AIに聞く・変圧器メーカーはどのようにして生産能力のボトルネックに対処し、高い利益を維持するのか？**米国は、電力網のアップグレード、再生可能エネルギー転換、データセンターの爆発的成長が相まって押し上げる「変圧器のスーパーサイクル」のただ中にある。**追風トレード・フロアによると、モルガン・スタンレーのメキシコ部門アナリストであるJens Spiessは、世界の複数の地域チームと共同でリサーチレポートを発表した。中核的な見立ては次のとおりである。**米国の電力網は、需給のミスマッチに直面しており、供給と需要の不均衡は少なくとも2030年まで続く見通しだ。大型電力変圧器（LPT）の市場規模は年平均約14%で拡大し、関連メーカーに数年にわたる超過利益のウィンドウをもたらす。****需給の両面から見ると、米国の電力需要は20年の低迷を経て再び成長軌道に戻っている。老朽化したインフラは緊急に更新が必要であり、風力・太陽光の大規模な系統連系は新たな送電需要を生む。さらにデータセンターの爆発的拡大が加わり、これらの力が相まって大出力変圧器（LPT）の需要が急増しているが、米国内の生産能力はそれに遠く追いついていない。**2021年以降、米国の大型電力変圧器の見かけの消費量は3倍超に増加した一方、国内生産は同期間で増加が60%未満にとどまった。輸入依存度は2021年の約70%から85%以上へと上昇している。利益の弾力性が最も高いのは「純変圧器」メーカーだ。強気相場のシナリオでは、LPT市場の成長が追い風となり、2027年のモダン・エレクトリック、GEV、WEG、LS Electric、思源電気の1株利益予想はそれぞれ8%、6%、5%、4%、4%の上振れ余地がある。各社は、受注の価格調整条項によって利益を高水準に固定している。**現在の受注残は約3〜5年分であり、高収益状態は少なくとも2030年まで維持される見込み。****需要サイド：電力網の老朽化だけではない**-------------------米国の電力網の老朽化は問題の出発点ではあるが、それがすべてではない。**米国エネルギー省の2024年データによると、稼働中の配電用変圧器の約55%が33年超で、通常の使用寿命を上回っている。**より大きな変数は、電力需要構造の根本的な変化にある。米国の電力需要はこれまでの20年間ほぼ停滞していた（年平均成長率は約0.4%）。モルガン・スタンレーは現在、2035年までの年成長率が2.6%に達すると予測しており、その予測数値は過去2年間ですでに何度も上方修正されている。**増分需要の約78%はデータセンターによるものであり、データセンターの電力使用量は今後5年で年率約30%のペースで増加する見通しだ。全米の総電力使用量に占める比重は、2024年の約6%から2030年には約18%へ上昇する。**2025年から2028年にかけて、米国のデータセンターは約74GWの電力需要を新たに追加し、それにより9〜18GWの電力供給ギャップが生じると見込まれている。再生可能エネルギーの急速な拡大は別の次元から変圧器需要を押し上げている。分散型・複数拠点の発電方式では、各接続ポイントに昇圧変圧器が必要となる。設備容量が大きくなるほど必要な変圧器も増え、再生可能エネルギーが米国の発電構成に占める比率は、2024年の約23%から2035年には約32%へ上昇する見通しだ。風力・太陽光は、新規設備投資の総量759GWのうち約53%を占める。**生産能力が需要に追いつかない：新工場は最速でも2027年にようやく実現**--------------------------この需給ミスマッチはどれほど深刻なのか。2024年の米国内のLPT生産量は約200〜300台にとどまるが、**2025年から2030年までの新規発電設備容量の追加を支えるだけで約4300台のLPTが必要になる。これは、（生産能力が拡張されないと仮定すれば）米国内生産量の2〜3倍だ。さらに、電力網の近代化やマイクログリッド改造の需要も織り込むと、この数字は4倍に跳ね上がる可能性がある。**シーメンス・エナジー、モダン・エレクトリック、イートン、日立エナジー、Prolec GEなどの企業はすでに相次いで北米で増産を発表しており、投資額は数千万ドルから10億ドル超までさまざまである。しかし、新しい変圧器工場を建てて稼働させるには通常1〜3年かかる。製造設備そのものの納期が長引くこともあり、場合によっては納入まで6年かかることもある。さらに高度にカスタマイズされた製品の特性が、生産リードタイムを一段と長期化させる。新たな生産能力の多くは、2027年から2029年にかけてようやく立ち上がる。そうなれば、市場は引き続き供給側主導の構図を維持することになる。変圧器価格は過去5年で累計約80%上昇したが、値上げの勢いは鈍化しつつある。WEG、GE Vernova、シーメンス・エナジーの経営陣は、直近の決算電話会議で価格は安定に向かう旨に言及している。これは利幅の転換点ではない。各社は、受注に組み込まれた価格調整メカニズム（原材料、インフレ、関税によるショックをカバー）によって高い利益を、前倒しの受注残の中にすでにロックしているためだ。高収益のウィンドウは少なくとも2030年まで延びる。また、モルガン・スタンレーはモダン・エレクトリックなど7社の格付けを引き上げた。モダン・エレクトリックの北米におけるエクスポージャーが最も大きく、受注は2028年までカバーされている。第4四半期の営業利益率は過去最高の27.6%に達した。GE Vernovaは受注残が305億ドルで、見通しは10年末まで延びている。イートンの電機事業の受注残は過去最高の153億ドルとなり、生産能力拡張の投資案件が集中的に実行されつつある。シーメンス・エナジーのGrid部門の受注残は214億ユーロで、利益率の拡張は続いているが、まだ完全には実現されていない。思源電気は世界的な供給逼迫の恩恵を受け、海外受注が急成長しており、成熟市場にも継続的に打ち込んでいる。CG Powerは大型変圧器の生産能力を現在の5倍まで拡大する計画で、米国のデータセンター向けの億ドル級の受注をすでに獲得している。LS ElectricはAIデータセンター向けの配電需要の恩恵を受けており、2025年から2028年のEPSの年平均成長率は約45%になる見込みだ。
AIの波と電力網の更新が重なる中、モルガン・スタンレーは高らかに宣言：アメリカの変圧器のスーパーサイクルは2030年まで続く
AIに聞く・変圧器メーカーはどのようにして生産能力のボトルネックに対処し、高い利益を維持するのか？
米国は、電力網のアップグレード、再生可能エネルギー転換、データセンターの爆発的成長が相まって押し上げる「変圧器のスーパーサイクル」のただ中にある。
追風トレード・フロアによると、モルガン・スタンレーのメキシコ部門アナリストであるJens Spiessは、世界の複数の地域チームと共同でリサーチレポートを発表した。中核的な見立ては次のとおりである。米国の電力網は、需給のミスマッチに直面しており、供給と需要の不均衡は少なくとも2030年まで続く見通しだ。大型電力変圧器（LPT）の市場規模は年平均約14%で拡大し、関連メーカーに数年にわたる超過利益のウィンドウをもたらす。
**需給の両面から見ると、米国の電力需要は20年の低迷を経て再び成長軌道に戻っている。老朽化したインフラは緊急に更新が必要であり、風力・太陽光の大規模な系統連系は新たな送電需要を生む。さらにデータセンターの爆発的拡大が加わり、これらの力が相まって大出力変圧器（LPT）の需要が急増しているが、米国内の生産能力はそれに遠く追いついていない。**2021年以降、米国の大型電力変圧器の見かけの消費量は3倍超に増加した一方、国内生産は同期間で増加が60%未満にとどまった。輸入依存度は2021年の約70%から85%以上へと上昇している。
利益の弾力性が最も高いのは「純変圧器」メーカーだ。強気相場のシナリオでは、LPT市場の成長が追い風となり、2027年のモダン・エレクトリック、GEV、WEG、LS Electric、思源電気の1株利益予想はそれぞれ8%、6%、5%、4%、4%の上振れ余地がある。各社は、受注の価格調整条項によって利益を高水準に固定している。現在の受注残は約3〜5年分であり、高収益状態は少なくとも2030年まで維持される見込み。
需要サイド：電力網の老朽化だけではない
米国の電力網の老朽化は問題の出発点ではあるが、それがすべてではない。米国エネルギー省の2024年データによると、稼働中の配電用変圧器の約55%が33年超で、通常の使用寿命を上回っている。
より大きな変数は、電力需要構造の根本的な変化にある。米国の電力需要はこれまでの20年間ほぼ停滞していた（年平均成長率は約0.4%）。モルガン・スタンレーは現在、2035年までの年成長率が2.6%に達すると予測しており、その予測数値は過去2年間ですでに何度も上方修正されている。
**増分需要の約78%はデータセンターによるものであり、データセンターの電力使用量は今後5年で年率約30%のペースで増加する見通しだ。全米の総電力使用量に占める比重は、2024年の約6%から2030年には約18%へ上昇する。**2025年から2028年にかけて、米国のデータセンターは約74GWの電力需要を新たに追加し、それにより9〜18GWの電力供給ギャップが生じると見込まれている。
再生可能エネルギーの急速な拡大は別の次元から変圧器需要を押し上げている。分散型・複数拠点の発電方式では、各接続ポイントに昇圧変圧器が必要となる。設備容量が大きくなるほど必要な変圧器も増え、再生可能エネルギーが米国の発電構成に占める比率は、2024年の約23%から2035年には約32%へ上昇する見通しだ。風力・太陽光は、新規設備投資の総量759GWのうち約53%を占める。
生産能力が需要に追いつかない：新工場は最速でも2027年にようやく実現
この需給ミスマッチはどれほど深刻なのか。2024年の米国内のLPT生産量は約200〜300台にとどまるが、2025年から2030年までの新規発電設備容量の追加を支えるだけで約4300台のLPTが必要になる。これは、（生産能力が拡張されないと仮定すれば）米国内生産量の2〜3倍だ。さらに、電力網の近代化やマイクログリッド改造の需要も織り込むと、この数字は4倍に跳ね上がる可能性がある。
シーメンス・エナジー、モダン・エレクトリック、イートン、日立エナジー、Prolec GEなどの企業はすでに相次いで北米で増産を発表しており、投資額は数千万ドルから10億ドル超までさまざまである。しかし、新しい変圧器工場を建てて稼働させるには通常1〜3年かかる。製造設備そのものの納期が長引くこともあり、場合によっては納入まで6年かかることもある。さらに高度にカスタマイズされた製品の特性が、生産リードタイムを一段と長期化させる。新たな生産能力の多くは、2027年から2029年にかけてようやく立ち上がる。そうなれば、市場は引き続き供給側主導の構図を維持することになる。
変圧器価格は過去5年で累計約80%上昇したが、値上げの勢いは鈍化しつつある。WEG、GE Vernova、シーメンス・エナジーの経営陣は、直近の決算電話会議で価格は安定に向かう旨に言及している。これは利幅の転換点ではない。各社は、受注に組み込まれた価格調整メカニズム（原材料、インフレ、関税によるショックをカバー）によって高い利益を、前倒しの受注残の中にすでにロックしているためだ。高収益のウィンドウは少なくとも2030年まで延びる。
また、モルガン・スタンレーはモダン・エレクトリックなど7社の格付けを引き上げた。モダン・エレクトリックの北米におけるエクスポージャーが最も大きく、受注は2028年までカバーされている。第4四半期の営業利益率は過去最高の27.6%に達した。GE Vernovaは受注残が305億ドルで、見通しは10年末まで延びている。イートンの電機事業の受注残は過去最高の153億ドルとなり、生産能力拡張の投資案件が集中的に実行されつつある。シーメンス・エナジーのGrid部門の受注残は214億ユーロで、利益率の拡張は続いているが、まだ完全には実現されていない。思源電気は世界的な供給逼迫の恩恵を受け、海外受注が急成長しており、成熟市場にも継続的に打ち込んでいる。CG Powerは大型変圧器の生産能力を現在の5倍まで拡大する計画で、米国のデータセンター向けの億ドル級の受注をすでに獲得している。LS ElectricはAIデータセンター向けの配電需要の恩恵を受けており、2025年から2028年のEPSの年平均成長率は約45%になる見込みだ。