#夏日创作营 CZ：「くま市（弱気相場）はもうすぐ終わるの？」
CZがXプラットフォームに投稿して冗談めかしにこう書いた：「くま市（弱気相場）もうすぐ終わる？」一見何気ない問いかけが、瞬く間にコミュニティの熱い議論を呼び起こした。
暗号資産市場のセンチメントは久しく氷点下で、ビットコインは2025年初めの約12.4万ドルの史上最高値から下落を続けている。最大下落率は50％超で、現在は6万ドル〜6.5万ドルあたりをさまよっている。弱気相場は9か月続いており、短期保有者（STH、保有期間<6か月）と長期保有者（LTH、保有期間>6か月）はいずれも大きな重圧を受けている。
ここで、CryptoQuantアナリストのDarkfostによる最新分析が広範な議論を引き起こした。市場は弱気相場の最終段階に入っており、重要なSTH/LTHのコストベースが下方に交差するシグナルが“ついに”発動した（3日間の確認ウィンドウでの検証が必要）。
彼らは「インサイダー情報」を掴んでいるのだろうか？答えはおそらく否だ。これは内部情報というより、オンチェーンのデータと過去のサイクルに基づく合理的な観察に近い。ビットコインの周期性は決して秘密ではなく、投資家の行動によって繰り返し検証される法則によって成り立っている。
コストベースの交差：弱気相場終盤の定番シグナル
コストベース（Realized Price）は本質的に、保有者の平均購入価格をオンチェーン上に反映したものだ。Darkfostは、短期保有者のコストベースが11.25万ドルから大幅に下がって約6.9万ドルになったと指摘している。これは、低い水準で継続的に買い、保有コストを引き下げるプロセスが進んでいることを示している。STHのコストベースがLTHのコストベースを下方に突き抜けると、過去のデータでは、それは「すぐに底打ち」ではなく、弱気相場が終盤に入ったことを意味することが多い。
つまり、投機的な短期保有者が大きく含み損の中で売却した、あるいは振り落とされ、コインがより強固な長期保有者へと移っていることを示す。市場が「痛みを伴うクレンジング（洗い流し）」を完了し、その後の新たな蓄積の土台ができあがる。逆に、STHのコストベースがLTHのコストベースを上方に突き抜けると、通常は強気相場の開始が確認される。
これは魔術ではなく、ビットコイン投資家の行動パターンの鏡だ。強気相場ではFOMO（fear of missing out）が新規資金の流入を後押しし、STHのコストベースを押し上げる。弱気相場では恐慌の売りがそれを押し下げ、均衡まで下がる。
現在のサイクルは、2018年や2022年など、これまでの前回の高い類似性がある。STHは押し目で買い、コストベースを徐々に「アクティブ」なLTHの下まで引き下げる。機関投資家の参入があっても、この根本の行動パターンが大きく変わることはない。ビットコインは引き続き「弱い手」から「強い手」への資金移動により動かされている。
9か月のストレステスト：踏ん張るのは誰で、退場するのは誰？
過去9か月、ビットコインは継続してSTHのコストベースを下回ってきた。これは歴史上、弱気相場の典型的な特徴だ。
直近のデータによれば、若いLTHのグループ（例：6〜12か月、12〜18か月の保有）がすでに深い含み損に沈んでいる。より古い2〜3年の高い信念を持つ保有者のコストベースは約5万ドル前後で、潜在的に堅い防波堤になり得る。LTH SOPR（Spent Output Profit Ratio）の30日移動平均が1を割り込んでおり、一部の長期保有者が損失を実現し始めたことを示しているが、極端なcapitulation（投げ売り／降参）水準にはまだ達していない。実現損失の累計は約2000億ドルに迫っており、記録を更新する可能性もあるが、これはサイクル底形成に必要な過程そのものだ。
注目すべきは、今回の弱気相場の下落幅が比較的穏やかで（約51％）、機関の関与度と市場成熟度の向上が寄与した一方で、期間は歴史的に上位の長さに入っていることだ。CoinGeckoによれば、これは2014年以来の4番目に長い弱気相場だ。
これは、ただちに拾いに行く（底値買いする）べきという意味か？
シグナルの限界を理性的に捉える
Darkfostは明確にこう警告している。シグナルが発動したからといって弱気相場が瞬時に終わるわけではなく、底打ちの形成には時間がかかり、さらに下探えするか、横ばいが数か月続く可能性もある。歴史的な底は、より極端な恐怖、より大きい実現損失、そしてLTHのより深い含み損とセットで現れることが多い。
潜在的な支えの目安（予測ではなくデータ観察）：全体の実現価格付近（約5万〜5.5万ドルのレンジ。かつて「究極」の弱気相場の底として見られていた）。より古いLTHのコストベース。350週移動平均などの長期テクニカル・サポート。
楽観材料としては、クジラによる継続的な蓄積（直近では2700 BTCなどの規模の買い）、ETF資金の回帰の兆し、そしてステーブルコイン等の基盤インフラの長期的な成長ポテンシャル（CZも何度も言及している）が挙げられる。
積立戦略の「終点」シグナル？普通の投資家にとっては、このSTH/LTHの交差はDCA（積立）の戦略における参考となる「終点」シグナルになり得る――シグナルが確認されたら、機械的な買い付けを徐々に減らすか一時停止し、強気相場の開始の兆しを観察するフェーズへ移る（STHのコストベースが上方に交差する）。ただし、いかなる戦略でも個々のリスク許容度と分散に必ず結びつける必要があり、永遠に一発で解決するものではない。
ビットコインのサイクルは決して死なない。人間性を何度も検証しているだけだ。欲望と恐怖の輪廻。機関投資家が増えることで表層の流動性は変わるかもしれないが、底層の保有行動パターンは非常に安定している。そこにこそ、その魅力がある――データは透明で、検証でき、学べる。
展望：最後の段階における忍耐と準備
CZの問いは、多くの人の本音を代弁しているのかもしれない。「弱気相場は本当にもうすぐ終わるのか？」オンチェーンのシグナルを見る限り、私たちは今まさに最後の段階にいる。ただし「もうすぐ」は相対的な概念だ。歴史が教えるのは、本当の転機はしばしば最も絶望的なときに静かに起きるということだ。
行動の提案（参考のみ）：STH/LTHのコストベースの確認ウィンドウに引き続き注目する。LTH SOPR、実現損失の規模、MVRVなどの指標が極端な弱気相場ゾーンへ入っているかを監視する。
長期目線を保つ：ビットコインは各弱気相場から復活し、新高値を更新してきた。市場は永遠に変動するが、サイクルの回転は止まらない。理性的に、データ駆動で――次の強気相場の起点は、今の「最後の段階」の中にこそ隠れているのかもしれない。
