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JPMorganの2025年に日本銀行が2回の利上げを行い、最終的に2026年末までに政策金利を1.25％に引き上げるとの予測は、世界のマクロ環境において大きな変化です。数十年にわたり、日本の超緩和的な金融政策は円を世界で最も安価な資金通貨の一つにしてきました。その安価な流動性は日本国内にとどまらず、グローバル市場に流れ込み、株式、債券、そして暗号資産のようなハイベータ資産の支援にもつながっていました。日本が徐々に金融政策を正常化するにつれ、その影響は国内市場を超えて広がっています。
日本の金利上昇は円の流動性に直接影響し、これは静かにグローバルなリスクテイクの重要な柱となってきました。多くの機関投資家やマクロファンドは、低コストで円を借り入れ、その資金を他の高利回り資産に投入してきました。このダイナミクスは「円キャリートレード」として知られ、レバレッジとリスク志向をグローバル市場全体で維持するのに役立ってきました。もし円の借入コストが上昇したり、さらなる引き締めの期待が加速したりすれば、これらのポジションは解消され始め、投資家はリスク資産（暗号資産を含む）へのエクスポージャーを減らす必要に迫られるかもしれません。
暗号市場にとって、これは重要です。なぜなら、流動性はしばしばストーリーよりも重要だからです。円の資金調達条件の変化は、特に投機的活動が集中しやすいマージンでの安価なレバレッジの利用可能性を減少させる可能性があります。キャリートレードが大きく解消されると、グローバルな流動性の引き締まり、ボラティリティの増加、そしてビットコインやアルトコインに圧力をかけるリスクオフの動きが周期的に起こる可能性があります。歴史的に見て、資金コストの突然の変動は、特にモメンタムとレバレッジに大きく依存している資産において、急激かつ迅速なドローダウンを引き起こす傾向があります。
ただし、状況は完全に一方向だけではありません。金利が上昇しても、円の為替レートの動きが重要となります。円が構造的に弱いままであれば、投資家は他の通貨に比べて円を借りる価値を見出し続けるため、キャリートレードは高い名目金利にもかかわらず継続する可能性があります。このシナリオでは、流動性は大きく枯渇せず、暗号資産を含むリスク資産は高いボラティリティと過剰なレバレッジに対する耐性の低下とともに支えられ続けるかもしれません。
本当のリスクは、金利の引き上げと円高が同時に起こる場合に生じます。円高は円建て負債の返済コストを増加させ、強制的なレバレッジ解消を加速させます。その瞬間、グローバルなリスク資産は一斉に売りに出され、資金返済のためにポジションが解消される傾向があります。暗号資産にとっては、これはファンダメンタルズよりもマクロの流動性圧縮による急激な下落をもたらす可能性があります。
資産配分の観点からは、重要な疑問が浮かびます。暗号市場は依然としてグローバルなキャリーローリクイディティに部分的に依存しているのか、それともこれらのショックを吸収できるほど成熟しているのかという点です。ビットコインは長期資本を引きつけるようになっていますが、短期的な価格動向は依然としてグローバルな資金調達条件の変化に非常に敏感です。日本銀行の緩やかな引き締めは管理可能かもしれませんが、予想より早い変化は、より広範なキャリーの解消リスクを再び招く可能性があります。
要するに、円の流動性は依然として重要です。日本の金利正常化が順調に進み、円が弱いままであれば、暗号資産は単にボラティリティが高まるだけで、構造的な崩壊は起きないかもしれません。しかし、金利の上昇が何十年にもわたる資金調達のダイナミクスを逆転させ始めると、円キャリートレードの解消は再び暗号リスク配分にとって重要なマクロの逆風となる可能性があります。BOJの政策シグナル、USD/JPYの動向、そしてグローバルな流動性状況を監視することが、このマクロシフトがビットコインやより広範なデジタル資産市場にどのように影響するかを理解する上で不可欠です。