財聯社3月14日付（記者 吴雨其） 公募業界の競争がますます細分化する中、外資系ファンド会社が自らのポジションを見つける方法が注目されています。
アリアンツ・ファンドの総経理兼チーフ投資責任者の鄭宇尘はインタビューで、アリアンツ・ファンドは単なる商品販売のファンド会社に満足しておらず、「ソリューション提供者になることを目指している」と述べました。
彼の見解では、単一商品や特定の局面での目立つ実績よりも、適切な方法で顧客の資産を管理することの方が重要です。そのため、アリアンツ・ファンドは「レース式」の商品リリースの考え方には賛同しません。鄭宇尘は、商品発行は単に数量やレースの勝敗を競うことではなく、背後にいる顧客に責任を持つことだと強調します。ファンド会社にとって本当に重要なのは、商品がどれだけ早く作られるかではなく、長期的に存続可能な商品ラインを持ち、市場環境の変化に応じて顧客のニーズに継続的に応えられるかどうかです。
鄭宇尘は資産運用業界の発展についても、よりマクロな視点から判断を示しています。将来展望として、資産運用業界には四つの大きなトレンドがあると考えています：一つは規範化、過去の未成熟な手法が徐々に排除されること。二つは超過収益をめぐる競争が激化し、ファンド会社は企業レベルの競争優位性（エッジ）を構築する必要があること。三つは資本市場の参加者がより機関化・専門化されること。四つは資本市場の国際化が進むことです。
投資目標からパフォーマンスの帰属まで、完全なサイクルを形成
鄭宇尘によれば、ルール化されたアクティブ投資の最初の課題は、投資思想の問題を解決することです。アリアンツ・ファンドはこの体系に対して、顧客に長期的かつ顕著で持続可能なリスク調整後リターンを創出することを明確な目標と設定しています。
彼は、アクティブ運用の核心的価値は超過収益の創出にあると考えていますが、その超過収益は一時的な結果ではなく、説明可能で予測可能かつ持続可能なものであるべきだと述べます。アリアンツ・ファンドはこの目標を「EPS」と略し、「Explainable（説明可能）」「Predictable（予測可能）」「Sustainable（持続可能）」の三つのキーワードに対応させています。
この理念に基づき、アリアンツ・ファンドはチームの協力と投資プロセスを通じて、より再現性の高い投研体系を構築したいと考えています。個人の経験や臨場感に過度に依存するのではなく、「工業品」と「芸術品」に例え、後者は確かに価値があるものの、再現性が難しいとし、前者の方が安定性と一貫性の面で機関投資の要求に合致するとしています。
投資思想の次のステップは、投資目標をより客観的かつ明確に定義することです。アリアンツ・ファンドの分類によれば、異なるタイプの商品は異なる目標を持ち、その評価軸や管理方法も細分化される必要があります。相対リターンを追求する商品では、チームは小さなトラッキングエラーの範囲内でより高い超過収益を狙うことを重視し、これは本質的に情報比率の最大化を目指すものです。
この点について、鄭宇尘は、海外の一部量的商品は超過収益の安定性を重視し、トラッキングエラーの管理も厳格だが、その分超過収益の幅はあまり大きくないと指摘します。結果として、情報比率は高いかもしれませんが、一部投資家の実際の超過収益に対する期待には応えられない場合もあります。アリアンツ・ファンドの見解では、相対リターン商品はリスクを抑えることだけを追求するのではなく、合理的なトラッキングエラーを維持しつつ、より顕著な超過収益を追求すべきだとしています。要は、少ないリスクを取ることではなく、正しいリスクを取ることが重要です。
一方、全体リターン（Total Return）を目標とする商品については、別のアプローチを採用しています。低い総リスクの範囲内で、無リスク金利を超えるリターンを得ること、すなわちシャープレシオの向上を重視します。したがって、異なる投資目標に応じて、適用すべき指標も異なります。
鄭宇尘は、市場でファンド商品を評価する際、多くの指標を重ねて使い、一本の基準で評価しようとする傾向があると指摘しますが、これは必ずしも正確ではないと考えています。例えば、情報比率とシャープレシオは同じファンドを評価する際に併用されることが多いですが、相対リターン型の公募商品にとっては、シャープレシオは最も重要な指標ではない場合もあります。
その理由は、シャープレシオは商品設計や市場環境の影響を受けやすいためです。例えば、成長型ファンドとバリュー型ファンドは、市場環境によって自然に異なるボラティリティとリターンの特性を示します。債券商品も同様で、短期債ファンドは特定の局面で長期債ファンドよりシャープレシオが高くなることもあります。商品の位置付けを離れて指標だけを比較すると、管理の有効性を正確に反映しにくいのです。
三つ目のレベルは、投資プロセスの具体的な実行です。鄭宇尘の表現では、これは単なる操作手順の羅列ではなく、投資機会の認識、リスク制約の組み込み、アクティブリスクの前倒し管理、投資後の振り返りと修正を一連の流れとして織り込むことです。
投資機会の発見において、アリアンツ・ファンドはシステム化された方法で持続可能な超過収益源を探すことを重視しています。鄭宇尻によれば、チームは自下而上的な深層調査とPB-ROEの銘柄選定フレームワークを組み合わせて、価格誤認やROEの向上、持続的な高ROEを示す銘柄を特定します。投資機会の源泉は、安定したシステム的な枠組みに依存し、偶発的な要素に頼らないことが重要です。システム的なスクリーニングは効率と安定性を高めますが、最終的には深層のファンダメンタル分析と結びつけて、欠陥のある銘柄を排除し、高い確信を持てる銘柄群を形成します。
機会の認識に加え、リスク予算モデルも投資プロセスに組み込まれています。鄭宇尘は、アリアンツ・ファンドは各商品発行時にファンドマネージャーに投資承認書の署名を求めており、その内容には投資比率や権限だけでなく、リスク指標の指針も含まれると述べています。例えば、最大トラッキングエラーや総リスクの水準、業種偏りの監視範囲、流動性要件などです。
これにより、事前のリスク管理も強化されます。アリアンツ・ファンドのリスク予算モデルとツールは、投資プロセスの各段階に反映されます。
投資後の段階では、パフォーマンスの振り返りと帰属分析を継続的に行います。パフォーマンスの偏差やリスク特性のパラメータ、投資指針からの乖離を監視し、事前にリスクエクスポージャーを測定します。例えば、業種偏りが大きく乖離した場合、ファンドマネージャーは速やかに書面で説明を求められます。首席投資責任者の鄭宇尻も、内部システムを通じて日々各ファンドのリスクエクスポージャーを確認しています。この枠組みでは、投資の買いと売りだけでなく、機会認識、リスク制約、投資後の帰属と動的な修正までの一連のサイクルが形成されています。
「レース式」発行を行わず、各商品背後の顧客に責任を持つ
前述の内容は、ルール化されたアクティブ投資の運用方法についての説明でしたが、企業経営の観点では、鄭宇尘は商品と顧客ニーズのマッチングにより関心を持っています。
外資系ファンドとして、アリアンツ・ファンドは各商品展開に非常に重きを置き、長期的に存続可能な商品ラインを作り出すことを目指しています。鄭宇尻は、短期的に成功したレース型商品は長期的な生命力が必ずしも長くないと考えています。市場のホットスポットの変化に伴い、ベータ特性の強いツール型商品は、保有者が長期的に利益を得るのが難しい場合もあります。さらに、レースの成功には多くの偶然性も伴います。
アリアンツ・ファンドでは、「レース式」の商品リリースは行わず、各商品背後の顧客に責任を持ちます。鄭宇尘は、商品数が多いほど良いわけではなく、工業化の理念をもって一つ一つの商品の質を高めることが重要だと述べています。
この考え方は、前述の「ルール化されたアクティブ投資」の核心とも一致します。アリアンツ・ファンドにとって、ルール化は投研の規律だけでなく、商品展開自体が長期的で明確かつ持続可能な顧客ニーズに応えるものでなければならないことを意味します。短期的なホットスポットに基づく単純な拡大ではありません。
商品企画においては、「コア＋サテライト」の戦略を採用しています。アリアンツ・インベストメントはアクティブ運用に注力しており、アリアンツ・ファンドのコア商品ラインとなっています。今後は、異なるスタイルの商品をコアラインに展開し、固定収益の面ではリスク・リターンの異なる商品をリリースし、純粋な固收戦略の拡充も進めていきます。
サテライト商品としては、アリアンツ・インベストメントの量的モデルやツールを活用し、特定の業界やテーマに特化した多因子指数増強型の量的商品を展開します。
この観点から、アリアンツ・ファンドが掲げる「ソリューション提供者」という表現は、単なるマーケティングのスローガンではなく、商品設計、投研フレームワーク、顧客サービスに一貫して貫かれる理念です。商品数が多いことが良いのではなく、明確なポジショニング、安定した戦略容量、顧客ニーズに合ったリスク・リターン特性を持つことが重要です。
資産運用業界の未来の四つのトレンド
将来展望として、鄭宇尘は資産運用業界の発展は資本市場の進展に不可欠だと考えています。現在、資本市場の位置付けには二つの重要な変化があります。一つは、不動産に代わり、資本市場が住民の資産保全と増価の主要な分野となったこと。もう一つは、資本市場の発展は実体経済や国家戦略に貢献しつつ、その成果を共有できる仕組みになっていることです。これらの変化により、資本市場の発展は国家戦略の一環となり、良好な発展段階に入りつつあります。資産の質も向上しています。
資産運用業界の未来の変化について、鄭宇尘は主に次の点を挙げています。
第一に、資産運用の高品質な発展が浸透していくことです。2019年、鄭宇尘はインタビューでファンドのパフォーマンス基準や超過収益について触れましたが、その時はあまり注目されていませんでした。今では、高品質な発展や長期的な評価、客観的なパフォーマンス評価について議論されるようになり、市場の成熟を示しています。過去の無秩序な短期志向の行動や観念は徐々に排除されていきます。
第二に、資産運用の競争は激化し、二極化が進むと予想されます。一方は、低コストで類似性の高いパッシブ商品やツール型商品（指数、テーマ、業種ETFなど）で、管理規模も集中し、マタイ効果が顕著になり、勝者が市場を席巻します。競争は投資だけでなく、マーケティングやリソースの争奪戦に変わる可能性があります。
もう一方は、エッジを獲得しやすい高品質なアクティブ運用です。超過収益を生み出す資産運用会社は高い管理報酬やパフォーマンスフィーを得ることができ、今後は超過収益の獲得がより難しくなるため、長期的に持続可能な競争優位性を築く必要があります。
第三に、高品質な発展の指針のもと、投資家はより専門化・機関化されていきます。過去の粗放な発展は淘汰され、業務モデルや商品設計、投研フレームワークの深化が進みます。アリアンツ・ファンドのリスクモデルも、アクティブ運用や量的投資、株式、多資産、固收など多方面で広く採用されるでしょう。
また、資本市場の規模拡大と成熟に伴い、個人投資家が長期的に超過収益を得るのはますます難しくなります。ツール化された商品は多くありますが、動的な資産配分能力を持つ個人は少なく、最終的には多くの個人投資家は、自分で資産配分を行うよりも、専門の資産運用会社やファンドに任せる方が効率的と気付くでしょう。
最後に、資本市場の国際化が進みます。今後、サービス業や金融業のさらなる開放、人民元の国際化により、人民元資産は世界市場において重要な資産クラスとなり、ドルやユーロと並ぶ存在になると予想されます。資本市場の開放とともに、資産運用業界の国際的な連携や革新も進むでしょう。
高品質な発展は、資本市場の国際的な接続において重要なステップです。国際化により、先進的な投資理念や新しい商品・戦略の導入が進み、販売やサービスの質も向上します。優秀な人材の確保も不可欠です。
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「馬のレース式」の商品展開だけでは勝てない。アリアンツ・ファンドの総経理、鄭宇塵（てい うじん）氏が語る：外資系公募ファンドはどう勝つべきか？
財聯社3月14日付（記者 吴雨其） 公募業界の競争がますます細分化する中、外資系ファンド会社が自らのポジションを見つける方法が注目されています。
アリアンツ・ファンドの総経理兼チーフ投資責任者の鄭宇尘はインタビューで、アリアンツ・ファンドは単なる商品販売のファンド会社に満足しておらず、「ソリューション提供者になることを目指している」と述べました。
彼の見解では、単一商品や特定の局面での目立つ実績よりも、適切な方法で顧客の資産を管理することの方が重要です。そのため、アリアンツ・ファンドは「レース式」の商品リリースの考え方には賛同しません。鄭宇尘は、商品発行は単に数量やレースの勝敗を競うことではなく、背後にいる顧客に責任を持つことだと強調します。ファンド会社にとって本当に重要なのは、商品がどれだけ早く作られるかではなく、長期的に存続可能な商品ラインを持ち、市場環境の変化に応じて顧客のニーズに継続的に応えられるかどうかです。
鄭宇尘は資産運用業界の発展についても、よりマクロな視点から判断を示しています。将来展望として、資産運用業界には四つの大きなトレンドがあると考えています：一つは規範化、過去の未成熟な手法が徐々に排除されること。二つは超過収益をめぐる競争が激化し、ファンド会社は企業レベルの競争優位性（エッジ）を構築する必要があること。三つは資本市場の参加者がより機関化・専門化されること。四つは資本市場の国際化が進むことです。
投資目標からパフォーマンスの帰属まで、完全なサイクルを形成
鄭宇尘によれば、ルール化されたアクティブ投資の最初の課題は、投資思想の問題を解決することです。アリアンツ・ファンドはこの体系に対して、顧客に長期的かつ顕著で持続可能なリスク調整後リターンを創出することを明確な目標と設定しています。
彼は、アクティブ運用の核心的価値は超過収益の創出にあると考えていますが、その超過収益は一時的な結果ではなく、説明可能で予測可能かつ持続可能なものであるべきだと述べます。アリアンツ・ファンドはこの目標を「EPS」と略し、「Explainable（説明可能）」「Predictable（予測可能）」「Sustainable（持続可能）」の三つのキーワードに対応させています。
この理念に基づき、アリアンツ・ファンドはチームの協力と投資プロセスを通じて、より再現性の高い投研体系を構築したいと考えています。個人の経験や臨場感に過度に依存するのではなく、「工業品」と「芸術品」に例え、後者は確かに価値があるものの、再現性が難しいとし、前者の方が安定性と一貫性の面で機関投資の要求に合致するとしています。
投資思想の次のステップは、投資目標をより客観的かつ明確に定義することです。アリアンツ・ファンドの分類によれば、異なるタイプの商品は異なる目標を持ち、その評価軸や管理方法も細分化される必要があります。相対リターンを追求する商品では、チームは小さなトラッキングエラーの範囲内でより高い超過収益を狙うことを重視し、これは本質的に情報比率の最大化を目指すものです。
この点について、鄭宇尘は、海外の一部量的商品は超過収益の安定性を重視し、トラッキングエラーの管理も厳格だが、その分超過収益の幅はあまり大きくないと指摘します。結果として、情報比率は高いかもしれませんが、一部投資家の実際の超過収益に対する期待には応えられない場合もあります。アリアンツ・ファンドの見解では、相対リターン商品はリスクを抑えることだけを追求するのではなく、合理的なトラッキングエラーを維持しつつ、より顕著な超過収益を追求すべきだとしています。要は、少ないリスクを取ることではなく、正しいリスクを取ることが重要です。
一方、全体リターン（Total Return）を目標とする商品については、別のアプローチを採用しています。低い総リスクの範囲内で、無リスク金利を超えるリターンを得ること、すなわちシャープレシオの向上を重視します。したがって、異なる投資目標に応じて、適用すべき指標も異なります。
鄭宇尘は、市場でファンド商品を評価する際、多くの指標を重ねて使い、一本の基準で評価しようとする傾向があると指摘しますが、これは必ずしも正確ではないと考えています。例えば、情報比率とシャープレシオは同じファンドを評価する際に併用されることが多いですが、相対リターン型の公募商品にとっては、シャープレシオは最も重要な指標ではない場合もあります。
その理由は、シャープレシオは商品設計や市場環境の影響を受けやすいためです。例えば、成長型ファンドとバリュー型ファンドは、市場環境によって自然に異なるボラティリティとリターンの特性を示します。債券商品も同様で、短期債ファンドは特定の局面で長期債ファンドよりシャープレシオが高くなることもあります。商品の位置付けを離れて指標だけを比較すると、管理の有効性を正確に反映しにくいのです。
三つ目のレベルは、投資プロセスの具体的な実行です。鄭宇尘の表現では、これは単なる操作手順の羅列ではなく、投資機会の認識、リスク制約の組み込み、アクティブリスクの前倒し管理、投資後の振り返りと修正を一連の流れとして織り込むことです。
投資機会の発見において、アリアンツ・ファンドはシステム化された方法で持続可能な超過収益源を探すことを重視しています。鄭宇尻によれば、チームは自下而上的な深層調査とPB-ROEの銘柄選定フレームワークを組み合わせて、価格誤認やROEの向上、持続的な高ROEを示す銘柄を特定します。投資機会の源泉は、安定したシステム的な枠組みに依存し、偶発的な要素に頼らないことが重要です。システム的なスクリーニングは効率と安定性を高めますが、最終的には深層のファンダメンタル分析と結びつけて、欠陥のある銘柄を排除し、高い確信を持てる銘柄群を形成します。
機会の認識に加え、リスク予算モデルも投資プロセスに組み込まれています。鄭宇尘は、アリアンツ・ファンドは各商品発行時にファンドマネージャーに投資承認書の署名を求めており、その内容には投資比率や権限だけでなく、リスク指標の指針も含まれると述べています。例えば、最大トラッキングエラーや総リスクの水準、業種偏りの監視範囲、流動性要件などです。
これにより、事前のリスク管理も強化されます。アリアンツ・ファンドのリスク予算モデルとツールは、投資プロセスの各段階に反映されます。
投資後の段階では、パフォーマンスの振り返りと帰属分析を継続的に行います。パフォーマンスの偏差やリスク特性のパラメータ、投資指針からの乖離を監視し、事前にリスクエクスポージャーを測定します。例えば、業種偏りが大きく乖離した場合、ファンドマネージャーは速やかに書面で説明を求められます。首席投資責任者の鄭宇尻も、内部システムを通じて日々各ファンドのリスクエクスポージャーを確認しています。この枠組みでは、投資の買いと売りだけでなく、機会認識、リスク制約、投資後の帰属と動的な修正までの一連のサイクルが形成されています。
「レース式」発行を行わず、各商品背後の顧客に責任を持つ
前述の内容は、ルール化されたアクティブ投資の運用方法についての説明でしたが、企業経営の観点では、鄭宇尘は商品と顧客ニーズのマッチングにより関心を持っています。
外資系ファンドとして、アリアンツ・ファンドは各商品展開に非常に重きを置き、長期的に存続可能な商品ラインを作り出すことを目指しています。鄭宇尻は、短期的に成功したレース型商品は長期的な生命力が必ずしも長くないと考えています。市場のホットスポットの変化に伴い、ベータ特性の強いツール型商品は、保有者が長期的に利益を得るのが難しい場合もあります。さらに、レースの成功には多くの偶然性も伴います。
アリアンツ・ファンドでは、「レース式」の商品リリースは行わず、各商品背後の顧客に責任を持ちます。鄭宇尘は、商品数が多いほど良いわけではなく、工業化の理念をもって一つ一つの商品の質を高めることが重要だと述べています。
この考え方は、前述の「ルール化されたアクティブ投資」の核心とも一致します。アリアンツ・ファンドにとって、ルール化は投研の規律だけでなく、商品展開自体が長期的で明確かつ持続可能な顧客ニーズに応えるものでなければならないことを意味します。短期的なホットスポットに基づく単純な拡大ではありません。
商品企画においては、「コア＋サテライト」の戦略を採用しています。アリアンツ・インベストメントはアクティブ運用に注力しており、アリアンツ・ファンドのコア商品ラインとなっています。今後は、異なるスタイルの商品をコアラインに展開し、固定収益の面ではリスク・リターンの異なる商品をリリースし、純粋な固收戦略の拡充も進めていきます。
サテライト商品としては、アリアンツ・インベストメントの量的モデルやツールを活用し、特定の業界やテーマに特化した多因子指数増強型の量的商品を展開します。
この観点から、アリアンツ・ファンドが掲げる「ソリューション提供者」という表現は、単なるマーケティングのスローガンではなく、商品設計、投研フレームワーク、顧客サービスに一貫して貫かれる理念です。商品数が多いことが良いのではなく、明確なポジショニング、安定した戦略容量、顧客ニーズに合ったリスク・リターン特性を持つことが重要です。
資産運用業界の未来の四つのトレンド
将来展望として、鄭宇尘は資産運用業界の発展は資本市場の進展に不可欠だと考えています。現在、資本市場の位置付けには二つの重要な変化があります。一つは、不動産に代わり、資本市場が住民の資産保全と増価の主要な分野となったこと。もう一つは、資本市場の発展は実体経済や国家戦略に貢献しつつ、その成果を共有できる仕組みになっていることです。これらの変化により、資本市場の発展は国家戦略の一環となり、良好な発展段階に入りつつあります。資産の質も向上しています。
資産運用業界の未来の変化について、鄭宇尘は主に次の点を挙げています。
第一に、資産運用の高品質な発展が浸透していくことです。2019年、鄭宇尘はインタビューでファンドのパフォーマンス基準や超過収益について触れましたが、その時はあまり注目されていませんでした。今では、高品質な発展や長期的な評価、客観的なパフォーマンス評価について議論されるようになり、市場の成熟を示しています。過去の無秩序な短期志向の行動や観念は徐々に排除されていきます。
第二に、資産運用の競争は激化し、二極化が進むと予想されます。一方は、低コストで類似性の高いパッシブ商品やツール型商品（指数、テーマ、業種ETFなど）で、管理規模も集中し、マタイ効果が顕著になり、勝者が市場を席巻します。競争は投資だけでなく、マーケティングやリソースの争奪戦に変わる可能性があります。
もう一方は、エッジを獲得しやすい高品質なアクティブ運用です。超過収益を生み出す資産運用会社は高い管理報酬やパフォーマンスフィーを得ることができ、今後は超過収益の獲得がより難しくなるため、長期的に持続可能な競争優位性を築く必要があります。
第三に、高品質な発展の指針のもと、投資家はより専門化・機関化されていきます。過去の粗放な発展は淘汰され、業務モデルや商品設計、投研フレームワークの深化が進みます。アリアンツ・ファンドのリスクモデルも、アクティブ運用や量的投資、株式、多資産、固收など多方面で広く採用されるでしょう。
また、資本市場の規模拡大と成熟に伴い、個人投資家が長期的に超過収益を得るのはますます難しくなります。ツール化された商品は多くありますが、動的な資産配分能力を持つ個人は少なく、最終的には多くの個人投資家は、自分で資産配分を行うよりも、専門の資産運用会社やファンドに任せる方が効率的と気付くでしょう。
最後に、資本市場の国際化が進みます。今後、サービス業や金融業のさらなる開放、人民元の国際化により、人民元資産は世界市場において重要な資産クラスとなり、ドルやユーロと並ぶ存在になると予想されます。資本市場の開放とともに、資産運用業界の国際的な連携や革新も進むでしょう。
高品質な発展は、資本市場の国際的な接続において重要なステップです。国際化により、先進的な投資理念や新しい商品・戦略の導入が進み、販売やサービスの質も向上します。優秀な人材の確保も不可欠です。