AIに聞く · 低金利環境はパンダ債市場の拡大をどう後押しする？2025年に上場した銀行の年次報告の開示が相次ぐ中、人民元の国際化に強い推進力があることがはっきりしてきた。中国銀行、工行銀行、建設銀行に代表されるように、越境人民元決済やパンダ債の引受などの中核分野で成果を示している。 中国人民銀行行長の潘功勝氏は先日、中国発展高級フォーラム2026年年次会合で一連のデータを披露した。2025年に、多国政府、国際開発機関、金融機関、大手企業が発行したパンダ債の額は1700億元を超えた。人民元の国際化の進展が加速し、中国の債券市場のオープン化が進むにつれて、パンダ債はグローバル資本と中国の金融システムを結ぶ重要な架け橋になっている。 2026年の発行状況を見ると、パンダ債の発行はさらに熱いスタートを切っている。市場分析では、国内の低金利環境、制度型のオープン化の深化、そして海外の発行主体による人民元の資金調達ニーズの旺盛さが、いずれも相まってパンダ債市場の急速な拡大を後押ししているとみられる。 **国有大手行の引受実績が目立つ** 国有大手行はパンダ債引受の主力であり、2025年の引受実績も見どころだ。 3月30日、中国銀行の2025年度業績発表会で、同行副行長の楊軍氏は人民元の国際化に言及し、中国銀行は長年にわたり、人民元のクロスボーダー・サービスの主要チャネルとして、各種業務分野で積極的に推進し、一定の前向きな進展を達成してきたと述べた。その中で、2025年に中銀は30余りの海外主体のパンダ債発行を支援し、引受規模は約380億元だった。パンダ債の引受ランキングで連続12年トップを維持し、81社の発行主体によるオフショア人民元建て債券の発行も支援し、引受規模は1100億元を超えた。 工行銀行の2025年年報によると、同行はパンダ債引受の分野で複数の画期的なベンチマーク案件を達成し、主幹引受として、首単の米系発行主体によるパンダ債、首単のアフリカ地域の国際開発機関によるパンダ債、首単の英系発行主体によるパンダ債、複数の「一帯一路」主権パンダ債など、複数のベンチマーク案件の発行を完了した。年間では28社の発行主体に対してパンダ債46本を引き受け、引受規模は255億元だった。 建設銀行のパンダ債引受業務は、さらに飛躍的な発展を実現している。2025年に同行が引き受けたパンダ債は計21期で、規模は131.02億元だった。引受期間数と発行規模はいずれも前年同期比で61.54%、128.34%それぞれ増加した。 パンダ債市場の爆発的な成長に加えて、人民元のクロスボーダー・サービスの主要チャネルとして、国有大手行はクロスボーダー人民元業務にも引き続き注力しており、2025年の関連業務規模はいずれも安定的に増加している。 年報によると、中銀は人民元の越境支払・決済の効率と利便性を継続的に高めている。2025年に、中国銀行の国内支店が取り扱った越境人民元決済量は約18万億元で、市場全体に占める割合は25%超。貨物貿易の項目における越境人民元決済の割合は30%超である。越境ECのトップ顧客に対するサービスカバー率は80%超、人民元決済量は1万億元超で、割合は90%超となっている。 工行銀行は2025年の越境人民元業務量が10万億元を突破し、建設銀行は2025年通年の越境人民元決済量が6.50万億元となり、二桁成長を実現した。 楊軍氏は、人民元の地位と影響力が日々高まっており、中国経済が世界の経済・貿易活動において果たす地位がますます重要になっていることが、人民元の国際利用に強固な基盤を築くと述べた。人民元の通貨価値は安定し、信用は信頼できる。さらに多くの国や市場の主体が人民元を選び、利用するようになっている。加えて、基盤となるインフラも日々整備されており、人民元の国際利用拡大に重要な保障を提供している。 工行銀行の行長である劉珺氏は、当該業績発表会で、「今さら、中資金融機関の国際化戦略というテーマを語るのであれば、それは必ずや人民元の国際化のことだ。工行は次の人民元国際化における主力を担う立場であり、責任は免れようがない」と述べた。 **なぜパンダ債はもてはやされるのか** パンダ債とは、海外機関が中国国内市場で発行する、人民元建ての債券を指す。2005年に最初のパンダ債が発行されて以来、パンダ債市場の発展は20年以上の歴史を有する。 2026年以降、パンダ債の発行量は明確に増えている。中金公司の分析によると、2026年3月20日時点でパンダ債の年間発行量は779.35億元に達し、2025年同期の396億元から96.8%増加した。純増分は619.47億元で、2025年同期を113.6%上回っている。2025年の低いベースと個別の銘柄発行要因の影響を除いても、2026年以降における外資パンダ債の発行の絶対量は過去最高水準にある。 市場が拡大するだけでなく、発行主体の構成にも新たな見どころが現れ、外資金融機関が積極的に参加している。中金公司によれば、3月20日時点で純外資発行体の発行量は321億元で、前年同期比で63%増加した。外資の信用系発行体の発行量は291億元で、前年同期比で429%増加しており、海外主体の人民元による資金調達需要が強いことを示している。 国内の低金利環境、中米金利差の逆転、中国の債券市場における制度型オープン化が、パンダ債が特に追い風を受ける核心的な理由だ。 パンダ債がなぜもてはやされるのかについて、中国社会科学院の世界経済・政治研究所副所長である張明氏は先日、次のように述べている。1つ目の理由は、人民元と米ドルの為替レート、ならびに人民元と米ドルの金利差が重要な変化を生じたことだ。実際には、近年パンダ債市場が急速に発展しているだけでなく、香港の人民元ローン市場およびディムサム債市場も同様に急速に発展している。これは、人民元と米ドルの為替レートが双方向に変動していること、そして人民元の長期金利が米ドルの同時期の金利を大幅に下回っている状態であるため、人民元建ての債務系商品は発展が明確に加速する見通しがあることを示している。 加えてもう1つの理由は、中国の債券市場と資本勘定における制度型オープン化により、海外主体が中国国内でパンダ債を発行する魅力が高まっていること。そして、人民元の国際化が継続的に推進されることで、海外主体による人民元資金に対する実需が顕著に強まっていることだ。 興業研究固定収益部の研究員である郭再冉氏は、発行体の観点から見ると、中国国内市場の無リスク金利と信用スプレッドはいずれも低く、外資発行体が国内市場でパンダ債を発行するコストは国際市場で債券を発行する場合よりも低いと指摘している。投資家の観点から見ると、商業銀行がパンダ債の一部に投資すれば超過収益を得られ、さらにヘッジコストを差し引いた後でも、外貨建て債券と比べてパンダ債への投資が必ずしも不利とは限らない。 中証鹏元の国際業務格付け研究レポートでは、今後のパンダ債市場の発展を見据えると、次の特徴が現れる可能性があるとしている。1つ目は、パンダ債市場はさらに拡大すること。2つ目は、パンダ債市場の主体がさらに多様化すること。3つ目は、パンダ債市場のルールがさらに国際水準と歩調を合わせること。4つ目は、パンダ債関連の革新的な商品がより豊富になること。5つ目は、パンダ債の満期規模が増え、再調達需要がパンダ債市場の拡大を後押しすること。 （この記事は第一財経による）
パンダ債の発行が好調なスタートを切り、銀行の年次報告書が人民元の国際化加速を反映
AIに聞く · 低金利環境はパンダ債市場の拡大をどう後押しする？
2025年に上場した銀行の年次報告の開示が相次ぐ中、人民元の国際化に強い推進力があることがはっきりしてきた。中国銀行、工行銀行、建設銀行に代表されるように、越境人民元決済やパンダ債の引受などの中核分野で成果を示している。
中国人民銀行行長の潘功勝氏は先日、中国発展高級フォーラム2026年年次会合で一連のデータを披露した。2025年に、多国政府、国際開発機関、金融機関、大手企業が発行したパンダ債の額は1700億元を超えた。人民元の国際化の進展が加速し、中国の債券市場のオープン化が進むにつれて、パンダ債はグローバル資本と中国の金融システムを結ぶ重要な架け橋になっている。
2026年の発行状況を見ると、パンダ債の発行はさらに熱いスタートを切っている。市場分析では、国内の低金利環境、制度型のオープン化の深化、そして海外の発行主体による人民元の資金調達ニーズの旺盛さが、いずれも相まってパンダ債市場の急速な拡大を後押ししているとみられる。
国有大手行の引受実績が目立つ
国有大手行はパンダ債引受の主力であり、2025年の引受実績も見どころだ。
3月30日、中国銀行の2025年度業績発表会で、同行副行長の楊軍氏は人民元の国際化に言及し、中国銀行は長年にわたり、人民元のクロスボーダー・サービスの主要チャネルとして、各種業務分野で積極的に推進し、一定の前向きな進展を達成してきたと述べた。その中で、2025年に中銀は30余りの海外主体のパンダ債発行を支援し、引受規模は約380億元だった。パンダ債の引受ランキングで連続12年トップを維持し、81社の発行主体によるオフショア人民元建て債券の発行も支援し、引受規模は1100億元を超えた。
工行銀行の2025年年報によると、同行はパンダ債引受の分野で複数の画期的なベンチマーク案件を達成し、主幹引受として、首単の米系発行主体によるパンダ債、首単のアフリカ地域の国際開発機関によるパンダ債、首単の英系発行主体によるパンダ債、複数の「一帯一路」主権パンダ債など、複数のベンチマーク案件の発行を完了した。年間では28社の発行主体に対してパンダ債46本を引き受け、引受規模は255億元だった。
建設銀行のパンダ債引受業務は、さらに飛躍的な発展を実現している。2025年に同行が引き受けたパンダ債は計21期で、規模は131.02億元だった。引受期間数と発行規模はいずれも前年同期比で61.54%、128.34%それぞれ増加した。
パンダ債市場の爆発的な成長に加えて、人民元のクロスボーダー・サービスの主要チャネルとして、国有大手行はクロスボーダー人民元業務にも引き続き注力しており、2025年の関連業務規模はいずれも安定的に増加している。
年報によると、中銀は人民元の越境支払・決済の効率と利便性を継続的に高めている。2025年に、中国銀行の国内支店が取り扱った越境人民元決済量は約18万億元で、市場全体に占める割合は25%超。貨物貿易の項目における越境人民元決済の割合は30%超である。越境ECのトップ顧客に対するサービスカバー率は80%超、人民元決済量は1万億元超で、割合は90%超となっている。
工行銀行は2025年の越境人民元業務量が10万億元を突破し、建設銀行は2025年通年の越境人民元決済量が6.50万億元となり、二桁成長を実現した。
楊軍氏は、人民元の地位と影響力が日々高まっており、中国経済が世界の経済・貿易活動において果たす地位がますます重要になっていることが、人民元の国際利用に強固な基盤を築くと述べた。人民元の通貨価値は安定し、信用は信頼できる。さらに多くの国や市場の主体が人民元を選び、利用するようになっている。加えて、基盤となるインフラも日々整備されており、人民元の国際利用拡大に重要な保障を提供している。
工行銀行の行長である劉珺氏は、当該業績発表会で、「今さら、中資金融機関の国際化戦略というテーマを語るのであれば、それは必ずや人民元の国際化のことだ。工行は次の人民元国際化における主力を担う立場であり、責任は免れようがない」と述べた。
なぜパンダ債はもてはやされるのか
パンダ債とは、海外機関が中国国内市場で発行する、人民元建ての債券を指す。2005年に最初のパンダ債が発行されて以来、パンダ債市場の発展は20年以上の歴史を有する。
2026年以降、パンダ債の発行量は明確に増えている。中金公司の分析によると、2026年3月20日時点でパンダ債の年間発行量は779.35億元に達し、2025年同期の396億元から96.8%増加した。純増分は619.47億元で、2025年同期を113.6%上回っている。2025年の低いベースと個別の銘柄発行要因の影響を除いても、2026年以降における外資パンダ債の発行の絶対量は過去最高水準にある。
市場が拡大するだけでなく、発行主体の構成にも新たな見どころが現れ、外資金融機関が積極的に参加している。中金公司によれば、3月20日時点で純外資発行体の発行量は321億元で、前年同期比で63%増加した。外資の信用系発行体の発行量は291億元で、前年同期比で429%増加しており、海外主体の人民元による資金調達需要が強いことを示している。
国内の低金利環境、中米金利差の逆転、中国の債券市場における制度型オープン化が、パンダ債が特に追い風を受ける核心的な理由だ。
パンダ債がなぜもてはやされるのかについて、中国社会科学院の世界経済・政治研究所副所長である張明氏は先日、次のように述べている。1つ目の理由は、人民元と米ドルの為替レート、ならびに人民元と米ドルの金利差が重要な変化を生じたことだ。実際には、近年パンダ債市場が急速に発展しているだけでなく、香港の人民元ローン市場およびディムサム債市場も同様に急速に発展している。これは、人民元と米ドルの為替レートが双方向に変動していること、そして人民元の長期金利が米ドルの同時期の金利を大幅に下回っている状態であるため、人民元建ての債務系商品は発展が明確に加速する見通しがあることを示している。
加えてもう1つの理由は、中国の債券市場と資本勘定における制度型オープン化により、海外主体が中国国内でパンダ債を発行する魅力が高まっていること。そして、人民元の国際化が継続的に推進されることで、海外主体による人民元資金に対する実需が顕著に強まっていることだ。
興業研究固定収益部の研究員である郭再冉氏は、発行体の観点から見ると、中国国内市場の無リスク金利と信用スプレッドはいずれも低く、外資発行体が国内市場でパンダ債を発行するコストは国際市場で債券を発行する場合よりも低いと指摘している。投資家の観点から見ると、商業銀行がパンダ債の一部に投資すれば超過収益を得られ、さらにヘッジコストを差し引いた後でも、外貨建て債券と比べてパンダ債への投資が必ずしも不利とは限らない。
中証鹏元の国際業務格付け研究レポートでは、今後のパンダ債市場の発展を見据えると、次の特徴が現れる可能性があるとしている。1つ目は、パンダ債市場はさらに拡大すること。2つ目は、パンダ債市場の主体がさらに多様化すること。3つ目は、パンダ債市場のルールがさらに国際水準と歩調を合わせること。4つ目は、パンダ債関連の革新的な商品がより豊富になること。5つ目は、パンダ債の満期規模が増え、再調達需要がパンダ債市場の拡大を後押しすること。
（この記事は第一財経による）