鲍威尔：通胀改善前不会降息，调查期间不会离开美联储，必要时将以临时主席身份履职（附全文）

鲍威尔记者会要点：
1、美联储暂不降息，加息可能性重新回到讨论范围：美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变。鲍威尔明确表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息；与此同时，委员会内部已经开始讨论“下一步是否可能加息”，尽管这仍不是大多数官员假设的基本情景。
2、关税与能源正在对通胀形成“双重冲击”。鲍威尔指出，当前通胀降温进程已明显放缓，短期通胀预期近几周再度上升。关税带来的价格压力仍在向核心通胀传导，而中东局势推高的油价也在增加新的上行风险，商品通胀要明显回落，可能至少要等到今年年中。
3、劳动力市场表面稳定，但下行风险正在累积。鲍威尔承认，就业增长已处于较低水平，在劳动力供给放缓的背景下，就业市场的“平衡”本身就带有一定脆弱性。与此同时，能源冲击不仅推高物价，也可能通过压制消费、挤压企业成本和扰动运输链条，对就业和整体经济活动形成负面连锁反应。
4、能源危机持续升级，国际油价大幅上行。伊朗战争导致多处能源设施遇袭，霍尔木兹海峡面临封锁威胁，市场对原油供应中断的担忧迅速升温，布油一度涨破107美元。鲍威尔强调，目前仍难判断这轮冲击会持续多久、影响有多大，但其对美国和全球经济的潜在冲击不容低估。
5、AI尚未在宏观层面显著拉动生产率，短期内反而可能推高中性利率。鲍威尔表示，目前看到的生产率改善并不能归因于生成式AI，因为相关影响还需要多年时间才能被确认。相反，眼下大规模数据中心建设正在推高对商品和服务的需求，既可能增加通胀压力，也可能抬高中性利率。
6、鲍威尔确认在调查期间不会离开美联储，必要时将继续履职，担任“临时主席”。他表示，在调查完成、过程透明且结论明确之前，没有计划辞去理事职务；如果主席任期结束时继任者仍未获确认，他将依照法律规定以临时主席身份继续履职，直到新主席正式到位，以确保美联储运作和独立性不受政治干扰。
3月18日周三，美联储公布利率决议，美联储如期按兵不动。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，短期通胀预期在最近数周上扬，大多数长期通胀预期与2%这一目标保持一致。
鲍威尔在开场白中表示，目前美国就业形势总体稳定，就业市场依然稳健，失业率处于较低水平，但通胀仍然偏高，认为当前的货币政策立场，有助于推动实现最大就业和2%的通胀目标。他表示，中东局势的发展对美国经济的影响仍存在不确定性。
鲍威尔说，
现有指标显示，经济活动正以稳健的速度扩张。消费者支出保持韧性，固定投资持续增长。相比之下，住房市场的活动依然疲弱。
在最新的经济预测摘要（SEP）中，预测中值显示，今年美国GDP将增长2.4%，明年增长2.3%，略高于去年12月的预测。在劳动力市场方面，2月失业率为4.4%，自去年夏末以来变化不大。
就业方面，鲍威尔表示，美国就业增长有所放缓。过去一年就业增速放缓，很大程度上反映了劳动力供给增长的下降，这与移民减少和劳动参与率下降有关，同时劳动力需求也有所走弱。其他指标，包括职位空缺、裁员、招聘以及名义工资增长，近几个月总体变化不大。在SEP中，失业率中值预测为今年年底4.4%，此后将略有下降。
通胀方面，鲍威尔说，美国通胀已从2022年年中的高点回落，但相较于2%的目标仍然偏高。数据显示，截至2月，整体PCE价格指数同比上涨2.8%，剔除波动较大的食品和能源后，核心PCE上涨3.3%。较高的读数部分反映了商品领域通胀受到关税影响而上升。
他表示，近期通胀预期指标在最近几周有所上升，可能反映了油价扰动的影响，而长期通胀预期仍然与2%的目标大体一致。通胀中值预测为今年2.7%，明年为2.2%，均略高于去年12月的预测。
鲍威尔说，
中东局势对美国经济的影响仍存在不确定性。短期来看，能源价格上涨将推高整体通胀，但其对经济影响的范围和持续时间仍有待观察。
在SEP中，FOMC成员根据各自对经济前景的判断，给出了适当的联邦基金利率路径预测。中值预测显示，今年年底利率为3.4%，明年年底为3.1%，与去年12月相比基本未变。
鲍威尔表示，一如既往，这些个别预测存在不确定性，并不代表委员会的既定计划或决定。货币政策没有预设路径，美联储将在每次会议上根据数据作出决策。
在随后的问答环节，鲍威尔表示，此前的一系列冲击打断了美联储在打击通胀方面原本取得的进展。他强调，如果没有看到通胀改善，那么就不会出现降息。
他表示，目前利率处于限制性和非限制性的临界点附近，认为维持轻度的利率限制性具有重要意义。美联储处于艰难的形势中，需要平衡各种风险。他还说，下一次行动为加息的可能性的确已经被提及，不过大多数官员并不认为这会是基本假设。
而对于备受关注的去留问题，鲍威尔确认调查期间不离职。他说，若继任者尚未获确认，他在主席任期结束后将以临时主席身份继续履职，力保联储独立性不受政坛干扰。
以下是鲍威尔记者会问答环节：
Q1：目前有一种观点认为，美联储会对中东冲突导致的油价上涨“视而不见”（look through）。在当前这个时点，这样的做法是否合适？另外，通胀在大约五年时间里一直高于目标，这在多大程度上影响了委员会的判断？
鲍威尔：首先，我想说，我们非常清楚过去几年通胀的表现。一系列冲击打断了我们原本取得的进展。最近一次的冲击来自关税，现在未来通胀也会受到一些影响。
今年我们真正关注的一点，是通胀能否取得进展，特别是商品通胀的下降。随着关税对价格的一次性影响逐步在系统和经济中消化，我们希望看到这种进展。这是我们当前最主要关注的事情。在这个过程中，我们需要看到这种进展，才能确认我们确实在取得改善。因为总体来看，我们实际上并没有取得进展。如果你看整体核心通胀，大约在3%左右。其中有相当一部分，大约在0.5到0.75个百分点，是由关税造成的，我们正在关注这一部分是否会回落。
至于是否对能源通胀“视而不见”，这个问题在我们确认上述进展之前，其实还谈不上。
当然，从传统经验来看，面对能源冲击，通常是会选择“忽略”的。但这始终取决于通胀预期是否保持稳定。
而你提到的更广泛背景——通胀长期高于目标——我们必须把这些因素都考虑进去。
当真正需要决定是否“忽略”能源通胀时，我们不会轻率做出决定，而是会在你所说的这个背景下谨慎处理。
Q2：关于SEP，能否帮我们解释一下，为什么在核心通胀上调、而增长和失业率预测基本不变的情况下，大多数官员仍然倾向于降息？换句话说，降息的逻辑基础是什么？为什么有降息的必要？
鲍威尔：一共有19位委员，就会有19种不同的看法、19份各自独立的预测。
但如果你注意到，中位数其实没有变化。不过确实有一些调整，而且是朝着“减少降息次数”的方向发生了相当明显的变化。
比如，有四到五位委员从原本预计两次降息，调整为一次降息。每个人背后都有各自的判断逻辑和理由。
总体来说，核心判断是，我们的预测是通胀会继续改善。虽然改善幅度没有之前预期那么大，但仍然会有一定进展。这种进展应该会在今年年中开始显现，主要体现在关税带来的影响逐步传导完成，关税导致的通胀开始回落。我们应该能够看到这一点。
另外，需要强调的是，利率路径的预测是以经济表现为前提的。如果我们没有看到这种通胀改善，那么就不会出现降息。
Q3：2026年通胀预测上调，是否完全是由这次油价冲击造成的，还是还有其他因素？
鲍威尔：这确实是其中一部分原因。但你知道，这不会是核心通胀的主要来源。油价冲击当然会体现在数据里，其中一部分也会进入核心通胀。
但不只是这个原因。还有一个因素是，我们在核心商品通胀方面，还没有看到之前预期的那种改善，包括关税以及其他相关因素。
无论如何，人们上调通胀预测，确实在一定程度上与中东局势以及油价变化有关。
同时，这也反映出我们在关税相关通胀上看到的进展比较缓慢。我们仍然认为这种进展会出现，只是问题在于，这些影响完全传导到整个经济中需要多长时间。这本身就是需要时间的过程。
Q4：SEP没有发生变化，能否再解释一下原因？这更多是因为预期油价冲击的影响会逐步传导并消退，还是因为担心股市下跌带来的财富效应以及油价上涨，会压制消费和经济增长，比如消费者把支出从其他领域转向汽油？那么，利率预测没有变化，是因为你们认为油价冲击是暂时的，还是因为你们认为经济增长可能会开始放缓？
鲍威尔：我想强调一点，没有人知道结果会怎样。经济影响可能很小，也可能非常大，我们确实不知道。
大家只是根据自己认为合理的情况来做预测，但并没有很强的把握。
就像你说的，如果油价在较长时间内维持在很高水平，那确实会压制消费、可支配收入以及整体支出。但我们不知道这种情况是否会发生。也有可能油价向通胀的传导程度低于预期。
在这次SEP中，有不少人甚至提到，如果要跳过一次SEP，这可能就是一次合适的时机。因为我们确实不确定。
我不会说大家有明确判断认为这种影响会很快消退，或者不会很快消退。你必须写出一个预测，但这只是基于当下信息做出的填写。
我们也不会去争论这些影响到底会持续多久、规模有多大，因为这些问题本身很难判断。每个人都需要提交自己的预测。
另外，如果你之前已经写下一个预测，你通常也不会轻易大幅调整它，因为不确定性太大。当前这种冲击的方向性本身就非常不清晰。
与此同时，美国经济本身的基本面是比较稳健的，经济增长依然稳固，通胀的超标主要来自商品和关税因素。
劳动力市场方面，失业率自去年9月以来几乎没有变化。在需求和供给增长都比较有限的情况下，就业市场的平衡点看起来仍然处于较低水平。
整体来看，美国经济运行得还是相当不错的。只是我们确实不知道这次冲击最终会带来什么影响。事实上，没有人知道。
Q5：过去美联储曾指出，油价上涨会冲击消费，但这种影响在一定程度上会被国内能源生产增加所抵消。您能否谈谈这种动态关系？尤其是，目前美国能源生产的情况大致如何？
鲍威尔：首先，传统的、长期以来的观点是，对于能源冲击，通常会选择“忽略”（look through）。正如我刚才提到的，这一前提是通胀预期保持稳定等等因素。
是“抵消效应”（offsets）这个说法是对的。美国现在是能源净出口国。油价上涨对就业和经济支出的负面影响，在一定程度上会被油企盈利上升以及更多钻探活动所抵消。
不过，如果你去问石油公司是否会增加钻探，他们通常希望看到油价相较于战前水平出现持续上涨，并且他们需要相信这种上涨会持续相当长一段时间。
他们不会因为油价刚刚突破每桶70美元就立刻开始大规模钻探。他们会做出一个更理性的判断，认为油价将在较长时间内维持在更高水平。而且这种上涨需要是“显著更高”的水平。
如果没有达到这种程度，变化不会太大；但如果出现这种情况，随着时间推移，还是会有一些增加。
总体来看，这种油价冲击的净效应，仍然会对消费和就业产生一定的下行压力，同时当然也会对通胀产生上行压力。
所以，美国经济在经历了这么多重大变化之后，整体表现一直相当不错。看到这一点确实令人惊讶。
我不知道在下一次会议之间的这段时间会发生什么，也不知道中东局势会如何发展。我不想做任何猜测。
Q22：是什么让您认为，与关税相关的价格上涨只是一次性的影响？我想我们自最高法院就关税作出裁决之后，还没有见过您。对于关税被推翻会带来多大的冲击，其实没有人知道。是什么让您认为关税只是一次性的价格影响？
鲍威尔：我不会用“确定”这个词来描述我的看法。我并不确定，我是存在不确定性的。
如果你从本质上看，关税就是某种商品价格的一次性上涨，对吧？而通胀指的是价格在今年、明年、后年持续不断地上涨。这才是通胀。它不是一次性的价格上涨。这两者之间有很大的区别，但公众往往不会关注这一点。这就是关键区别。
从理论上讲，关税应该是一次性的影响。除非它让人们开始预期，明年还会有更多关税，后年还会有更多关税，否则它就应该是典型的一次性冲击。传统上，人们也会用同样的逻辑来看待能源价格的上涨。
通常来说，价格会上升，然后再回落。等到货币政策开始产生作用时，这一轮冲击往往已经结束了。
所以我对这一点并没有很高的把握。我认为理论是成立的。但一如既往，这种影响在整个经济中传导需要多长时间，是非常不确定的。我们在疫情之后就看到了这一点。通胀确实回落了，很大程度上也是因为我们当初判断的那些原因，但它比我们预期的多花了两年时间。
因此，对于关税影响需要多久才能完全传导到经济中，我们必须保持谦逊。
我们目前的做法是，我们的工作人员一直在做相关研究，这其实很有意思。一开始只能基于估算，因为没有足够的历史经验。
随着对关税如何传导到价格中的历史观察不断积累，现在已经形成了一条比较清晰的路径。对于大多数关税，我们可以说，我们对“关税带来的通胀会逐步回落”这件事的信心略有增强。注意，是通胀回落，而不是价格回落。也就是说，不会继续上涨。我们预计在今年年中阶段会越来越明显地看到这一点。
你说得对，在最高法院裁决之后，关税水平确实出现了比较明显的下降。但政府已经表示，会逐步把关税水平提高回原来的水平。因此，我们的假设是，他们会随着时间把关税恢复上去。
这就是我们目前的判断方式。
Q23：您刚才提到了SEP的局限性，我想再补充问一点，尤其是在过渡期之前。对于公众来说，了解其他美联储官员的想法——尤其是那些今年剩余时间以及未来仍将留任的官员——是否仍然有价值？另外，这是否会在某种程度上对您的继任者形成约束？比如说，整个委员会都表达了各自的观点，这会不会在某种程度上“锁定”他们今年的政策路径？
鲍威尔：不会，绝对不会。SEP里每个人都完全可以随时调整自己的“点阵图”。这些预测没有任何约束力。它只是某一个时点的个人判断，而这个判断会随着事件变化，有时甚至会非常快地改变。
它从来不会把人“锁死”。大家也都很愿意被证明是对的或者错的，无论是哪个方向。
所以我认为我们还是应该继续发布这些内容。正如我刚才提到的，现在这个阶段确实比较困难。疫情期间，我们好像有一次会议没有发布SEP。但我们其实并不愿意这么做，因为确实很难，但我们还是应该坚持发布。
不过我也要说，这一次的预测不确定性比平时更高。对于这些预测结果，需要谨慎看待，不要过度解读。
Q24：您刚才提到，您非常清楚通胀长期高于目标的历史。这似乎也反映在普通民众的感受上。考虑到消费者是整体经济活动的重要驱动力，这是否正在影响他们的心理？
鲍威尔：我不太确定这背后的原因是什么。不过我可以说说我们从调查中看到的情况。
人们确实经历了大幅的价格上涨。而且不只是美国，这是全球性的现象。世界各国在疫情之后基本都经历了类似的通胀上升。
大约在过去三年里，各地的实际工资其实一直在增长。但人们目前还没有真正“感觉变好”。我们认为，需要再经历几年实际收入持续增长，人们才会重新感到更有信心。
你说得对，当你和普通人交流时，他们确实会感到压力很大。现在仍然有一些领域的价格在上涨，比如保险，各类保险费用都在变得越来越贵。这其实是在消化之前通胀带来的滞后影响，这类价格往往需要一段时间才会完全体现出来。
我们非常认真地对待这一点。我们绝不会忽视这种感受。从人们的实际生活体验来看，这是非常真实的。
对我们来说，这反而让我们更加坚定（如果还能更坚定的话），要把通胀持续稳定地降回到2%的目标水平。
Q25：美联储的独立性在“可负担性”（affordability）问题中起到什么作用？
鲍威尔：独立性使我们能够履行自己的职责。稳定价格是我们使命的一半，另一半是实现最大就业。拥有这种独立性至关重要，这样我们才能采取必要的措施来维护价格稳定。这也是一种被普遍接受的标准做法。
我认为这一点得到了广泛支持，尤其是在国会——我们的监督机构就在国会。无论是众议院还是参议院，无论是民主党还是共和党，都对这一点