米国株のQDII資金枠が逼迫しているという背景のもと、華北のある公募ファンド傘下のナスダック指数ファンドが「（珍しく）1日あたりの申込み枠を緩和」したものの、わずか1日後には再び引き締められた。
分析によると、申込み枠の緩和は会社が規制に対応して普惠金融（幅広い金融包摂）の展開を進める一環であり、公募QDII商品が資金枠の逼迫により直面する購入制限（限購）やプレミアム（溢価）の問題を緩和することを狙いとしている可能性がある。一方、一日で引き締めたのは「枠は依然として品薄で、1日で売り切れるはず」だからだという。
米国株QDII枠が1日だけ“フラッシュ”
2月25日、建信基金（ジェンシン・ファンド）は公告を出し、2026年2月26日から建信ナスダック100指数型証券投資基金（QDII）の大口申込みおよび定期定額投資の取扱いを停止するとした。制限は人民元および米ドルのすべての口座（分級ファンド）に適用され、具体的な制限額は人民元10万元および14410米ドルである。
これは当該ファンドが直近以降で初めて申込みのハードルを緩和したものだ。それ以前は、1日あたりの申込み上限が人民元50元または7米ドルだった。
分析人士によると、今回の枠の緩和は、内部のQDII枠を一般向けに一部振り向けたことによる可能性があるという。QDIIは、公募と専用口座（専户）の間で一般に業界の通例として8:2の比率だが、一部のファンド会社では専用口座の比率が高い。
また、規制のガイドラインに基づき、ファンド会社はQDII枠の配分を公募商品と専用口座商品との間で最適化し、全体として公募に傾ける必要がある。報道によれば、専用口座商品の比率は2027年末までに20%未満に引き下げる必要があり、さらに2026年末までに少なくとも半分の調整タスクを完了しなければならない。
前述の人士は、今回の枠の緩和は、規制当局による「五篇大文章（5つの大きな論点）」、とりわけ普惠金融の展開に呼応するものであり、公募QDII商品が資金枠の逼迫により直面する購入制限やプレミアムの問題を緩和し、投資家の多様なグローバル資産配分ニーズを満たすことを目的としているとみている。移行期間において専用口座QDIIの比率が下がらず、むしろ上昇する場合、ファンド会社の新規専用口座の届出（备案）や分類評価の考課に影響する可能性がある。
注目すべき点として、前述の枠緩和の公告の翌日、すなわち2月26日、建信ナスダック100指数型証券投資基金（QDII）は公告を出し、1日あたりの申込み上限を再び人民元100元または14米ドルへと引き締めた。公募関係者によれば、「枠はやはり品薄で、1日で売り切れるはずだ」。データによると、設立以来、同ファンドは受益証券の規模のいずれにおいても、四半期ごとに増加している。2021年3四半期末の規模はわずか2400万元だったが、昨年末時点では23.45億元まで伸びている。
米国株QDIIファンドのプレミアムは依然として高止まり
前述のQDII枠が1日だけ“フラッシュ”する類似事例は、これだけではない。昨年12月9日、モルガン・ファンド傘下のモルガン標準普500指数（QDII）人民元建て、およびモルガン・ナスダック100指数（QDII）人民元建ては公告を出し、大口申込みのハードルを10万元へと緩和すると発表した。
わずか1日後の12月10日には、これら2つのQDII商品の大口申込みのハードルが1万元に変更され、さらに12月11日には100元へとさらに引き下げられた。
直近ではときおり変動が見られるものの、QDIIファンドを求める資金の動きは緩んでいない。現状でも、米国株QDIIファンドは購入制限が多発している「深刻な影響を受けている領域」のままだ。
2月26日時点で、米国株市場を厚く組み入れている易方达全球成长精选（イーファンター・グローバル成長厳選）は1日あたりの申込み上限が500元、国富全球科技互联（グオフー・グローバルテクノロジー・インタラクション）人民元建てなどのファンドの1日あたりの申込み上限は100元、易方达标普500A（イーファンター・スタンダード普500A）人民元建てや、モルガン・ファンド、プレイヤー・ファンド傘下の複数のナスダック指数ファンドなどの製品の1日あたりの申込み上限は、さらに人民元10元にとどまっている。
ETFの面でもプレミアムは依然として解消していない。2月26日時点で、（インデックス連動型ETF）景順長城納斯達克科技市值加权ETFのプレミアムは15.76%に達しており、国泰標普500ETF、国泰ナスダック100ETF、南方標普500ETFなどの製品でも4%を超えるプレミアムの水準が見られる。ファンド会社による注意喚起のリスク提示もまた「切迫の度合いが強い」ように相次いでおり、多くの製品が公告で「二次市場での取引価格が、ファンドの受益証券の参考純資産価額（NAV）を明確に上回っており、大幅なプレミアムが発生している」としている。
「一般的に、マーケットメイカー（ディーラー）制度では、ETF、LOFのディスカウント／プレミアム水準を比較的小さな範囲に抑えられることが多い。しかしQDIIタイプの製品は外貨枠が管理されているため、その二次市場での取引熱が高い場合、一次市場での申込みが二次市場に対して受益証券（持分）を有効に供給できない状況が起こり得る。そうなると二次市場の需給が不均衡になり、高いプレミアムにつながりやすいのだ。」晨星（中国）基金研究中心（モーニングスター中国・ファンド研究センター）のアナリスト、崔悦（スイエツ）氏はこう説明した。
今後は分岐の可能性
直近、米国株は史上高値圏で継続的に変動しているものの、多くのファンド会社の共通見解はこうだ。2026年の米国株にはチャンスがある可能性はあるが、「全面高（普涨）」から「銘柄選別（精选）」へと移行する、という。
直近の横ばい（レンジ）推移について、富国基金（フーグオ・ファンド）は、ファンダメンタルズの観点から、現時点で決算を公表した企業のうち70%超が予想を上回る利益を計上し、50%超が利益と売上の双方で予想を上回っており、上場企業全体のファンダメンタルズは改善傾向にあると述べた。一方で、ナスダック／S&P500指数は依然として変動の範囲から脱しておらず、高値圏で停滞している特徴がある。これは、過度なバリュエーションがAI局面の変化と重なったことで、市場がテック株の利益に非常に敏感になっていると同時に、ROI（投資収益率）の見通しにもより厳しい目が向けられていることを、間接的に反映している可能性があるという。
「今後もテック株の決算が焦点であり、上流のハードウェア、クラウド事業者などの先行指針に注目してください。利益の修復（回復）の広がりが拡散していくにつれて、他セクターとMAG7の利益成長の格差は縮小していく可能性があり、順周期や中小型株なども相対的にみて良い動きが出るかもしれません。」富国基金は述べた。
直近の半年間では、AIテクノロジー投資が世界的な注目を集めた一方、米国株の上昇幅は限定的だった。このような分岐現象について、建信基金のファンドマネージャー、李博涵（リー・ボーハン）氏は、次のように解釈する。AIテクノロジーが米国の産業チェーンを再構築しており、従来のソフトウェアアプリケーション企業の堀（防衛力）はAI大規模モデルの影響を受ける可能性がある。そのためバリュエーションもトレンドとして下落方向に向かうかもしれない。逆に、AIハードウェアの競争環境は相対的に安定している。
李博涵氏は、今後も米国株の構造的な分岐局面が続く可能性があると考えている。その中でデータセンターはAIの中核となる基盤の1つで、主に計算能力（算力）、ストレージ、通信、ならびに設備メーカーで構成される。2025年4四半期の決算は、世界のAIデータセンターに対する強い需要が2030年まで継続する見通しである一方、算力のトップ企業の株価は上がらず、むしろ下がっている状況を示している。李博涵氏は、データセンターに必要な資本支出規模が非常に大きく、市場が「短期のAIアプリケーションではデータセンター建設を支えるだけの十分なキャッシュフローが生まれないのではないか」という懸念を持っているため、算力企業の今後の成長見通しについて市場の見方が分かれていると考えている。
李博涵氏は、算力に比べるとストレージおよび通信は相対的に有利な位置にある可能性があるとみている。単価が低く、これまでの利益率水準にも一定の限界があるからだ。特に重要なのは、計算効率を高め、「メモリウォール（内存墙）」という技術的ボトルネックを解消し、メモリと通信帯域の拡張を加速することが鍵であり、それらの成長率は計算ユニットよりもはるかに高くなり得る点だ。ネットワークなどの細分領域は、AI技術の発展の中で比較的先に恩恵を受けやすい分野である。というのも、モデルやアプリの反復がストレージや給電などの基礎的な需要の発生そのものを左右しないからだ。この領域は、設備投資のタイミングの変化、需給のミスマッチなどの周期要因によって変動しやすい一方で、通常は業績の裏取り（検証可能性）がより強い。
アプリケーション層の発展余地は大きいが、同時に分岐もより明確になる可能性がある。良質なアプリ企業の価値は、AIをマーケティング上のラベルとして貼り付けることではなく、顧客が実際に問題を解決し、効率を高め、体験を改善できるようにすることにある。したがって李博涵氏は、アプリ層では「短期的な熱量は非常に高いが、長期の実現（回収）は不安定」という状況が起こり得ると考えている。ある場面では参入障壁が高く、顧客の粘着性が強く、置き換えコストも高い。一方、別の場面では参入障壁が低く同質化が速く、価格競争が激しい。投資家は「熱量の高さ」と「価値の高さ」の違いを慎重に見極める必要がある。
華宝基金（ホアバオ・ファンド）のファンドマネージャー、周晶（ジョウ・ジン）氏は、全体的な市場の観点から、現在のフォワードPER（予想株価収益率）は、2025年10月／11月の28-29倍レンジから現在の24-25倍へと下落しており、歴史平均水準に近づいていると述べた。周晶氏は、その背景として、構成銘柄の企業が強い利益成長を維持しており、とりわけAIがもたらした増分があると分析する。全体として米国株は、依然として業績成長が最も速い市場の1つであり、株式市場に対して強力な下支えを提供している。
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米国株式QDIIの割当てが異例の緩和！一日の「一瞬」後に再び引き締め、何が起きたのか？
米国株のQDII資金枠が逼迫しているという背景のもと、華北のある公募ファンド傘下のナスダック指数ファンドが「（珍しく）1日あたりの申込み枠を緩和」したものの、わずか1日後には再び引き締められた。
分析によると、申込み枠の緩和は会社が規制に対応して普惠金融（幅広い金融包摂）の展開を進める一環であり、公募QDII商品が資金枠の逼迫により直面する購入制限（限購）やプレミアム（溢価）の問題を緩和することを狙いとしている可能性がある。一方、一日で引き締めたのは「枠は依然として品薄で、1日で売り切れるはず」だからだという。
米国株QDII枠が1日だけ“フラッシュ”
2月25日、建信基金（ジェンシン・ファンド）は公告を出し、2026年2月26日から建信ナスダック100指数型証券投資基金（QDII）の大口申込みおよび定期定額投資の取扱いを停止するとした。制限は人民元および米ドルのすべての口座（分級ファンド）に適用され、具体的な制限額は人民元10万元および14410米ドルである。
これは当該ファンドが直近以降で初めて申込みのハードルを緩和したものだ。それ以前は、1日あたりの申込み上限が人民元50元または7米ドルだった。
分析人士によると、今回の枠の緩和は、内部のQDII枠を一般向けに一部振り向けたことによる可能性があるという。QDIIは、公募と専用口座（専户）の間で一般に業界の通例として8:2の比率だが、一部のファンド会社では専用口座の比率が高い。
また、規制のガイドラインに基づき、ファンド会社はQDII枠の配分を公募商品と専用口座商品との間で最適化し、全体として公募に傾ける必要がある。報道によれば、専用口座商品の比率は2027年末までに20%未満に引き下げる必要があり、さらに2026年末までに少なくとも半分の調整タスクを完了しなければならない。
前述の人士は、今回の枠の緩和は、規制当局による「五篇大文章（5つの大きな論点）」、とりわけ普惠金融の展開に呼応するものであり、公募QDII商品が資金枠の逼迫により直面する購入制限やプレミアムの問題を緩和し、投資家の多様なグローバル資産配分ニーズを満たすことを目的としているとみている。移行期間において専用口座QDIIの比率が下がらず、むしろ上昇する場合、ファンド会社の新規専用口座の届出（备案）や分類評価の考課に影響する可能性がある。
注目すべき点として、前述の枠緩和の公告の翌日、すなわち2月26日、建信ナスダック100指数型証券投資基金（QDII）は公告を出し、1日あたりの申込み上限を再び人民元100元または14米ドルへと引き締めた。公募関係者によれば、「枠はやはり品薄で、1日で売り切れるはずだ」。データによると、設立以来、同ファンドは受益証券の規模のいずれにおいても、四半期ごとに増加している。2021年3四半期末の規模はわずか2400万元だったが、昨年末時点では23.45億元まで伸びている。
米国株QDIIファンドのプレミアムは依然として高止まり
前述のQDII枠が1日だけ“フラッシュ”する類似事例は、これだけではない。昨年12月9日、モルガン・ファンド傘下のモルガン標準普500指数（QDII）人民元建て、およびモルガン・ナスダック100指数（QDII）人民元建ては公告を出し、大口申込みのハードルを10万元へと緩和すると発表した。
わずか1日後の12月10日には、これら2つのQDII商品の大口申込みのハードルが1万元に変更され、さらに12月11日には100元へとさらに引き下げられた。
直近ではときおり変動が見られるものの、QDIIファンドを求める資金の動きは緩んでいない。現状でも、米国株QDIIファンドは購入制限が多発している「深刻な影響を受けている領域」のままだ。
2月26日時点で、米国株市場を厚く組み入れている易方达全球成长精选（イーファンター・グローバル成長厳選）は1日あたりの申込み上限が500元、国富全球科技互联（グオフー・グローバルテクノロジー・インタラクション）人民元建てなどのファンドの1日あたりの申込み上限は100元、易方达标普500A（イーファンター・スタンダード普500A）人民元建てや、モルガン・ファンド、プレイヤー・ファンド傘下の複数のナスダック指数ファンドなどの製品の1日あたりの申込み上限は、さらに人民元10元にとどまっている。
ETFの面でもプレミアムは依然として解消していない。2月26日時点で、（インデックス連動型ETF）景順長城納斯達克科技市值加权ETFのプレミアムは15.76%に達しており、国泰標普500ETF、国泰ナスダック100ETF、南方標普500ETFなどの製品でも4%を超えるプレミアムの水準が見られる。ファンド会社による注意喚起のリスク提示もまた「切迫の度合いが強い」ように相次いでおり、多くの製品が公告で「二次市場での取引価格が、ファンドの受益証券の参考純資産価額（NAV）を明確に上回っており、大幅なプレミアムが発生している」としている。
「一般的に、マーケットメイカー（ディーラー）制度では、ETF、LOFのディスカウント／プレミアム水準を比較的小さな範囲に抑えられることが多い。しかしQDIIタイプの製品は外貨枠が管理されているため、その二次市場での取引熱が高い場合、一次市場での申込みが二次市場に対して受益証券（持分）を有効に供給できない状況が起こり得る。そうなると二次市場の需給が不均衡になり、高いプレミアムにつながりやすいのだ。」晨星（中国）基金研究中心（モーニングスター中国・ファンド研究センター）のアナリスト、崔悦（スイエツ）氏はこう説明した。
今後は分岐の可能性
直近、米国株は史上高値圏で継続的に変動しているものの、多くのファンド会社の共通見解はこうだ。2026年の米国株にはチャンスがある可能性はあるが、「全面高（普涨）」から「銘柄選別（精选）」へと移行する、という。
直近の横ばい（レンジ）推移について、富国基金（フーグオ・ファンド）は、ファンダメンタルズの観点から、現時点で決算を公表した企業のうち70%超が予想を上回る利益を計上し、50%超が利益と売上の双方で予想を上回っており、上場企業全体のファンダメンタルズは改善傾向にあると述べた。一方で、ナスダック／S&P500指数は依然として変動の範囲から脱しておらず、高値圏で停滞している特徴がある。これは、過度なバリュエーションがAI局面の変化と重なったことで、市場がテック株の利益に非常に敏感になっていると同時に、ROI（投資収益率）の見通しにもより厳しい目が向けられていることを、間接的に反映している可能性があるという。
「今後もテック株の決算が焦点であり、上流のハードウェア、クラウド事業者などの先行指針に注目してください。利益の修復（回復）の広がりが拡散していくにつれて、他セクターとMAG7の利益成長の格差は縮小していく可能性があり、順周期や中小型株なども相対的にみて良い動きが出るかもしれません。」富国基金は述べた。
直近の半年間では、AIテクノロジー投資が世界的な注目を集めた一方、米国株の上昇幅は限定的だった。このような分岐現象について、建信基金のファンドマネージャー、李博涵（リー・ボーハン）氏は、次のように解釈する。AIテクノロジーが米国の産業チェーンを再構築しており、従来のソフトウェアアプリケーション企業の堀（防衛力）はAI大規模モデルの影響を受ける可能性がある。そのためバリュエーションもトレンドとして下落方向に向かうかもしれない。逆に、AIハードウェアの競争環境は相対的に安定している。
李博涵氏は、今後も米国株の構造的な分岐局面が続く可能性があると考えている。その中でデータセンターはAIの中核となる基盤の1つで、主に計算能力（算力）、ストレージ、通信、ならびに設備メーカーで構成される。2025年4四半期の決算は、世界のAIデータセンターに対する強い需要が2030年まで継続する見通しである一方、算力のトップ企業の株価は上がらず、むしろ下がっている状況を示している。李博涵氏は、データセンターに必要な資本支出規模が非常に大きく、市場が「短期のAIアプリケーションではデータセンター建設を支えるだけの十分なキャッシュフローが生まれないのではないか」という懸念を持っているため、算力企業の今後の成長見通しについて市場の見方が分かれていると考えている。
李博涵氏は、算力に比べるとストレージおよび通信は相対的に有利な位置にある可能性があるとみている。単価が低く、これまでの利益率水準にも一定の限界があるからだ。特に重要なのは、計算効率を高め、「メモリウォール（内存墙）」という技術的ボトルネックを解消し、メモリと通信帯域の拡張を加速することが鍵であり、それらの成長率は計算ユニットよりもはるかに高くなり得る点だ。ネットワークなどの細分領域は、AI技術の発展の中で比較的先に恩恵を受けやすい分野である。というのも、モデルやアプリの反復がストレージや給電などの基礎的な需要の発生そのものを左右しないからだ。この領域は、設備投資のタイミングの変化、需給のミスマッチなどの周期要因によって変動しやすい一方で、通常は業績の裏取り（検証可能性）がより強い。
アプリケーション層の発展余地は大きいが、同時に分岐もより明確になる可能性がある。良質なアプリ企業の価値は、AIをマーケティング上のラベルとして貼り付けることではなく、顧客が実際に問題を解決し、効率を高め、体験を改善できるようにすることにある。したがって李博涵氏は、アプリ層では「短期的な熱量は非常に高いが、長期の実現（回収）は不安定」という状況が起こり得ると考えている。ある場面では参入障壁が高く、顧客の粘着性が強く、置き換えコストも高い。一方、別の場面では参入障壁が低く同質化が速く、価格競争が激しい。投資家は「熱量の高さ」と「価値の高さ」の違いを慎重に見極める必要がある。
華宝基金（ホアバオ・ファンド）のファンドマネージャー、周晶（ジョウ・ジン）氏は、全体的な市場の観点から、現在のフォワードPER（予想株価収益率）は、2025年10月／11月の28-29倍レンジから現在の24-25倍へと下落しており、歴史平均水準に近づいていると述べた。周晶氏は、その背景として、構成銘柄の企業が強い利益成長を維持しており、とりわけAIがもたらした増分があると分析する。全体として米国株は、依然として業績成長が最も速い市場の1つであり、株式市場に対して強力な下支えを提供している。