だからこそ私は、Hyperliquid の競合相手は、いくつかの perp DEX だけではなく、もっと大きなものだとずっと感じています。従来の暗号領域では、多くのプロトコルが単一の課題を解決しています。撮合をするもの、AMM をするもの、ウォレットをするもの、借り入れをするもの、EVM をするもの、といった具合です。Hyperliquid が解決しようとしているのは、「取引、流動性、資産発行、アプリ層」を一つの統一システムにまとめることです。公式ホームページにははっきりと書かれています。その目標は、fully onchain open financial system であり、最終的に「house all of finance」。この言葉は以前はスローガンのように聞こえるかもしれませんが、最近のプロダクトの動きは、この道を本当に進もうとしているように見えます。
なぜ私がベアマーケットでも長期的にHYPEを支持し続けるのか：それはHYPEが「コイン」ではなく、取引流量を飲み込むオンチェーン金融インフラだからです。
私が HYPE に下す判断を一文でまとめるなら、こうです。ベア市場では物語がいちばん殺されやすく、キャッシュフローはなかなか殺されない。 そして HYPE はまさに、そうした「物語資産」から「キャッシュフロー資産」へすでに移行している暗号資産の、数少ないトークンの一つです。現在の HYPE の価格はまだ 38 ドル前後で推移しており、時価総額はおよそ 90 億〜98 億ドルの範囲にあります。価格はもちろん変動しますが、価格そのものよりも重視すべきは、その背後にあるプロトコルの状態が崩れていないどころか、ベア市場の中でますます強化されている点です。
まずは大局から。2026 年から現在にかけては、「想像力で伸びる」ような市場ではありません。Reuters は 2 月の記事で、当時のビットコインの年内下落率が 28% に達し、イーサリアムは 38% に近く、暗号市場全体は 2025 年 10 月の高値から約 2 兆ドル蒸発したと述べています。言い換えれば、市場は「何でも買っていい」という段階から、「本当に収益があり、ユーザーがいて、参入障壁のあるものにしか金を払わない」という段階へと切り替わったのです。そしてまさに、このような背景のもとでの HYPE の強さには説得力があります。HYPE は追い風のときに、すべてのコインが一緒に上がる中の“たまたま当たった”幸運枠ではなく、向かい風の中でも踏ん張れる少数の資産だからです。
さらに、この「踏ん張り」は口先だけではなく、価格とファンダメンタルズが同時に踏ん張っていることです。MarketWatch は先週、HYPE が 2026 年に、より広範なベア市場の背景の中で約 60% 上昇したと直接書いています。同時期のビットコインとイーサリアムはそれぞれ約 20% と 28% 下落しました。今日 DL News は、さらに最新データを提示しています。HYPE は 3 月に 44% 上昇し、Hyperliquid の週次取引高はすでに 500 億ドルに到達、週次アクティブユーザーは約 10 万です。私にとってこのシグナルは非常に重要です。市場は、将来成功するかもしれない物語への評価をしているのではなく、すでに走り出した取引エンジンを改めて再評価しているのです。
なぜ HYPE はベア市場でより強く踏ん張れるのか。核心の理由は、本質的にそれが「ベア市場における牛相場ベータ」ではなく、「取引インフラベータ」だからです。多くのアルトコインの上昇は、新しい資金の流入が継続することに依存し、感情の波及に依存し、みんなが現物を買いたいと思うことに依存しています。しかし Hyperliquid は違います。Hyperliquid が食べているのは、取引、ボラティリティ、レバレッジ、ヘッジ、空売り、買い、そして資産拡張といった需要です。市場にまだボラティリティがある限り、たとえ下落局面のボラティリティであっても、無期限先物のプラットフォームは依然として非常にうまく生きられる可能性があります。ここ数週間、イラン紛争が激化し、原油価格が急騰しました。MarketWatch はこの期間に Hyperliquid の利用が明確に急増していると述べており、特に原油価格に関連した投機での利用が増えたとしています。これは偶然ではなく、Hyperliquid が「グローバル 24/7 のリスク取引」需要を引き受け始めていることを示しています。
もっと重要なのは、Hyperliquid は取引量だけあって価値が回収されないプロトコルではないということです。DefiLlama の現在のページでは、Hyperliquid Perps の直近 30 日の手数料は約 6468 万ドル、直近 30 日の収益は約 5814 万ドル、直近 7 日の収益は約 1232 万ドル、直近 30 日の無期限取引高は約 2005 億ドル、直近 7 日は約 452.2 億ドルとなっています。この数字はオンチェーン・プロトコルの世界では「まあまあ」ではなく、実際にトップ級です。多くのアルトコインを「資金調達の物語」として理解することはできますが、HYPE の背後にはすでに極めて明確な収益エンジンがあります。
これで終わりではありません。私が HYPE を長期で強く見込んでいるのは、Hyperliquid が儲かるからだけではなく、その稼ぎ方と HYPE における価値捕捉の間で、すでに比較的強いクローズドループが形成されているからです。Hyperliquid の公式ドキュメントはかなり率直に書いています。大半のプロトコルでは手数料は主にチームやインサイダーに利益として向かうが、Hyperliquid では手数料は「entirely directed to the community（手数料はコミュニティへ完全に振り向けられる）」であり、HLP、Assistance Fund、deployer へ流れる。より重要なのは、Assistance Fund が取引手数料を自動的に HYPE に換え、そして Assistance Fund 内の HYPE は焼却され、流通量と総供給が恒久的に減ることです。つまり、プラットフォームで取引が継続している限り、HYPE の買い需要と焼却メカニズムが継続的に稼働します。これは抽象的な「デフレ物語」ではなく、価値の回流がプロトコル・レイヤーのメカニズムとして明文で組み込まれているのです。
もし上の層が「取引ビジネスが HYPE に評価を付ける」なら、HyperEVM はさらに別の価値の源泉を HYPE に開くものです。公式の開発者ドキュメントには、HyperEVM と HyperCore が HyperBFT コンセンサスを共有し、HYPE は HyperEVM のネイティブな gas であると明記されています。同時に、EIP-1559 のベースフィーは焼却され、さらに HyperEVM 上での優先フィーも焼却されます。言い換えれば、HYPE は単なる「プラットフォーム・トークン」ではなく、このチェーン上でアプリ層が拡張していく際の基礎燃料でもあります。HyperEVM 上でより多くのアプリが動き、より多くのインタラクションが生まれ、より多くの資金が沈殿すれば、HYPE の価値ロジックは取引手数料の回流だけでなく、さらにチェーン上の利用需要が積み上がる形になります。
多くの人はここを過小評価しています。HYPE は実は「取引所」と「パブリックチェーン」という二つの物語に同時に賭けていますが、一般的なパブリックチェーンと最も大きく違うのは、先に取引フローがあり、その上にアプリが伸びるという点で、先に生態系の“パイ”を描いてからユーザーを探すのではないことです。Hyperliquid の公式ドキュメントには、Hyperliquid の状態実行が HyperCore と HyperEVM の 2 つの部分に分かれると明確に書かれています。HyperCore には、完全にチェーン上の無期限およびスポットの注文板があり、すべての指値、取消、約定、清算は透明に発生し、one-block finality を備え、現在は 20 万オーダー/秒をサポートしています。HyperEVM は EVM のコントラクト環境を接続し、開発者が HyperCore の流動性と金融プリミティブをそのまま使えるようにします。この構造の本質は、「別の EVM チェーンを作り直す」のではなく、高頻度取引の流動性と、プログラマブルな金融アプリを、同一の状態へ接続することにあります。
だからこそ私は、Hyperliquid の競合相手は、いくつかの perp DEX だけではなく、もっと大きなものだとずっと感じています。従来の暗号領域では、多くのプロトコルが単一の課題を解決しています。撮合をするもの、AMM をするもの、ウォレットをするもの、借り入れをするもの、EVM をするもの、といった具合です。Hyperliquid が解決しようとしているのは、「取引、流動性、資産発行、アプリ層」を一つの統一システムにまとめることです。公式ホームページにははっきりと書かれています。その目標は、fully onchain open financial system であり、最終的に「house all of finance」。この言葉は以前はスローガンのように聞こえるかもしれませんが、最近のプロダクトの動きは、この道を本当に進もうとしているように見えます。
このことを最もよく証明しているのが、Hyperliquid がすでに「暗号だけを取引する」から「世界のあらゆるボラティリティを取引する」へ動き始めている点です。3 月 18 日、S&P Dow Jones Indices は、Trade[XYZ] が Hyperliquid 上で、最初かつ唯一の公式認可を受けた S&P 500 無期限先物契約を提供することを正式に承認し、これが機関投資家レベルの指数データに基づき、適格な米国外投資家向けの 24/7 オンチェーン製品であることを強調しました。このアクションの意味は非常に大きいです。単に取引ペアを追加するのではなく、Hyperliquid が従来の金融における最も中核的なベンチマーク資産を、自分の取引ネットワークへ持ち込もうとしていることを示しているからです。HYPE にとってこれは、評価のアンカーが「オンチェーンの perp リーダー」だけにとどまらず、「グローバル 24/7 のリスク資産取引レイヤー」へ移行し始めていることを意味します。
そして市場は実際に、すでにこの方向性に値付けしています。DL News のここ数日の報道によれば、Hyperliquid の週次取引高は 500 億ドルに到達し、HYPE は 3 月に 44% 上昇しています。別の報道では、Hyperliquid の S&P 500 無期限市場が上場した後まもなく、1 日あたり 1 億ドル超の出来高を達成し、急速にプラットフォームで最も活発な市場トップ 10 に入りました。これは、それが crypto-native の輪の中で自分たちだけ盛り上がっているわけではなく、「週末、夜間、地政学的ショックの下での価格発見」の中で本当にポジションを取れ始めていることを示しています。従来市場ではいったん休場になると、オンチェーンの 24/7 市場の価値が突然、非常に具体的になります。
したがって、私が改めて「なぜ長期で HYPE を強く見込むのか」を論理として圧縮するなら、4 つの文にまとめられます。
第一に、実際のビジネスがある。単なる物語ではない。直近 30 日の 2005 億ドルという無期限出来高、5814 万ドルというプロトコル収益という規模は、すでに物語資産からキャッシュフロー資産への移行を十分に支えられるだけの大きさです。
第二に、強い価値回流があり、ユーザー増だけではない。取引手数料は自動的に HYPE に換えられ、そして焼却されます。HyperEVM もまた HYPE を gas 資産にします。さらにベースフィーと優先フィーの両方が焼却されます。つまり、プラットフォームが継続的に使われ続ける限り、HYPE の需給関係はプロトコル層によって不断に再形成されます。
第三に、そのビジネスモデルはベア市場に適している。純粋な現物の物語はベア市場でいちばんダメージを受けやすい一方で、取引プラットフォームは、ボラティリティ、ヘッジ、そしてクロスアセットのリスク選好から利益を得られます。MarketWatch によれば、HYPE はより広いベア市場の中でむしろ約 60% 上昇しており、またイラン紛争の期間には原油投機によって Hyperliquid の利用が急増しています。これはまさに「ボラティリティが流量であり、流量が収益である」というロジックを裏付けています。
第四に、想像の余地はまだやり切っていない。S&P 500 の公式認可の無期限は単なる始まりにすぎません。Hyperliquid が株式指数、コモディティ、FX のスタイル資産、さらにはもっと多くの伝統的なリスクエクスポージャーを引き続きオンチェーンへ移していく限り、HYPE の天井はもはや暗号内部の牛と熊によって決まるのではなく、「世界で取引がなおもオンチェーンに移行し続けるか」というより大きな問いと結びついていきます。
もちろん、強気のロジックを語った以上、リスクもはっきり話しておかなければなりません。第一に、Hyperliquid の公式リスクドキュメントは oracle manipulation risk（オラクル操作リスク）を明確に挙げています。検証者が管理するオラクルが操作された場合、マーク価格が影響を受け、結果として誤った清算が引き起こされる可能性があります。第二に、公式ドキュメントでは検証ノードの運用が permissionless であり、アクティブ検証者の集合は、担保を差し出す前 24 名を質で透明に決定すると書かれていますが、それでもシステムの安全性、活性、ガバナンスの進化は依然として検証者の構造と強く関係していることを意味します。第三に、公式 Terms も Restricted Persons にはそのインターフェースを公開していないことを説明しており、また MarketWatch も米国ユーザーが制限されると触れています。規制境界が今後どのように進化するかは、今なおすべてのオンチェーン派生商品プロトコルの頭上にぶら下がる変数です。第四に、ファンダメンタルがどれほど強くても、現段階の HYPE は結局、すでに約 100 億ドルの時価総額と数百億ドルの FDV を抱えています。今後、取引高が鈍化し、取り扱いの拡張カテゴリのリズムが見込みより遅れるようなら、バリュエーションの圧縮はやって来ます。
しかし総合すると、私はむしろ多くの人よりも、なぜ HYPE がベア市場でもこれほど硬いのかを理解できているように感じます。市場はもう「それが成功するかどうか」を賭けているのではなく、段階的に「それはすでに成し遂げている。そして成し遂げたその一部は、まさにベア市場でいちばん希少なものだ」ことを認め始めているからです。すなわち、実在するユーザー、実在の約定、実在の収益、実在の焼却、そして、より大きな金融市場への拡張へ向かっている取引基盤。これこそが私が長期で HYPE を見込む根本的な理由です。