3月27日、武漢長進光子技術股份有限公司（以下称“長進光子”）は、科創板IPO（初めての公開株式）上会大考を迎えます。
長進光子は特種光ファイバーの製造業者であり、華中科技大学の教授である李進延が指揮を執っています。株主にはハッブル投資や中国移動傘下の中移基金などが含まれます。招股説明書（上会稿）（以下称“招股書”）によれば、2023年から2025年（以下称“報告期間”）の間、長進光子の収益と純利益は継続的に増加しています。
しかし、『每日経済新聞』記者（以下称“毎経記者”）は、長進光子と華中科技大学との間に長期的に存在する“産学研”の交錯状態が、外部からの自主研究開発能力への疑問を引き起こしていることに気付きました。また、複数の主要顧客が自社生産能力を兼ね備えていることも、会社に「顧客が競合になる」という潜在的リスクをもたらしています。さらに、コア製品の価格が継続的に下落し、粗利率が圧迫されているため、長進光子の利益の弾力性が試されています。
長進光子は2012年に設立され、実質的なコントローラー兼会長である李進延は中国科学院上海光学精密機械研究所を卒業し、烽火通信および烽火藤倉で勤務した経験があります。2008年11月以降、彼は長期にわたり華中科技大学武漢光電国家研究センターの教授、博士生指導教官を務めています。
現在、李進延は長合芯、致遠一号および致遠二号を通じて長進光子の17.93%の株式を間接的に保有し、会社の35.84%の議決権を掌握しています。彼はさらに、会社の取締役であり総経理である劉長波と一致行動協定を結び、合計で長進光子の43.12%の議決権をコントロールしています。
特種光ファイバー分野のベテラン専門家である李進延の学術的名声は、会社の初期の発展を重要な裏付けを提供しましたが、彼と華中科技大学との間の曖昧な境界は外部からの疑問を引き起こしました。招股書によると、李進延と会社の取締役、副総経理兼財務責任者である李海清は、長期にわたり高校と企業での二重職務を持っており、二人は王善珍や劉長波に会社の株式を代わりに持たせていました。さらに、華中科技大学の教職員である邢颍滨、彭景刚も長進光子の顧問を兼任していました。
2025年7月まで、李進延は離職して起業する手続きを行いませんでした。同月、李海清は華中科技大学を退職しました。邢颍滨と彭景刚は2024年6月以降、長進光子での兼任がなくなりました。
研究成果の権属の境界も同様に敏感です。2025年末時点で、長進光子は37件の発明特許を保有しており、そのうち12件は華中科技大学から譲渡されたものです。
これに関して、監督機関は書面で質問し、長進光子に対し、会社設立以来、華中科技大学の職務に基づく科学技術成果の利用状況および譲渡された発明特許との関係を説明するよう求め、華中科技大学の教職員が会社での兼任株式保有状況を考慮に入れて技術的トラブルを回避するための有効な措置があるかどうかを分析するよう求めました。
3月25日、長進光子は毎経記者に対し、会社は自主研究開発能力の構築を非常に重視していると述べました。一方で、関連特許の譲渡は必要な法的手続きを履行しており、合法であり、権利の帰属に関する争いは存在しません。もう一方で、2023年から2025年の間に、会社の累計研究開発投資は8400万元を超え、収益の約14%を安定的に占め、自主的に制御可能なコア技術体系を形成しています。
大学での任職問題について、長進光子は、関連する人員の任職は関連する法律、規則、高校の規定および「会社章程」を厳守して行われていると述べました。会社は健全なガバナンス構造を確立し、経営決定の独立性を確保しており、高校の職務成果の不正な移転は存在しないとしています。
10年以上の発展を経て、長進光子は豪華な株主陣容を集結させています。中移基金、ハッブル投資はそれぞれ5.26%と3.80%を保有し、会社の第六および第七大株主に位置しています；科創板上場企業であるジェプトは12.24%を保有し、会社の第二大株主となっています。
画像出典：長進光子招股書
しかし、長進光子の株主が顧客である二重の身分は、関連取引の公正性を焦点にしています。ジェプトは会社の第二大株主であるだけでなく、報告期間中に安定して上位5位の核心顧客でもあり、販売比率は9%以上を維持しています。報告期間中、会社はジェプトおよび無関係な第三者に同一製品を販売する単価の比較を開示する免除を申請しました。しかし、会社は認めており、ジェプトに販売する製品の大部分の単価は無関係な第三者よりも低いです。
これに対して、長進光子は毎経記者に、会社とジェプトの協力は実際の商業背景と必要性に基づいていると述べました。ジェプトは核心原材料である特種光ファイバーの国産化のニーズを持っており、会社は国内で高性能かつ多品類の特種光ファイバーを安定供給できる数少ない業者の一つであるため、双方の協力は市場の双方向の選択の結果であるとしています。
価格設定について、長進光子は、会社とジェプトの取引価格は市場原則に従い、他の非関連方顧客の価格設定メカニズムと一致しており、調達規模、製品モデル、協力の歴史などの要素を総合的に考慮して協議の上で決定されており、利益の偏りは存在しません。会社は規定に従って審議手続きを履行し、関連取引の遵法性を確保しています。
さらに大きな懸念は、長進光子の大口顧客がいつでも競合相手になる可能性があることです。創鑫レーザー、锐科レーザーは長進光子の核心顧客であり、2023年および2025年にはそれぞれ会社の第一および第二大顧客に位置しています。2025年、長進光子はこの2社からの関連収入が合計33.58%を占めました。さらに、長飛光ファイバーの子会社である長飛光坊も長進光子の顧客です。
しかし、創鑫レーザー、锐科レーザーおよび長飛光坊はいずれも自社で希土類ファイバーを生産する能力を備えています。創鑫レーザーは長飛光坊から特種光ファイバーを調達するケースがあり、長飛光坊は自社供給能力を持つようになった後、長進光子への調達規模を減少させる状況が見受けられます。さらに、多くの企業が長進光子から調達する一方で、锐科レーザー傘下の子会社である武漢睿芯や長飛光坊からも調達しています。
長進光子はこれに対し、会社は研究開発技術、人的チーム、顧客資源および量産プロセスなどの優位性を活かし、核心顧客との長期的かつ安定的な戦略的協力関係を形成していると説明しました。しかし、会社は招股書の中でも認めており、もし今後、锐科レーザーがさらなる自給率を高めたり、創鑫レーザーが自社生産能力を拡大して外部調達を代替したり、他の下流レーザー装置メーカーが自社供給に向かう場合、会社を含む独立した第三者業者の市場空間は減少することになります。
報告期間中、長進光子の業績は急速に成長し、収益は2023年の約1.45億元から2025年の約2.47億元に増加しました；純利益は約5466万元から約9564万元に増加しました。
毎経記者は、見た目は良好な業績の背後に、長進光子には深刻な“製品構造の単一性”と“応用分野の集中”という問題が存在することに気付きました——希土類ファイバーの収入比率は常に85%以上を超えており；下流の応用は先進製造および光通信分野に集中しており、両者の合計収入比率は80%以上を超えています。このような“卵を一つのバスケットに入れる”商業モデルは、会社を特定の業界周期の変動に敏感にしています。
さらに厳しいのは、長進光子の核心製品の価格が下落していることです。主要製品であるドープYファイバーは、報告期間中に収入の割合が常に40%以上を占めています。この製品の2025年の販売平均価格は2023年に比べて約20%下落し、19.93元/メートルに達しました。
また、報告期間中、長進光子のドープErファイバーの販売収入はそれぞれ1719.04万元、4442.18万元、3474.16万元であり、収入比率はそれぞれ11.89%、23.18%、14.14%です。しかし、ドープErファイバーの価格変動はさらに激しく、2025年の平均価格は前年比21.19%の大幅下落で29.53元/メートルに達しました。招股書はその価格下落を“成熟製品が供給チェーンのコスト削減要求に基づく正常な価格調整”としています。
上流材料供給業者にとっては、“増産”は本来は好材料であるはずですが、価格の急落に伴い、会社は価格決定権を失いつつあることを意味します。業界競争の激化に伴い、下流のレーザー装置業者は市場シェアを獲得するためにコストを押し下げ続けており、この圧力は必然的に上流の光ファイバー供給業者に伝わります。
利益能力の低下はすでに兆しを見せています。長進光子は高い粗利率を持っていますが、主な事業の粗利率は2023年の69.31%から2025年の65.06%に低下し、4ポイント以上の下落を見せています。同時に、会社の営業収入の増加率は2024年の32.58%から2025年の28.79%に低下しています。
2026年第1四半期について、長進光子は収益が前年比16%から23%増加すると予想していますが、親会社に帰属する純利益の前年比増加率はわずか2.49%から8.02%となっています。会社は、主に春節の休暇および顧客の調達リズムの調整などの要因によるものだと説明しています。価格下落圧力に直面して、長進光子は持続的な技術革新、製品構造の最適化、国産代替の深化、コスト削減、および応用分野の拡大、新たな成長点の開発などの手段を通じて、交渉力と利益の安定性を向上させると述べています。
免責事項：この記事の内容とデータは参考のためのものであり、投資のアドバイスを構成するものではありません。使用する前に確認してください。これに基づいて行動する場合は、リスクを自己負担してください。
每日経済新聞
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長進光子が科創板上場に向けて突き進む：ハーバー投資と中移基金の支援を受け、顧客競争の懸念が解消待ち
3月27日、武漢長進光子技術股份有限公司（以下称“長進光子”）は、科創板IPO（初めての公開株式）上会大考を迎えます。
長進光子は特種光ファイバーの製造業者であり、華中科技大学の教授である李進延が指揮を執っています。株主にはハッブル投資や中国移動傘下の中移基金などが含まれます。招股説明書（上会稿）（以下称“招股書”）によれば、2023年から2025年（以下称“報告期間”）の間、長進光子の収益と純利益は継続的に増加しています。
しかし、『每日経済新聞』記者（以下称“毎経記者”）は、長進光子と華中科技大学との間に長期的に存在する“産学研”の交錯状態が、外部からの自主研究開発能力への疑問を引き起こしていることに気付きました。また、複数の主要顧客が自社生産能力を兼ね備えていることも、会社に「顧客が競合になる」という潜在的リスクをもたらしています。さらに、コア製品の価格が継続的に下落し、粗利率が圧迫されているため、長進光子の利益の弾力性が試されています。
産学研の境界：教授が指揮、高校の職務成果の権属はどう明確にするか？
長進光子は2012年に設立され、実質的なコントローラー兼会長である李進延は中国科学院上海光学精密機械研究所を卒業し、烽火通信および烽火藤倉で勤務した経験があります。2008年11月以降、彼は長期にわたり華中科技大学武漢光電国家研究センターの教授、博士生指導教官を務めています。
現在、李進延は長合芯、致遠一号および致遠二号を通じて長進光子の17.93%の株式を間接的に保有し、会社の35.84%の議決権を掌握しています。彼はさらに、会社の取締役であり総経理である劉長波と一致行動協定を結び、合計で長進光子の43.12%の議決権をコントロールしています。
特種光ファイバー分野のベテラン専門家である李進延の学術的名声は、会社の初期の発展を重要な裏付けを提供しましたが、彼と華中科技大学との間の曖昧な境界は外部からの疑問を引き起こしました。招股書によると、李進延と会社の取締役、副総経理兼財務責任者である李海清は、長期にわたり高校と企業での二重職務を持っており、二人は王善珍や劉長波に会社の株式を代わりに持たせていました。さらに、華中科技大学の教職員である邢颍滨、彭景刚も長進光子の顧問を兼任していました。
2025年7月まで、李進延は離職して起業する手続きを行いませんでした。同月、李海清は華中科技大学を退職しました。邢颍滨と彭景刚は2024年6月以降、長進光子での兼任がなくなりました。
研究成果の権属の境界も同様に敏感です。2025年末時点で、長進光子は37件の発明特許を保有しており、そのうち12件は華中科技大学から譲渡されたものです。
これに関して、監督機関は書面で質問し、長進光子に対し、会社設立以来、華中科技大学の職務に基づく科学技術成果の利用状況および譲渡された発明特許との関係を説明するよう求め、華中科技大学の教職員が会社での兼任株式保有状況を考慮に入れて技術的トラブルを回避するための有効な措置があるかどうかを分析するよう求めました。
3月25日、長進光子は毎経記者に対し、会社は自主研究開発能力の構築を非常に重視していると述べました。一方で、関連特許の譲渡は必要な法的手続きを履行しており、合法であり、権利の帰属に関する争いは存在しません。もう一方で、2023年から2025年の間に、会社の累計研究開発投資は8400万元を超え、収益の約14%を安定的に占め、自主的に制御可能なコア技術体系を形成しています。
大学での任職問題について、長進光子は、関連する人員の任職は関連する法律、規則、高校の規定および「会社章程」を厳守して行われていると述べました。会社は健全なガバナンス構造を確立し、経営決定の独立性を確保しており、高校の職務成果の不正な移転は存在しないとしています。
顧客と競合：核心顧客が自社生産能力を兼ね備え、注文の安定性は如何に維持されるか？
10年以上の発展を経て、長進光子は豪華な株主陣容を集結させています。中移基金、ハッブル投資はそれぞれ5.26%と3.80%を保有し、会社の第六および第七大株主に位置しています；科創板上場企業であるジェプトは12.24%を保有し、会社の第二大株主となっています。
画像出典：長進光子招股書
しかし、長進光子の株主が顧客である二重の身分は、関連取引の公正性を焦点にしています。ジェプトは会社の第二大株主であるだけでなく、報告期間中に安定して上位5位の核心顧客でもあり、販売比率は9%以上を維持しています。報告期間中、会社はジェプトおよび無関係な第三者に同一製品を販売する単価の比較を開示する免除を申請しました。しかし、会社は認めており、ジェプトに販売する製品の大部分の単価は無関係な第三者よりも低いです。
これに対して、長進光子は毎経記者に、会社とジェプトの協力は実際の商業背景と必要性に基づいていると述べました。ジェプトは核心原材料である特種光ファイバーの国産化のニーズを持っており、会社は国内で高性能かつ多品類の特種光ファイバーを安定供給できる数少ない業者の一つであるため、双方の協力は市場の双方向の選択の結果であるとしています。
価格設定について、長進光子は、会社とジェプトの取引価格は市場原則に従い、他の非関連方顧客の価格設定メカニズムと一致しており、調達規模、製品モデル、協力の歴史などの要素を総合的に考慮して協議の上で決定されており、利益の偏りは存在しません。会社は規定に従って審議手続きを履行し、関連取引の遵法性を確保しています。
さらに大きな懸念は、長進光子の大口顧客がいつでも競合相手になる可能性があることです。創鑫レーザー、锐科レーザーは長進光子の核心顧客であり、2023年および2025年にはそれぞれ会社の第一および第二大顧客に位置しています。2025年、長進光子はこの2社からの関連収入が合計33.58%を占めました。さらに、長飛光ファイバーの子会社である長飛光坊も長進光子の顧客です。
しかし、創鑫レーザー、锐科レーザーおよび長飛光坊はいずれも自社で希土類ファイバーを生産する能力を備えています。創鑫レーザーは長飛光坊から特種光ファイバーを調達するケースがあり、長飛光坊は自社供給能力を持つようになった後、長進光子への調達規模を減少させる状況が見受けられます。さらに、多くの企業が長進光子から調達する一方で、锐科レーザー傘下の子会社である武漢睿芯や長飛光坊からも調達しています。
長進光子はこれに対し、会社は研究開発技術、人的チーム、顧客資源および量産プロセスなどの優位性を活かし、核心顧客との長期的かつ安定的な戦略的協力関係を形成していると説明しました。しかし、会社は招股書の中でも認めており、もし今後、锐科レーザーがさらなる自給率を高めたり、創鑫レーザーが自社生産能力を拡大して外部調達を代替したり、他の下流レーザー装置メーカーが自社供給に向かう場合、会社を含む独立した第三者業者の市場空間は減少することになります。
利益突囲戦：製品価格が継続的に下落し、単一構造は如何に周期の変動に耐えうるか？
報告期間中、長進光子の業績は急速に成長し、収益は2023年の約1.45億元から2025年の約2.47億元に増加しました；純利益は約5466万元から約9564万元に増加しました。
画像出典：長進光子招股書
毎経記者は、見た目は良好な業績の背後に、長進光子には深刻な“製品構造の単一性”と“応用分野の集中”という問題が存在することに気付きました——希土類ファイバーの収入比率は常に85%以上を超えており；下流の応用は先進製造および光通信分野に集中しており、両者の合計収入比率は80%以上を超えています。このような“卵を一つのバスケットに入れる”商業モデルは、会社を特定の業界周期の変動に敏感にしています。
画像出典：長進光子招股書
さらに厳しいのは、長進光子の核心製品の価格が下落していることです。主要製品であるドープYファイバーは、報告期間中に収入の割合が常に40%以上を占めています。この製品の2025年の販売平均価格は2023年に比べて約20%下落し、19.93元/メートルに達しました。
また、報告期間中、長進光子のドープErファイバーの販売収入はそれぞれ1719.04万元、4442.18万元、3474.16万元であり、収入比率はそれぞれ11.89%、23.18%、14.14%です。しかし、ドープErファイバーの価格変動はさらに激しく、2025年の平均価格は前年比21.19%の大幅下落で29.53元/メートルに達しました。招股書はその価格下落を“成熟製品が供給チェーンのコスト削減要求に基づく正常な価格調整”としています。
画像出典：長進光子招股書
上流材料供給業者にとっては、“増産”は本来は好材料であるはずですが、価格の急落に伴い、会社は価格決定権を失いつつあることを意味します。業界競争の激化に伴い、下流のレーザー装置業者は市場シェアを獲得するためにコストを押し下げ続けており、この圧力は必然的に上流の光ファイバー供給業者に伝わります。
利益能力の低下はすでに兆しを見せています。長進光子は高い粗利率を持っていますが、主な事業の粗利率は2023年の69.31%から2025年の65.06%に低下し、4ポイント以上の下落を見せています。同時に、会社の営業収入の増加率は2024年の32.58%から2025年の28.79%に低下しています。
2026年第1四半期について、長進光子は収益が前年比16%から23%増加すると予想していますが、親会社に帰属する純利益の前年比増加率はわずか2.49%から8.02%となっています。会社は、主に春節の休暇および顧客の調達リズムの調整などの要因によるものだと説明しています。価格下落圧力に直面して、長進光子は持続的な技術革新、製品構造の最適化、国産代替の深化、コスト削減、および応用分野の拡大、新たな成長点の開発などの手段を通じて、交渉力と利益の安定性を向上させると述べています。
免責事項：この記事の内容とデータは参考のためのものであり、投資のアドバイスを構成するものではありません。使用する前に確認してください。これに基づいて行動する場合は、リスクを自己負担してください。
每日経済新聞