIの能力をこれほど大規模に展開するうえで起こり得る物理的な制約のいくつかに加わると、「金」の問題はさらに一段と鮮明になる。米国の高速道路と同じように、スケジュールは簡単に延びる可能性がある。エンジニア、あるいはAIそのものが、その過程でコストを大幅に引き下げる方法を見つけるかもしれない。技術がもたらす見込みの生産性向上や収益機会も、簡単に過大評価され得るため、投資家の熱意は大きく冷めるだろう。しかし最も起こりそうな結末は、発表されたデータセンタープランのかなりの部分が、単なる絵に描いた餅（ヴェイパーウェア）になってしまうことだ。今日の金融の豊かさがある世界でさえ、7兆ドルをこれほど急速に一つの業界に投じるのは、貴重な資源を浪費することになる。
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編集：ライアム・プラウド；制作：プラナブ・キラン
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Jeffrey Goldfarb
Thomson Reuters
ジェフリーはニューヨークを拠点にグローバル・コーポレートファイナンス・エディターを務め、ディール関連の報道を調整している。以前は、メルボルンと香港から、ロイター・ブレイキングビューのアジア太平洋地域を担当していた。最初は世界金融危機が始まるころ、ロンドンでブレイキングビューに入社し、その後、米国のエディターとしてニューヨークで7年間働いた。2007年にコラムニストになる前は、ロイターとBNAのニューヨーク、ワシントン、フェニックス、そして欧州全域で、銀行、M&A、メディア、テクノロジー、国際貿易、ヘルスケアを取材していた。コロンビア大学のジャーナリズム修士号、およびジョージ・ワシントン大学のファイナンス学士号を持つ。