重要ポイント-------------* 継続中の戦争に対する市場の反応と石油市場が示すもの* 今日の米国債券市場の注目点と民間信用の今後の展望* 国際債券の動向を監視すべき理由* マイクロンMUの好決算、NvidiaNVDAのBlackwellとRubin AI製品の驚異的な見通し。なぜ市場は感動しないのか？* 株式ピック：強力なブランドを持つトップ株この_The Morning Filter_ポッドキャストのエピソードでは、共同ホストのデイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、イランの戦争の最新の市場反応と、投資家に伝える石油先物の動きについて解説します。彼らは世界的な固定収入市場の状況と、民間信用市場の最悪はまだ続くのかを分析します。今朝のマイクロンの株価上昇の公正価値増加や、Nvidiaの見直しを引き起こした要因についてもお聞きください。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。 公正価値の変動に関して、共同ホストは視聴者からの質問に答え、OracleのORCLの公正価値が最近大きく動いた理由について解説します。ブランド力のある企業の魅力的な株も紹介します。デイブ・セケラのその他の情報---------------------### デイブの完全アーカイブ ### 最新の株式市場見通し トランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキー:** こんにちは、_The Morning Filter_ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場開幕前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラとともに、その週に投資家が注目すべきポイントや新しい調査結果、株のアイデアについて話します。なお、先週はボーナスエピソードとして_The Morning Filter_の特別版を配信しました。デイブはモーニングスターのサイバーセキュリティ株アナリストと対談し、業界の現状やAIの未来、最も魅力的なサイバーセキュリティ株について語っています。ぜひお聴き逃しなく。さて、皆さん、おはようございます。昨晩、トランプ大統領がTruth Socialに投稿し、米国とイランが生産的な会談を行ったと伝え、その結果、米国はイランの発電所やエネルギーインフラへの攻撃計画を延期すると発表しました。これが夜間の先物市場に影響を与えています。まずはそこから。**デイブ・セケラ:** おはようございます、スーザン。正直なところ、今朝の市場はかなり乱高下していますね。彼の最近のコメントから何を読み取るべきか、完全には掴めていないようです。今朝起きて、階下に降りる前に見たときは、S&P 500先物は約0.8%下落していましたが、ニュースが出ると一気に反発し、2.25%以上上昇、ほぼ2.5%だったと思います。今はかなり戻して、1.25%の上昇です。実際に市場が開くときにどうなるか見てみましょう。その他の市場も見てみると、10年国債の利回りは最初4.31%まで下がり、債券価格は上昇しましたが、その後4.38%に戻っています。ニュースを受けて、わずかに改善した程度です。商品市場も見てみると、WTI原油はほぼ8%から10%下落し、現在は5.8%の下落です。金もあまり話題にしていませんが、先週のアドバイス通り、利益確定した方が良かったかもしれません。金は1オンスあたり200ドル下落し、4%以上の下落です。ただし、これはニュース前からすでに大きく下がっていました。今日は市場だけでなく、プレマーケットでも引き続き動きが激しいと予想されます。これらの動きは今後も続くでしょう。ただ、市場の動き以上に、投資家として長期的な視点を持つことの重要性を改めて示しています。私も全く同意します。評価に応じてリバランスや調整を行う必要がありますが、多くの投資家は市場のタイミングを計るべきではありません。先週金曜日に株を売却してリスクを減らそうとした場合、今朝のリバウンドを逃していたでしょう。しかし、同時にエネルギーセクターのように上昇している分野の利益を取り逃すのももったいないです。したがって、ヘッジとしてエネルギーに関わる場合は、上昇したときに一部利益確定を行うことが重要です。この状況は、長期的な視点を持ち、個別の株や市場の評価を意識しながら、下落局面ではドルコスト平均法を活用し、上昇局面では利益を確定する必要性を再認識させます。戦争と市場------------**ジウビンスキー:** デイブ、戦争が始まって以来、市場はどのように反応してきたのか、もう少し広く語ってください。**セケラ:** 予想通り、全体的に市場はかなり不安定です。原油価格はこの数週間で上昇し、インフレ圧力を高めています。これにより、金利も上昇し、消費者支出も抑制される可能性があります。特に、ガソリン価格の高騰は、消費者の購買力を削ぎ、経済成長を鈍化させる要因となるでしょう。市場は不確実性の増大を織り込み、より安全側にシフトしています。個別のセクターを見ると、過去1か月間、モーニングスター米国市場指数は約5.5%下落しています。年初来では4.6%の下落です。最も打撃を受けているのは、景気敏感なセクターです。例えば、消費循環株は10.5%、金融は10.4%、テクノロジーは8.25%の下落です。逆に、エネルギーは33%、工業は約6%、消費防衛は5.6%の上昇です。今年の株式の貢献者を見ると、エネルギーのエクソンXOMやシェブロンCVXは約34%上昇。テクノロジーでは、マイクロンMUが48%、アプライドマテリアルズAMATが39%と好調です。一方、ジョンソン・エンド・ジョンソンJNJは14%、キャタピラーCATは19%、ベライゾンVZは25%の上昇です。資産クラス別では、成長株は6%下落、バリュー株は0.8%上昇。時価総額別では、大型株は6%以上下落、中型株はほぼ横ばい、スモールキャップは昨年末の上昇分を失い2.2%下落しています。**ジウビンスキー:** では、再び原油に話を戻しましょう。デイブ、先物市場は今何を示していますか？また、モーニングスターの予測に変更はありますか？**セケラ:** 正直なところ、動きが速すぎて具体的な結論は出しにくいです。今の先物契約の動きから、市場が長期的に紛争が続く確率を織り込んでいるのか、それとも短縮しているのか判断できません。ただ、長期的な視点で考えると、どういう意味があるのかを振り返る必要があります。モーニングスターのエネルギー部門責任者ジョシュ・アギラーは、長期予測に変更はなく、WTIは60ドル、ブレントは65ドルを見込んでいます。イランのインフラ破壊の可能性も指摘していますが、長期的な供給・需要の見通しには変化はありません。### 原油の供給制約は続くが、地政学的プレミアムは高止まり；ブレント原油は120ドルを試す可能性エネルギー株の一部銘柄の見通しも更新しています。 個別株の評価については、今後数年は市場価格を基にした評価となります。3年から5年の間に、価格や評価を調整しながら長期目標に近づけていきます。連邦準備制度理事会（Fed）会合のポイント---------------------**ジウビンスキー:** さて、先週のFed会合についても触れましょう。予想通り、金利は据え置かれました。デイブ、パウエル議長のコメントから重要なポイントはありましたか？**セケラ:** 特に大きな変化はありません。彼は多く語ったものの、実質的な内容は少なかったと思います。今のところ、Fedは足止め状態で、金利を引き下げる余裕はないと考えます。インフレ抑制のために金利を引き下げると、石油価格の上昇と相まって、インフレがさらに加速する可能性があるからです。一方で、金利を引き上げると、すでに軟化傾向にある経済をさらに弱めてしまいます。会議のメモを見返すと、特に重要なのは、彼が商品価格のデフレを見て、基礎的なインフレが2%に戻る兆しを確認したいと述べた点です。### Fedが据え置き、原油高騰で2026年の利下げ期待は急速に縮小現在、債券市場とFed関係者は、今年の利下げは一度だけと見ています。 インフレの鈍化が見られるまでは、金利の引き下げは期待できません。彼はまた、地政学的インフレは一時的とみなさないと明言しています。2021年・2022年のように、インフレを抑えるために早期に利上げを行うことはないと考えられます。今後は、各連邦準備理事の発言に注目していく必要があります。今週は静かな時期ですので、来週の彼らのスピーチに耳を傾けましょう。債券と民間信用の最新動向-----------------------**ジウビンスキー:** _The Morning Filter_では、戦争や原油価格、市場の反応について何度も取り上げてきましたが、債券市場の動きも重要です。今日の米国債券市場の状況について教えてください。**セケラ:** 今年に入って、米国債券市場は苦戦しています。モーニングスターの米国コア債券指数は0.5%ほど下落しています。これは、金利が全体的に上昇しているためです。短期金利を見ると、2年債は年初から40ベーシスポイント上昇しています。今日の動きも注視しつつ、今の市場は、次の動きが利上げではなく利下げになると見込んでいるわけではなく、むしろ利上げの可能性を織り込んでいることを示しています。米国債は20ベーシスポイント上昇し、4.39%になっています。また、企業の信用スプレッドも拡大しています。モーニングスターの投資適格債とハイイールド債の指数は、それぞれ1%と0.8%の下落です。年初から投資適格のスプレッドは9ベーシスポイント拡大し、ハイイールドは45ベーシスポイント拡大しています。今日一時的に縮小する可能性もありますが、今後も拡大傾向が続くと見ています。金利がさらに上昇すれば、株価への影響も出てくるでしょうが、現状ではそこまで高くないと考えています。新規発行の企業債市場も開いていますが、投機的な資金調達にはまだ厳しい状況です。ハイイールドスプレッドは先週末で320ベーシスポイント。これが500ベーシスポイントに達すれば懸念が高まりますが、今のところそこまでは広がっていません。**ジウビンスキー:** 民間信用も引き続き注目ですね。JPMorgan Chaseは最近、民間信用ファンドへの貸付を一部引き揚げました。BlackRockはHPSコーポレートレンディングファンドからの引き出しを制限し、モーニングスターもBlue Owl、Ares Management、KKRなどの代替資産運用会社の公正価値見積もりを引き下げました。デイブ、民間信用のファンダメンタルズは依然として弱まっているのでしょうか？次に何が起こると考えますか？**セケラ:** そうですね、やはり民間信用の発行体のファンダメンタルズは依然として弱まっています。実際、DBRSモーニングスターは先週、新たなレポートを出し、困難な債務交換の増加や、基本的な財務状況の悪化を指摘しています。特に、2019年から2021年に発行された債務のデフォルトが多く見られ、残念ながら2022年の債務も増えつつあります。私が読んだ限りでは、彼らは最も早く、公開で民間信用市場の弱体化を指摘した先駆者です。興味のある方はdbrs.morningstar.comに登録し、無料でコメントを閲覧できます。今後の見通しとしては、機関投資家が民間信用から資金を引き揚げようとする動きが増えています。これにより、償還要求が増加し、保有しているポジションを売却しなければならなくなり、その結果、評価額が下がり、スプレッドが拡大します。スプレッドの拡大は、ハイイールド市場だけでなく、投資適格市場にも波及します。特に、中小企業のM&A活動には資金調達の制約が生じ、流動性が低下する可能性があります。もし米国の成長が鈍化し、景気後退に陥ると、中小企業が最も打撃を受けるでしょう。既に流動性の圧力を抱えている企業が多い中、デフォルトの増加は経済全体に悪影響を及ぼし、状況をさらに悪化させる恐れがあります。企業レポート全文----------------### KKR & Company：民間信用の逆風により、公正価値見積もりを1株あたり115ドルに引き下げ### Blue Owl Capital：民間信用懸念により、公正価値見積もりを33%引き下げ、1株あたり12ドルに**ジウビンスキー:** デイブ、グローバル債券についても少し教えてください。国際的な固定収入の見通しはどうなっていますか？**セケラ:** ヨーロッパや政府債の利回りを見ると、先週末までの状況では、2023年以来の最高水準に達しています。特に、フランス、ドイツ、スペイン、イタリア、英国の先進国の国債です。これらの国の利回りが上昇している理由は、地政学的リスクと高エネルギーコストの影響が大きいと考えられます。米国は、ある程度エネルギーの純輸出国であるため、比較的インフレの影響を受けにくい状況です。日本の国債も注目しています。10年物は2.64%と、1月のピークに近づいています。これは1997年以来の高水準です。同様に、40年国債も上昇しています。円も引き続き注視しており、最新のレートは159円台です。これは1月以来最も弱い水準で、1980年代後半以来の低水準です。**ジウビンスキー:** なるほど。長いキャリアの中で、デイブ、あなたは多くの経験を積んできましたね。グローバルな債券市場は何を示しているのでしょうか？投資家は固定収入について何を考えるべきですか？**セケラ:** 一般的に言えば、原油価格の上昇は世界経済にとってマイナス要因です。通常、市場は景気後退を懸念すると、株式から資金を引き揚げて債券にシフトしますが、実際には金利は上昇しています。これは、原油高が長期的なインフレ圧力を高めているためです。先進国の財政赤字もすでに高水準であり、経済が大きく落ち込む場合の財政支援策も制約される可能性があります。さらに、先進国の債務GDP比率はパンデミック前よりも高くなっており、信用リスクの懸念も高まっています。マイクロンの好決算------------**ジウビンスキー:** 今週は経済や収益の新しいレポートは少ないので、まずはモーニングスターの最新調査に移ります。先週のマイクロンテクノロジーの決算結果と見通しは素晴らしかったのに、株価は下落しました。なぜ市場は感動しなかったのか、またモーニングスターはどう評価したのか教えてください。**セケラ:** まず、「素晴らしい」という表現は控えめかもしれません。結果は、私のキャリアの中でも最大級の収益と利益の超過を示しており、予想を大きく上回っています。特に、5月期のガイダンスはFactSetのコンセンサスのほぼ倍でした。これはAIの構築ブームと、メモリ半導体の供給不足によるものです。データセンターを建設するには数億ドル、場合によっては数十億ドルの投資が必要で、そのコストを惜しまず支払う必要があります。遅延を言い出す余裕はありません。具体的には、DRAM価格は前年比140%、NAND価格は170%上昇しています。これらの価格は2027年まで上昇を続けると予測しています。価格がいつピークを迎えるのかが最大の疑問です。過去数ヶ月、当社のアナリストはこの分野の価格動向を注視してきました。新たな供給が本格的に稼働し始めると、価格は下落に向かうと考えています。ただし、供給開始の時期を正確に予測できる場合は、数ヶ月先の価格動向も見通せます。現在の予測では、2027年後半から2028年前半にピークを迎えると見ています。その後、市場は大きな価格変動を経験するでしょう。決算後にマイクロン株が売りに出されたのは興味深いですが、理由は明確ではありません。私の推測では、アナリストとの会話から、キャピタルエクスペンディチャー（設備投資）を大幅に増やす計画が株価下落の一因かもしれません。今年は250億ドルの投資を予定しており、昨年の138億ドルの約2倍、2024年の80億ドルの3倍です。この投資拡大は、供給過剰を早める可能性もあります。市場はこれを織り込みつつあるのかもしれません。**ジウビンスキー:** モーニングスターはマイクロンの公正価値を大きく引き上げ、455ドルに設定しました。評価の観点から魅力的ですか？**セケラ:** いいえ、現時点では3つ星評価です。調整のタイミングは不明ですが、いずれにせよ、価格が下落したときには急落する可能性もあります。Nvidiaの見通し------------**ジウビンスキー:** Nvidiaは先週、GTCカンファレンスを開催し、その内容により、モーニングスターは公正価値を20ドル引き上げて260ドルにしました。何がその引き上げを促したのですか？**セケラ:** 主にCEOの発言です。彼は、2025年から2027年までにBlackwellとRubin AI製品の累積収益が1兆ドルに達すると予測しています。これは私たちの予測を上回る数字です。これをモデルに反映させた結果、公正価値を引き上げました。**ジウビンスキー:** Nvidia株の市場センチメントは、過去数ヶ月で大きく変わりましたね。この株は買いですか？**セケラ:** 現在、株価は公正価値から35%割引されており、4つ星評価に十分です。チャートを見ると、2025年7月以降の範囲の底に近づいているように見えます。AI株の多くは、今年と来年の収益成長をすでに織り込んでいます。大手ハイパースケーラーのガイダンスもほぼ織り込み済みです。今後は、長期的な成長の具体的な証拠と、AIの実用化による収益増加の見通しを市場が求めている段階です。AIの具体的な応用例と、それによりクライアントの運用利益率が向上する証拠を見せる必要があります。これらの要素が明確になれば、株価はさらに上昇する可能性があります。**オラクルの公正価値**-------------------**ジウビンスキー:** 今週の質問コーナーです。カルロスさんからの質問です。「モーニングスターのOracle（ORCL）の公正価値見積もりが、4〜5ヶ月で200ドルから300ドル超に上昇し、その後220ドルに下落したのはなぜですか？これだけ変動が大きいのは過剰ではないですか？」**セケラ:** いい質問です。私も同じ疑問を持ちます。実は、過去9ヶ月間で、私がこの会社に関わってきた16年の間で、これほど大きな評価の変動を何度も見たことはありません。これらの大きな変動の背景には、AIの進展と、その長期的な成長ダイナミクスの理解が大きく影響しています。株の本質的価値は、将来のフリーキャッシュフローの現在価値です。予想を変えると、その評価も変動します。特に成長株は、将来の成長予測の変動により、評価の振れ幅が大きくなります。AIの影響は未知数であり、いつどのように現れるかも不確定です。したがって、AIの次の1〜2年の動向を理解するのは難しく、5年や10年先の予測はさらに困難です。具体的にOracleについて言えば、昨年9月に大きな事業方針の変更を発表しました。クラウドインフラのハイパースケーラー化を目指し、多数のデータセンターを建設する計画です。2030年までにクラウド収益は1440億ドルに達すると見込んでいます。昨年の収益は100億ドルで、今年は77%増の180億ドルを予測しています。これは6年で14倍の成長です。この成長予測を評価に反映させ、アナリストは公正価値を205ドルから330ドルに引き上げました。その後、モデルの更新や長期見通しの調整により、評価は変動しています。評価の計算には、3段階割引キャッシュフローモデルを用います。最初の段階は具体的な予測期間、その後はフェード期間、最後は永続価値です。最近、当社の経済的堀（moat）評価も狭いに変更しました。AIの進展により、長期的な超過リターンが減少すると見込んでいるためです。詳細な調査結果や評価の変動については、モーニングスターの資料をご参照ください。### AIと経済的堀の評価ガイドブック- AIの進展とともに変わる評価基準とトップピック### AIと経済的堀：どの株が最もリスクにさらされているか- 132社の評価におけるAIの影響分析### これらのトップテック株はAIリスクに耐えられるか- 一部ソフトウェア株はまだ諦めていない理由また、公正価値だけでなく、不確実性評価も重要です。現在、当社は「非常に高い不確実性」と設定しています。これは、将来の結果範囲が非常に広いため、長期的な内在価値からの安全マージンを大きく取る必要があることを示しています。逆に、これらの株は、公正価値を大きく超えて高値を維持しやすいとも言えます。**ジウビンスキー:** なるほど。カルロスさん、ご質問ありがとうございました。視聴者の皆さんも、デイブへの質問があれば、メール（themorningfilter@morningstar.com）までお送りください。株式ピック：SMG-------------さて、今週の株式ピックです。デイブが選んだのは、今日も好調なブランドを持つ4つの株です。テーマも春にちなんでいるようです。最初の株はスコッツ・ミラクルグロウ（SMG）です。昨年も一時候補に挙がったことがあります。詳しい理由を教えてください。**セケラ:** 春はもうすぐですね。気温も20〜30度上がる予報で、私も楽しみにしています。春といえば、やはり新しい始まりや活動の活発化です。この株は公正価値から22%割引で、4つ星評価、配当利回りは4.2%。また、小型株で市場価値は36億ドルと小さめです。市場が回復すれば、小型株は最も割安な部分の一つです。今後の追い風になりそうです。ただし、コモディティコストの影響を受けやすく、経済的堀は狭いと評価しています。**ジウビンスキー:** スコッツは戦争開始前は好調でしたね。最近の株価下落の理由と、今の魅力について教えてください。**セケラ:** 最初に推奨したのは2025年6月頃です。その後、好調に推移し、2月末までに18%上昇しましたが、イランの紛争開始後に10%下落しました。懸念は、原材料コストの上昇が利益を圧迫し、価格に転嫁できるかどうかです。特に、油価が高止まりすれば、肥料などのコストが上昇し、利益圧迫要因となります。ただし、肥料は売上の20〜25%程度です。その他、芝生の種、園芸用土、マルチ、ハイドロポニクス、害虫駆除など、多角的に事業を展開しています。今後の見通しは、売上高の年平均成長率は約1.8%と控えめです。利益率は徐々に改善し、2030年には約15%に達すると予測しています。パンデミック時の需要増加と、その後の落ち込みを経て、今は正常化の過程にあります。**株価は15倍未満のPERで推移し、今後5年間の利益成長率は約12%を見込んでいます。**詳細はレポートをご覧ください。株式ピック：CLX-------------**ジウビンスキー:** 次の株は、過去数ヶ月で何度か推奨したことのあるクローラックス（CLX）です。主要指標を振り返ってください。**セケラ:** クローラックスは、コスト優位性と無形資産に基づく狭い経済的堀を持ち、評価は公正価値から35%割引の5つ星評価です。配当利回りは4.7%と高めです。**ジウビンスキー:** 2025年11月の安値から回復してきましたが、最近また下落しています。理由は何でしょうか？そして、今の株価の魅力は？**セケラ:** 春の訪れとともに、窓を開けて大掃除を始める人が増えると期待しています。短期的には、より多くの人が関心を持ち始めるかもしれません。私の考えでは、クローラックスは「掃除の代名詞」として長く知られています。残念ながら、私の推奨は少し早すぎたかもしれませんが、少量ずつ買い増ししながらターゲットを設定し、株価が下がったときにドルコスト平均法を使うのが良いでしょう。アナリストのエリン・ラッシュは、最近の四半期決算で、事業の安定化を感じていると述べています。市場シェアも失っておらず、ブランド価値を維持しています。これは長期的に見て重要なポイントです。また、クローラックスは2025年7月にERPシステムの移行を完了しました。これにより、2025年の売上は一時的に膨らみ、その後調整局面に入っています。2027年には売上が正常化し、成長率は13%、利益は17%増を見込んでいます。株価はPER約15倍で、配当利回りは4.7%。長期的な堀も強く、適正価格で買える良い銘柄です。詳細はレポートをご覧ください。株式ピック：DECK-------------**ジウビンスキー:** 次の株は、新たに紹介するデッカーズ・アウトドア（DECK）です。数字とブランドについて教えてください。**セケラ:** 現在3つ星評価ですが、3と4の間のちょうど境界線上です。公正価値から22%割引で、狭い経済的堀を持つ企業です。主にUGGとHokaの2ブランドで、売上の51%と45%を占めています。**ジウビンスキー:** 先述の通り、適正評価と考えられますが、なぜ魅力的なのか、その理由とモーニングスターの見解を教えてください。**セケラ:** 気温が上がると、より多くの人がランニングシューズを履いて外出します。私はHokaは試したことがありますが、足に合わず、あまり使っていません。ただ、市場シェアは急速に拡大しており、特に米国とヨーロッパで成長しています。今後5年の複合年間成長率は約9%です。UGGは5%、Hokaは13%の成長を見込んでいます。特に今年は24%の成長を予測していますが、2030年には11%に下がる見込みです。市場シェアの拡大に伴い、成長のペースは鈍化していますが、PERは約15倍と割安です。詳細はレポートをご覧ください。株式ピック：LULU-------------**ジウビンスキー:** 最後の株は、新たに選んだルルレモン（LULU）です。ポイントを教えてください。**セケラ:** 現在、公正価値から45%割引の評価で、長期的な内在価値に対して大きな安全マージンがあります。リスク調整後も5つ星評価に十分です。ただし、不確実性は高いと評価しており、その点は注意が必要です。**ジウビンスキー:** これは意外でした。私はLululemonは過大評価と考えていましたが、実際には60%以上下落しているのですね。何が起きているのか、なぜ今魅力的なのか教えてください。**セケラ:** これは、株価が長い間過大評価されていた例です。2023年末には1つ星評価でしたが、その後67%下落しています。年初
勝利ブランドを持つ4つの株式を買う
重要ポイント
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* 継続中の戦争に対する市場の反応と石油市場が示すもの
* 今日の米国債券市場の注目点と民間信用の今後の展望
* 国際債券の動向を監視すべき理由
* マイクロンMUの好決算、NvidiaNVDAのBlackwellとRubin AI製品の驚異的な見通し。なぜ市場は感動しないのか？
* 株式ピック：強力なブランドを持つトップ株
この_The Morning Filter_ポッドキャストのエピソードでは、共同ホストのデイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、イランの戦争の最新の市場反応と、投資家に伝える石油先物の動きについて解説します。彼らは世界的な固定収入市場の状況と、民間信用市場の最悪はまだ続くのかを分析します。今朝のマイクロンの株価上昇の公正価値増加や、Nvidiaの見直しを引き起こした要因についてもお聞きください。
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公正価値の変動に関して、共同ホストは視聴者からの質問に答え、OracleのORCLの公正価値が最近大きく動いた理由について解説します。ブランド力のある企業の魅力的な株も紹介します。
デイブ・セケラのその他の情報
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### デイブの完全アーカイブ
### 最新の株式市場見通し
トランスクリプト
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スーザン・ジウビンスキー: こんにちは、_The Morning Filter_ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場開幕前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラとともに、その週に投資家が注目すべきポイントや新しい調査結果、株のアイデアについて話します。なお、先週はボーナスエピソードとして_The Morning Filter_の特別版を配信しました。デイブはモーニングスターのサイバーセキュリティ株アナリストと対談し、業界の現状やAIの未来、最も魅力的なサイバーセキュリティ株について語っています。ぜひお聴き逃しなく。
さて、皆さん、おはようございます。昨晩、トランプ大統領がTruth Socialに投稿し、米国とイランが生産的な会談を行ったと伝え、その結果、米国はイランの発電所やエネルギーインフラへの攻撃計画を延期すると発表しました。これが夜間の先物市場に影響を与えています。まずはそこから。
デイブ・セケラ: おはようございます、スーザン。正直なところ、今朝の市場はかなり乱高下していますね。彼の最近のコメントから何を読み取るべきか、完全には掴めていないようです。今朝起きて、階下に降りる前に見たときは、S&P 500先物は約0.8%下落していましたが、ニュースが出ると一気に反発し、2.25%以上上昇、ほぼ2.5%だったと思います。今はかなり戻して、1.25%の上昇です。実際に市場が開くときにどうなるか見てみましょう。その他の市場も見てみると、10年国債の利回りは最初4.31%まで下がり、債券価格は上昇しましたが、その後4.38%に戻っています。ニュースを受けて、わずかに改善した程度です。
商品市場も見てみると、WTI原油はほぼ8%から10%下落し、現在は5.8%の下落です。金もあまり話題にしていませんが、先週のアドバイス通り、利益確定した方が良かったかもしれません。金は1オンスあたり200ドル下落し、4%以上の下落です。ただし、これはニュース前からすでに大きく下がっていました。今日は市場だけでなく、プレマーケットでも引き続き動きが激しいと予想されます。これらの動きは今後も続くでしょう。ただ、市場の動き以上に、投資家として長期的な視点を持つことの重要性を改めて示しています。
私も全く同意します。評価に応じてリバランスや調整を行う必要がありますが、多くの投資家は市場のタイミングを計るべきではありません。先週金曜日に株を売却してリスクを減らそうとした場合、今朝のリバウンドを逃していたでしょう。しかし、同時にエネルギーセクターのように上昇している分野の利益を取り逃すのももったいないです。したがって、ヘッジとしてエネルギーに関わる場合は、上昇したときに一部利益確定を行うことが重要です。
この状況は、長期的な視点を持ち、個別の株や市場の評価を意識しながら、下落局面ではドルコスト平均法を活用し、上昇局面では利益を確定する必要性を再認識させます。
戦争と市場
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ジウビンスキー: デイブ、戦争が始まって以来、市場はどのように反応してきたのか、もう少し広く語ってください。
セケラ: 予想通り、全体的に市場はかなり不安定です。原油価格はこの数週間で上昇し、インフレ圧力を高めています。これにより、金利も上昇し、消費者支出も抑制される可能性があります。特に、ガソリン価格の高騰は、消費者の購買力を削ぎ、経済成長を鈍化させる要因となるでしょう。市場は不確実性の増大を織り込み、より安全側にシフトしています。
個別のセクターを見ると、過去1か月間、モーニングスター米国市場指数は約5.5%下落しています。年初来では4.6%の下落です。最も打撃を受けているのは、景気敏感なセクターです。例えば、消費循環株は10.5%、金融は10.4%、テクノロジーは8.25%の下落です。逆に、エネルギーは33%、工業は約6%、消費防衛は5.6%の上昇です。
今年の株式の貢献者を見ると、エネルギーのエクソンXOMやシェブロンCVXは約34%上昇。テクノロジーでは、マイクロンMUが48%、アプライドマテリアルズAMATが39%と好調です。一方、ジョンソン・エンド・ジョンソンJNJは14%、キャタピラーCATは19%、ベライゾンVZは25%の上昇です。
資産クラス別では、成長株は6%下落、バリュー株は0.8%上昇。時価総額別では、大型株は6%以上下落、中型株はほぼ横ばい、スモールキャップは昨年末の上昇分を失い2.2%下落しています。
ジウビンスキー: では、再び原油に話を戻しましょう。デイブ、先物市場は今何を示していますか？また、モーニングスターの予測に変更はありますか？
セケラ: 正直なところ、動きが速すぎて具体的な結論は出しにくいです。今の先物契約の動きから、市場が長期的に紛争が続く確率を織り込んでいるのか、それとも短縮しているのか判断できません。ただ、長期的な視点で考えると、どういう意味があるのかを振り返る必要があります。モーニングスターのエネルギー部門責任者ジョシュ・アギラーは、長期予測に変更はなく、WTIは60ドル、ブレントは65ドルを見込んでいます。イランのインフラ破壊の可能性も指摘していますが、長期的な供給・需要の見通しには変化はありません。
### 原油の供給制約は続くが、地政学的プレミアムは高止まり；ブレント原油は120ドルを試す可能性
エネルギー株の一部銘柄の見通しも更新しています。
個別株の評価については、今後数年は市場価格を基にした評価となります。3年から5年の間に、価格や評価を調整しながら長期目標に近づけていきます。
連邦準備制度理事会（Fed）会合のポイント
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ジウビンスキー: さて、先週のFed会合についても触れましょう。予想通り、金利は据え置かれました。デイブ、パウエル議長のコメントから重要なポイントはありましたか？
セケラ: 特に大きな変化はありません。彼は多く語ったものの、実質的な内容は少なかったと思います。今のところ、Fedは足止め状態で、金利を引き下げる余裕はないと考えます。インフレ抑制のために金利を引き下げると、石油価格の上昇と相まって、インフレがさらに加速する可能性があるからです。一方で、金利を引き上げると、すでに軟化傾向にある経済をさらに弱めてしまいます。会議のメモを見返すと、特に重要なのは、彼が商品価格のデフレを見て、基礎的なインフレが2%に戻る兆しを確認したいと述べた点です。
### Fedが据え置き、原油高騰で2026年の利下げ期待は急速に縮小
現在、債券市場とFed関係者は、今年の利下げは一度だけと見ています。
インフレの鈍化が見られるまでは、金利の引き下げは期待できません。彼はまた、地政学的インフレは一時的とみなさないと明言しています。2021年・2022年のように、インフレを抑えるために早期に利上げを行うことはないと考えられます。今後は、各連邦準備理事の発言に注目していく必要があります。
今週は静かな時期ですので、来週の彼らのスピーチに耳を傾けましょう。
債券と民間信用の最新動向
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ジウビンスキー: _The Morning Filter_では、戦争や原油価格、市場の反応について何度も取り上げてきましたが、債券市場の動きも重要です。今日の米国債券市場の状況について教えてください。
セケラ: 今年に入って、米国債券市場は苦戦しています。モーニングスターの米国コア債券指数は0.5%ほど下落しています。これは、金利が全体的に上昇しているためです。短期金利を見ると、2年債は年初から40ベーシスポイント上昇しています。今日の動きも注視しつつ、今の市場は、次の動きが利上げではなく利下げになると見込んでいるわけではなく、むしろ利上げの可能性を織り込んでいることを示しています。米国債は20ベーシスポイント上昇し、4.39%になっています。
また、企業の信用スプレッドも拡大しています。モーニングスターの投資適格債とハイイールド債の指数は、それぞれ1%と0.8%の下落です。年初から投資適格のスプレッドは9ベーシスポイント拡大し、ハイイールドは45ベーシスポイント拡大しています。今日一時的に縮小する可能性もありますが、今後も拡大傾向が続くと見ています。金利がさらに上昇すれば、株価への影響も出てくるでしょうが、現状ではそこまで高くないと考えています。
新規発行の企業債市場も開いていますが、投機的な資金調達にはまだ厳しい状況です。ハイイールドスプレッドは先週末で320ベーシスポイント。これが500ベーシスポイントに達すれば懸念が高まりますが、今のところそこまでは広がっていません。
ジウビンスキー: 民間信用も引き続き注目ですね。JPMorgan Chaseは最近、民間信用ファンドへの貸付を一部引き揚げました。BlackRockはHPSコーポレートレンディングファンドからの引き出しを制限し、モーニングスターもBlue Owl、Ares Management、KKRなどの代替資産運用会社の公正価値見積もりを引き下げました。デイブ、民間信用のファンダメンタルズは依然として弱まっているのでしょうか？次に何が起こると考えますか？
セケラ: そうですね、やはり民間信用の発行体のファンダメンタルズは依然として弱まっています。実際、DBRSモーニングスターは先週、新たなレポートを出し、困難な債務交換の増加や、基本的な財務状況の悪化を指摘しています。特に、2019年から2021年に発行された債務のデフォルトが多く見られ、残念ながら2022年の債務も増えつつあります。私が読んだ限りでは、彼らは最も早く、公開で民間信用市場の弱体化を指摘した先駆者です。興味のある方はdbrs.morningstar.comに登録し、無料でコメントを閲覧できます。
今後の見通しとしては、機関投資家が民間信用から資金を引き揚げようとする動きが増えています。これにより、償還要求が増加し、保有しているポジションを売却しなければならなくなり、その結果、評価額が下がり、スプレッドが拡大します。スプレッドの拡大は、ハイイールド市場だけでなく、投資適格市場にも波及します。特に、中小企業のM&A活動には資金調達の制約が生じ、流動性が低下する可能性があります。
もし米国の成長が鈍化し、景気後退に陥ると、中小企業が最も打撃を受けるでしょう。既に流動性の圧力を抱えている企業が多い中、デフォルトの増加は経済全体に悪影響を及ぼし、状況をさらに悪化させる恐れがあります。
企業レポート全文
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### KKR & Company：民間信用の逆風により、公正価値見積もりを1株あたり115ドルに引き下げ
### Blue Owl Capital：民間信用懸念により、公正価値見積もりを33%引き下げ、1株あたり12ドルに
ジウビンスキー: デイブ、グローバル債券についても少し教えてください。国際的な固定収入の見通しはどうなっていますか？
セケラ: ヨーロッパや政府債の利回りを見ると、先週末までの状況では、2023年以来の最高水準に達しています。特に、フランス、ドイツ、スペイン、イタリア、英国の先進国の国債です。これらの国の利回りが上昇している理由は、地政学的リスクと高エネルギーコストの影響が大きいと考えられます。米国は、ある程度エネルギーの純輸出国であるため、比較的インフレの影響を受けにくい状況です。
日本の国債も注目しています。10年物は2.64%と、1月のピークに近づいています。これは1997年以来の高水準です。同様に、40年国債も上昇しています。円も引き続き注視しており、最新のレートは159円台です。これは1月以来最も弱い水準で、1980年代後半以来の低水準です。
ジウビンスキー: なるほど。長いキャリアの中で、デイブ、あなたは多くの経験を積んできましたね。グローバルな債券市場は何を示しているのでしょうか？投資家は固定収入について何を考えるべきですか？
セケラ: 一般的に言えば、原油価格の上昇は世界経済にとってマイナス要因です。通常、市場は景気後退を懸念すると、株式から資金を引き揚げて債券にシフトしますが、実際には金利は上昇しています。これは、原油高が長期的なインフレ圧力を高めているためです。先進国の財政赤字もすでに高水準であり、経済が大きく落ち込む場合の財政支援策も制約される可能性があります。さらに、先進国の債務GDP比率はパンデミック前よりも高くなっており、信用リスクの懸念も高まっています。
マイクロンの好決算
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ジウビンスキー: 今週は経済や収益の新しいレポートは少ないので、まずはモーニングスターの最新調査に移ります。先週のマイクロンテクノロジーの決算結果と見通しは素晴らしかったのに、株価は下落しました。なぜ市場は感動しなかったのか、またモーニングスターはどう評価したのか教えてください。
セケラ: まず、「素晴らしい」という表現は控えめかもしれません。結果は、私のキャリアの中でも最大級の収益と利益の超過を示しており、予想を大きく上回っています。特に、5月期のガイダンスはFactSetのコンセンサスのほぼ倍でした。これはAIの構築ブームと、メモリ半導体の供給不足によるものです。データセンターを建設するには数億ドル、場合によっては数十億ドルの投資が必要で、そのコストを惜しまず支払う必要があります。遅延を言い出す余裕はありません。
具体的には、DRAM価格は前年比140%、NAND価格は170%上昇しています。これらの価格は2027年まで上昇を続けると予測しています。価格がいつピークを迎えるのかが最大の疑問です。過去数ヶ月、当社のアナリストはこの分野の価格動向を注視してきました。新たな供給が本格的に稼働し始めると、価格は下落に向かうと考えています。ただし、供給開始の時期を正確に予測できる場合は、数ヶ月先の価格動向も見通せます。
現在の予測では、2027年後半から2028年前半にピークを迎えると見ています。その後、市場は大きな価格変動を経験するでしょう。決算後にマイクロン株が売りに出されたのは興味深いですが、理由は明確ではありません。私の推測では、アナリストとの会話から、キャピタルエクスペンディチャー（設備投資）を大幅に増やす計画が株価下落の一因かもしれません。今年は250億ドルの投資を予定しており、昨年の138億ドルの約2倍、2024年の80億ドルの3倍です。
この投資拡大は、供給過剰を早める可能性もあります。市場はこれを織り込みつつあるのかもしれません。
ジウビンスキー: モーニングスターはマイクロンの公正価値を大きく引き上げ、455ドルに設定しました。評価の観点から魅力的ですか？
セケラ: いいえ、現時点では3つ星評価です。調整のタイミングは不明ですが、いずれにせよ、価格が下落したときには急落する可能性もあります。
Nvidiaの見通し
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ジウビンスキー: Nvidiaは先週、GTCカンファレンスを開催し、その内容により、モーニングスターは公正価値を20ドル引き上げて260ドルにしました。何がその引き上げを促したのですか？
セケラ: 主にCEOの発言です。彼は、2025年から2027年までにBlackwellとRubin AI製品の累積収益が1兆ドルに達すると予測しています。これは私たちの予測を上回る数字です。これをモデルに反映させた結果、公正価値を引き上げました。
ジウビンスキー: Nvidia株の市場センチメントは、過去数ヶ月で大きく変わりましたね。この株は買いですか？
セケラ: 現在、株価は公正価値から35%割引されており、4つ星評価に十分です。チャートを見ると、2025年7月以降の範囲の底に近づいているように見えます。AI株の多くは、今年と来年の収益成長をすでに織り込んでいます。大手ハイパースケーラーのガイダンスもほぼ織り込み済みです。今後は、長期的な成長の具体的な証拠と、AIの実用化による収益増加の見通しを市場が求めている段階です。
AIの具体的な応用例と、それによりクライアントの運用利益率が向上する証拠を見せる必要があります。これらの要素が明確になれば、株価はさらに上昇する可能性があります。
オラクルの公正価値
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ジウビンスキー: 今週の質問コーナーです。カルロスさんからの質問です。「モーニングスターのOracle（ORCL）の公正価値見積もりが、4〜5ヶ月で200ドルから300ドル超に上昇し、その後220ドルに下落したのはなぜですか？これだけ変動が大きいのは過剰ではないですか？」
セケラ: いい質問です。私も同じ疑問を持ちます。実は、過去9ヶ月間で、私がこの会社に関わってきた16年の間で、これほど大きな評価の変動を何度も見たことはありません。これらの大きな変動の背景には、AIの進展と、その長期的な成長ダイナミクスの理解が大きく影響しています。
株の本質的価値は、将来のフリーキャッシュフローの現在価値です。予想を変えると、その評価も変動します。特に成長株は、将来の成長予測の変動により、評価の振れ幅が大きくなります。
AIの影響は未知数であり、いつどのように現れるかも不確定です。したがって、AIの次の1〜2年の動向を理解するのは難しく、5年や10年先の予測はさらに困難です。
具体的にOracleについて言えば、昨年9月に大きな事業方針の変更を発表しました。クラウドインフラのハイパースケーラー化を目指し、多数のデータセンターを建設する計画です。2030年までにクラウド収益は1440億ドルに達すると見込んでいます。昨年の収益は100億ドルで、今年は77%増の180億ドルを予測しています。これは6年で14倍の成長です。
この成長予測を評価に反映させ、アナリストは公正価値を205ドルから330ドルに引き上げました。その後、モデルの更新や長期見通しの調整により、評価は変動しています。
評価の計算には、3段階割引キャッシュフローモデルを用います。最初の段階は具体的な予測期間、その後はフェード期間、最後は永続価値です。
最近、当社の経済的堀（moat）評価も狭いに変更しました。AIの進展により、長期的な超過リターンが減少すると見込んでいるためです。
詳細な調査結果や評価の変動については、モーニングスターの資料をご参照ください。
### AIと経済的堀の評価ガイドブック
- AIの進展とともに変わる評価基準とトップピック
### AIと経済的堀：どの株が最もリスクにさらされているか
- 132社の評価におけるAIの影響分析
### これらのトップテック株はAIリスクに耐えられるか
- 一部ソフトウェア株はまだ諦めていない理由
また、公正価値だけでなく、不確実性評価も重要です。現在、当社は「非常に高い不確実性」と設定しています。これは、将来の結果範囲が非常に広いため、長期的な内在価値からの安全マージンを大きく取る必要があることを示しています。逆に、これらの株は、公正価値を大きく超えて高値を維持しやすいとも言えます。
ジウビンスキー: なるほど。カルロスさん、ご質問ありがとうございました。視聴者の皆さんも、デイブへの質問があれば、メール（themorningfilter@morningstar.com）までお送りください。
株式ピック：SMG
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さて、今週の株式ピックです。デイブが選んだのは、今日も好調なブランドを持つ4つの株です。テーマも春にちなんでいるようです。最初の株はスコッツ・ミラクルグロウ（SMG）です。昨年も一時候補に挙がったことがあります。詳しい理由を教えてください。
セケラ: 春はもうすぐですね。気温も20〜30度上がる予報で、私も楽しみにしています。春といえば、やはり新しい始まりや活動の活発化です。この株は公正価値から22%割引で、4つ星評価、配当利回りは4.2%。また、小型株で市場価値は36億ドルと小さめです。市場が回復すれば、小型株は最も割安な部分の一つです。今後の追い風になりそうです。ただし、コモディティコストの影響を受けやすく、経済的堀は狭いと評価しています。
ジウビンスキー: スコッツは戦争開始前は好調でしたね。最近の株価下落の理由と、今の魅力について教えてください。
セケラ: 最初に推奨したのは2025年6月頃です。その後、好調に推移し、2月末までに18%上昇しましたが、イランの紛争開始後に10%下落しました。懸念は、原材料コストの上昇が利益を圧迫し、価格に転嫁できるかどうかです。特に、油価が高止まりすれば、肥料などのコストが上昇し、利益圧迫要因となります。ただし、肥料は売上の20〜25%程度です。その他、芝生の種、園芸用土、マルチ、ハイドロポニクス、害虫駆除など、多角的に事業を展開しています。
今後の見通しは、売上高の年平均成長率は約1.8%と控えめです。利益率は徐々に改善し、2030年には約15%に達すると予測しています。パンデミック時の需要増加と、その後の落ち込みを経て、今は正常化の過程にあります。
株価は15倍未満のPERで推移し、今後5年間の利益成長率は約12%を見込んでいます。
詳細はレポートをご覧ください。
株式ピック：CLX
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ジウビンスキー: 次の株は、過去数ヶ月で何度か推奨したことのあるクローラックス（CLX）です。主要指標を振り返ってください。
セケラ: クローラックスは、コスト優位性と無形資産に基づく狭い経済的堀を持ち、評価は公正価値から35%割引の5つ星評価です。配当利回りは4.7%と高めです。
ジウビンスキー: 2025年11月の安値から回復してきましたが、最近また下落しています。理由は何でしょうか？そして、今の株価の魅力は？
セケラ: 春の訪れとともに、窓を開けて大掃除を始める人が増えると期待しています。短期的には、より多くの人が関心を持ち始めるかもしれません。私の考えでは、クローラックスは「掃除の代名詞」として長く知られています。残念ながら、私の推奨は少し早すぎたかもしれませんが、少量ずつ買い増ししながらターゲットを設定し、株価が下がったときにドルコスト平均法を使うのが良いでしょう。
アナリストのエリン・ラッシュは、最近の四半期決算で、事業の安定化を感じていると述べています。市場シェアも失っておらず、ブランド価値を維持しています。これは長期的に見て重要なポイントです。
また、クローラックスは2025年7月にERPシステムの移行を完了しました。これにより、2025年の売上は一時的に膨らみ、その後調整局面に入っています。2027年には売上が正常化し、成長率は13%、利益は17%増を見込んでいます。
株価はPER約15倍で、配当利回りは4.7%。長期的な堀も強く、適正価格で買える良い銘柄です。
詳細はレポートをご覧ください。
株式ピック：DECK
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ジウビンスキー: 次の株は、新たに紹介するデッカーズ・アウトドア（DECK）です。数字とブランドについて教えてください。
セケラ: 現在3つ星評価ですが、3と4の間のちょうど境界線上です。公正価値から22%割引で、狭い経済的堀を持つ企業です。主にUGGとHokaの2ブランドで、売上の51%と45%を占めています。
ジウビンスキー: 先述の通り、適正評価と考えられますが、なぜ魅力的なのか、その理由とモーニングスターの見解を教えてください。
セケラ: 気温が上がると、より多くの人がランニングシューズを履いて外出します。私はHokaは試したことがありますが、足に合わず、あまり使っていません。ただ、市場シェアは急速に拡大しており、特に米国とヨーロッパで成長しています。今後5年の複合年間成長率は約9%です。UGGは5%、Hokaは13%の成長を見込んでいます。特に今年は24%の成長を予測していますが、2030年には11%に下がる見込みです。
市場シェアの拡大に伴い、成長のペースは鈍化していますが、PERは約15倍と割安です。
詳細はレポートをご覧ください。
株式ピック：LULU
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ジウビンスキー: 最後の株は、新たに選んだルルレモン（LULU）です。ポイントを教えてください。
セケラ: 現在、公正価値から45%割引の評価で、長期的な内在価値に対して大きな安全マージンがあります。リスク調整後も5つ星評価に十分です。ただし、不確実性は高いと評価しており、その点は注意が必要です。
ジウビンスキー: これは意外でした。私はLululemonは過大評価と考えていましたが、実際には60%以上下落しているのですね。何が起きているのか、なぜ今魅力的なのか教えてください。
セケラ: これは、株価が長い間過大評価されていた例です。2023年末には1つ星評価でしたが、その後67%下落しています。年初