3月19日から20日にかけて、北京で中信証券の2026年春季資本市場フォーラムが予定通り開催されました。この会議には400社以上の上場企業と100人を超える業界専門家が集まり、世界の地政学的再編と国内経済の転換期において、市場に明確な年間展望を描き出しました。フォーラムは「改革突破、産業躍進」を核心テーマに、マクロ経済、投資戦略、産業配置に関する一連の重要判断を発表し、その中で「中国の優位な製造業の価格決定権の見直し」が全体を通じて中心的な論点となっています。

マクロ展望：変動の中での回復、政策の的確な推進

2026年は「第十五次五カ年計画」のスタート年であり、中国経済は構造転換の重要なタイミングにあります。中信証券の首席エコノミスト、明明は「グローバル経済の再バランス」テーマの講演で、中国経済は変動の中で持続的に回復し、実質GDP成長率は年間4.9％程度を維持し、「V字型」の成長ペースを描き、インフレの上昇は名目GDPを効果的に押し上げ、GDPデフレーターはマイナスからプラスに転じる見込みだと述べました。

政策面では、「財政積極、金融柔軟」の協調体制が見られます。明明は、財政政策は引き続き積極的に推進され、赤字比率は4％を維持し、特別債は主にインフラ投資に向けられ、8000億元の政策性金融ツールも引き続き活用され、準財政手段を通じて投資の下支えと安定化を図るとしています。金融政策については、「柔軟かつ効率的な運用」の下で、預金準備率と金利の引き下げ余地があり、今年は1～2回の利下げと1回の準備率引き下げが予想され、テクノロジー革新やグリーン成長などの分野で構造的な金融ツールの役割が拡大すると見られます。

グローバルな視点では、経済の再バランスが進行中です。米国経済は構造的な矛盾に直面し、高インフレと成長鈍化の二重の圧力により、FRBの利下げペースは慎重になっています。この背景の中、資産配分のロジックは明確です。景気回復とインフレの上昇局面では、株式資産のコストパフォーマンスが債券を上回り、国債の金利は短期的に1.8％付近で変動し続け、今後のファンダメンタルズが支えとなる見込みです。また、人民元はドル安の環境下で緩やかに上昇する可能性があります。

戦略の核心：A株は利益率駆動の新段階へ

「春は信頼回復と指数の判断の時期です。」中信証券のA株戦略責任者、裘翔は明快に述べ、現在のA株は重要な転換点にあり、評価修復の余地は限られているものの、企業利益率の回復が次の牛市の中心的推進力になると指摘しています。この判断の背景には、世界的なサプライチェーンの混乱と国内産業のアップグレードの二重の作用があります。

地政学的な衝突は、市場のスタイル変化を促す重要な触媒です。エネルギーコストの上昇と金融条件の弱化を背景に、低評価と価格決定権が資産配分の二大要素となっています。裘翔は、現在の市場は三つの重要なテーマに直面していると強調します。すなわち、グローバルサプライチェーンの混乱によるA株の上昇力、金融条件の弱化が市場スタイルに与える影響、AIの破壊的革新による資産配分の再構築です。これらの答えは、「低評価＋価格決定権」に集約されます。

産業の論理から見ると、中国の製造業は「シェア優位」から「価格決定権優位」への重要なアップグレードを経験しています。2024年のデータによると、中国の製造業付加価値は世界の28％を占めますが、純利益の比率はわずか18％です。これに対し、米国は付加価値比率16％、純利益比率37％となっており、明確な対比を示しています。グローバルなサプライチェーンの再構築の中で、中国の優位な製造業は価格決定権の見直しの重要な契機を迎えています。このロジックは、化学工業、非鉄金属、電力設備、新エネルギーなどの分野で特に顕著です。

配置戦略としては、フォーラムは二つの主要なラインを明確にしています。一つは、中国の優位な製造業の価格決定権の見直しに基づき、値上げを中心とした取引のヒントに注目し、市場シェアが顕著で、海外供給の弾力性が低く、設備再構築コストが高いセクターに重点を置くこと。もう一つは、低評価ファクターのエクスポージャーを増やし、保険、証券、電力などの修復余地のあるセクターに投資することです。裘翔は特に、海外市場で注目されるHALO資産のロジックはA株には完全には適合しないと指摘し、中国のコア資産の価値は競争優位の転換と利益率の向上にあると述べています。

改革の深化：産業アップグレードと政策恩恵の共振

中信証券のマクロ・政策の主任分析家、杨帆は、現在のマクロと政策の状況は「改革突破、産業躍進」の鮮明な構図を示しており、改革の多方面の推進が経済成長に持続的な原動力をもたらすと指摘します。

国内面では、需要側の緩やかな回復傾向が明確であり、政府の工作報告の目標も安定しています。財政政策と昨年と変わらない状況の中、地方のレバレッジ制限や化債の背景もあり、政策性金融ツールの効果が一層顕著となり、投資安定の重要な手段となっています。同時に、所得分配改革も引き続き深化し、所得格差の縮小と中所得層の拡大に注力しています。財政・税制改革は中央の調整能力を強化し、財政配分の最適化を図り、高品質な経済発展の制度的基盤を整えています。

産業のアップグレードには多重の機会が訪れています。伝統産業の最適化と新興産業の育成・拡大の二輪駆動により、スマート経済の新たな形態が加速しています。エネルギー安全保障と宇宙強国戦略に焦点を当て、現代産業体系の構築が加速し、電力・計算・衛星インターネット・新型蓄電・未来エネルギーなどの分野が政策の重点支援対象となっています。「内巻き」対策は、短期的な生産能力調整と長期的な制度改革の両面を考慮し、産業の困難からの脱却と高品質な発展を促進します。

グローバルな視点では、中東の地政学的再編が長期的に進行し、米国の中期選挙は政策の焦点に影響を与えます。第2四半期以降、選挙は白熱化し、国内の関心も高まる見込みです。年内には米中の首脳会談が複数回行われる可能性があり、両国関係は安定を保つ見込みです。中国企業の海外展開と人民元の国際化戦略は、システム的な中国資産の評価再構築に広大な可能性をもたらしています。

資産配分：優位な製造業に集中し、構造的チャンスを掴む

マクロ、戦略、産業の判断を踏まえ、2026年春の資産配分は「価格決定権の見直し」と「政策恩恵」の二つの核心に沿う必要があります。株式市場では、中国の優位な製造業に焦点を当て、化学工業、非鉄金属、電力設備、新エネルギーのリーディング銘柄に重点投資し、同時に低評価の金融・電力セクターも組み入れ、「価値＋成長」のバランスの取れたポートフォリオを構築します。

コモディティ分野では、供給側のリスクと需要側の緩やかな回復が共存し、金・原油・銅の比率は過去高値から調整される可能性があります。実物資産のコストパフォーマンスが徐々に明らかになり、金はリスク回避資産として引き続き価値があります。

債券市場では、国債の金利は短期的に変動し、1.8％を下回るには政策の刺激が必要です。今後のファンダメンタルズも支えとなるため、安定した配置を基本とし、金利の動きに注目します。為替市場では、ドル安の環境下で人民元は緩やかに上昇する見込みであり、クロスボーダー資産の配置機会に注目すべきです。

不確実性に対して確実性をもって対応

2026年春の資本市場は、世界的な地政学的衝突や金融条件の弱化といった外部リスクとともに、中国経済の回復、産業のアップグレード、改革の深化といった内部の好機も抱えています。中信証券の春季フォーラムが示すメッセージは明確で、市場は評価駆動から利益率駆動へ、既存資産の争奪から新たな資産配分へと移行しています。

投資家にとっての核心戦略は、中国の優位な製造業の価格決定権の向上に注目し、改革の恩恵を活かした産業アップグレードの機会を掴み、低評価を安全弁とし、価格決定権を成長エンジンとすることです。複雑な市場環境の中で、堅実な資産ポートフォリオを構築し、外部の不確実性に高品質な成長の確実性をもって対応することが、サイクルを乗り越える鍵となるでしょう。中信証券党委員の朱烨辛氏が述べるように、資本市場のエコシステムが持続的に最適化され、中国資産の魅力が高まり続ける中で、高品質な成長の確実性をもって外部の不確実性に対処することが、重要なポイントです。

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