ファンダメンタル分析とは何でしょうか？

暗号資産のファンダメンタル分析とは？

暗号資産プロジェクトは2020年以降急速に成長しています。それ以降、より多様で革新的なアプリケーションが次々と登場しました。しかし、暗号資産市場は大きな変動を伴い、リスクと機会が常に共存しています。独自のファンダメンタル分析モデルを構築することで、より規律ある投資判断が可能となります。暗号資産投資はハイリスク・ハイリターンの特性があるため、精度の高い分析モデルが投資戦略の質を高めます。暗号資産の世界では「1日が伝統的金融市場の10年に相当する」と言われることがあります。これは、株式市場の「ストップ高・ストップ安」ルールが過度な利益や損失の拡大を防いでいるのに対し、暗号資産市場では価格や取引時間に制限がないためです。暗号資産は24時間いつでも取引可能ですが、利益獲得の大きな可能性には常に高いリスクが伴います。法的な枠組みの中で、投資家が最適な投資判断を行うために活用できる方法はあるのでしょうか。

ファンダメンタル分析とは？

伝統的な金融市場では、投資家は市場変化に応じて意思決定を行います。適切な意思決定には、適切な分析手法の採用が不可欠です。分析手法は主にファンダメンタル分析、テクニカル分析、ポジションコスト分析の3つに分類されます。株式市場におけるファンダメンタル分析は、企業の財務状況や収益性を3つの財務諸表と4つの主要指標から分析し、長期投資に値するかどうかを判断するものです。

3つの財務諸表は、損益計算書（純利益の有無を判定）、貸借対照表（資産と負債の確認）、キャッシュフロー計算書（流動性の高い現金の保有状況を把握）です。

4つの主要指標は、1株あたり利益（EP：各株の利益）、株価収益率（PE：損益分岐点到達までの期間を予測）、株価純資産倍率（PB：営業粗利益率の計算と株価の適正判断）です。

まとめると、ファンダメンタル分析は伝統的な株式市場と新興の暗号資産市場の両方で、資産の過大評価・過小評価を判断するための最重要手法です。

暗号資産とファンダメンタル分析

株式市場の上場企業と異なり、暗号資産プロジェクトは投資家向けに四半期ごとの財務諸表を提供しません。そのため、新興の暗号資産市場では3つの財務諸表と4つの主要指標は適用できません。

暗号資産は分散型であり、全体に適用できる共通指標はありません。信頼できそうな情報も偽造の可能性があるため、投資家は本物の情報を見極め、情報源の信頼性を判断する必要があります。TwitterやTelegramの未確認ニュースや、ブロックチェーン上のアクティブアドレス数の急増も偽データの可能性があります。

では、市場ニュースと組み合わせて最適な意思決定を促すため、暗号資産市場で効果的な指標やツールとは何でしょうか。

以下では、暗号資産ファンダメンタル分析の3つの基本指標、3つの主要指標、分析ツール、市場ニュースについて詳しく解説します。

3つの基本指標

1.オンチェーン指標

オンチェーン指標は、ブロックチェーンのデータを観察し市場動向を判断するためのものです。ただし、単一ノードのデータ収集は時間と労力を要します。投資家は投資判断専用のウェブサイトや、API（Application Programming Interface）から必要な情報を取得できます。

取引件数

ネットワークアクティビティを評価する簡易指標として利用できます。一定期間の取引活動を観察することで、チェーン上の取引件数の変化を把握できます。ただし、すべてのデータが本物とは限らず、同一投資家が複数ウォレット間で資産を移動して人工的に増加させている場合もあります。データの不正に注意が必要です。

取引高

取引件数とは異なり、取引高は一定期間に取引された総価値を表します。チェーン上の総取引高は取引件数×各取引の数量です。

アクティブアドレス

一定期間に活動しているブロックチェーンアドレスを指します。アドレスがアクティブかどうかの判断方法は様々ですが、一般的には一定期間の各オンチェーン取引の送信・受信アドレス数を観察し、定期的に合計します。

支払われた取引手数料

ブロックチェーンが混雑し取引完了まで時間がかかる場合、取引手数料を増やすことで取引速度を上げることができます。逆にスムーズな場合は取引速度を下げて手数料を節約できます。取引手数料から、特定ブロックチェーンへのトレーダー需要が直接把握できます。需要が高いほど混雑し、取引手数料も高くなります。

ハッシュレート（計算能力）とステーキング数量

ブロックチェーンの分散型台帳システムでは、ネットワークノードの操作順序を決定するメカニズムが必要です。ノードの計算能力に基づくこのメカニズムはコンセンサスアルゴリズムと呼ばれ、ブロックチェーンの安定性と安全性に極めて重要です。

代表的なコンセンサスアルゴリズムがプルーフ・オブ・ワーク（PoW）です。ビットコインではハッシュレート（計算能力）—マイニングや取引処理の総計算能力—を用います。オンチェーン取引は連鎖しており、改ざんできません。51％攻撃を例にすると、ハッカーがブロックチェーンデータを改ざん・偽造するには全ネットワークノードの51％以上を制御する必要があります。ハッシュレートが高いほど51％攻撃の難易度も高まります。

もう一つの主要なコンセンサスアルゴリズムがプルーフ・オブ・ステーク（PoS）です。ステーキング資産を使ってブロック検証に参加します。ステーキング数を調べることで市場傾向を判断できます。

2.プロジェクト指標

プロジェクト指標は、プロジェクトチームのパフォーマンスや成果を多角的に評価するものです。

ホワイトペーパー

ホワイトペーパーは株式の目論見書に似ていますが、プロジェクトのリサーチや技術情報に重点を置き、プロジェクトの仕組みやビジョン、初期リソース配分を理解する手段です。具体的には以下を含みます：

• 技術
• ユースケース
• アップグレードや新機能のロードマップ
• トークン供給と発行

チーム

多くの暗号資産プロジェクトチームはGitHubにメンバー情報を公開しており、情報取得が容易です。GitHubは低コストで利用できるため、デベロッパーのオープンソースプラットフォームとして広く使われています。登録ユーザーはファイルやデータをアカウントにアップロードし、誰でも閲覧可能です。これにより、チームがプロジェクト実現に必要なスキルを持っているか、過去の経験や関連ニュースから不名誉な経歴がないかを評価できます。

競合

ホワイトペーパーやチームについて十分なリサーチを行った後、類似アプリケーションの競合を比較分析できます。複数指標で競合プロジェクトと比較することで、プロジェクトが代替可能か評価できます。

トケノミクスと初期トークン配分

トークンに実用的なユースケースがあるか、キャッシュフローがどう運用されているかなどを確認する必要があります。トークンに実際の用途があり、市場に認知されている場合のみ真の価値が存在します。

もう一つ重要な要素として、初期トークンの配分方法の確認が必要です。新規仮想通貨公開（ICO）や新規取引所公開（IEO）の場合、ホワイトペーパーに創設者やチームが保持するトークンの割合や投資家向けトークン数が明記されている必要があります。Initial Model Offering（IMO）の場合、ネットワークでマイニング開始を発表した証拠を確認できます。

プロジェクト指標は信頼原則に基づく場合もあります。投資家はチームが開示する情報に基づいて判断するしかなく、隠蔽や虚偽の開示があれば潜在的リスクが発生します。

3.ファイナンシャル指標

伝統的金融のファンダメンタル分析ツールは取引高や価格、流動性などの公開情報を評価しますが、暗号資産のファイナンシャル指標は協定やインセンティブ施策に注目します。

時価総額（ネットワーク価値）

時価総額は流通中のトークン数×トークン価格で算出されます。時価総額は1トークン購入あたりの仮想コスト（スリッページを除く）を表します。例えば100万トークン発行、取引価格$1の場合、時価総額は$1Mとなり、完全にゼロから生み出されたものです。時価総額は明らかに歪んでいます。人気が落ち、需要が減少すればトークン価値はゼロになります。

価格変動だけでなく、流通トークン数も不確定です。トークンは移転や鍵紛失で消失する場合もあります。それでも時価総額はネットワーク成長の潜在力を推測するために広く使われています。暗号資産投資家の中には、時価総額が小さいコインの方が主流コインより成長可能性が高いと考える人もいます。

ビットコイン時価総額例：BTC価格$20,669、流通供給19,087,475

流通時価総額は約393.9億ドル（$20,669 × 19,087,475 BTC = 393,907,058,575）

By CoinMarketCap

流動性と取引高

流動性は資金の速度を示します。流動性が高い市場では、公正価格で素早く資産を売買できます。流動性不足の場合、効率的市場価格で取引できません。

取引高は流動性判断の指標です。チャートは指定期間の取引高と取引価値を記録します。流動性は市場傾向の把握に役立ちます。

Gate.com Markets List & Trading Pairs - By Volume | Coinranking

供給メカニズム

トケノミクスの背後にある通貨供給メカニズムは重要です。最大供給量、市場流通量、インフレ率は価格に間接的影響を与えます。トークン数が増え、需要が変わらなければ取引価格は下落します。

一定期間後、一部トークンは新規発行数や総供給量を減らして価格維持を図ります。供給は無制限の追加発行があるかどうかの判断基準にもなります。無制限ならインフレや低価格を招き、市場に悪影響を及ぼします。

3つの主要指標

1.時価総額（MC）と完全希薄化後評価額（FDV）

（例：Aトークンの現在価格$1、流通供給1,000、最大供給10,000）

完全希薄化後評価額（FDV）

FDV = 最大供給 × 現在価格 = 10,000 × 1 = 10,000

FDVはプロジェクトの将来市場価値を推測する指標です。チームが全トークンを解放し市場に投入した場合、FDVは現価格での将来価値を表します。

時価総額（MC）

MC = 流通供給 × 現在価格 = 1,000 × 1 = 1,000

MCはブロックチェーンプロジェクトの現時点の市場価値です。流通供給×現在価格で計算し、ロックトークンの価値は含みません。

FDVとMCの主な違いは、FDVはロックトークンも含む点です。MCは市場需要の指標として利用できます。供給指標のようなもので、アンロックトークンへの市場需要が増加すれば価格が上がり、FDVも比例して増加します。

例：250,000調達、FDV500万、上場後5％FDV売却。流通1％、時価総額100万、実際FDVは1億。初期投資家は20倍リターンを得ており、アンロック時に大量売却圧力が発生します。FDVがアンロック時MCより大きい場合、大量売却と価格急落を招きます。これは昨年のDeFi急落の説明であり、暗号資産市場全体よりも悪化した理由です。多くのDeFiプロジェクトは資金調達で設立され、トークンアンロック後に価格が下落します。

2.総ロック額（TVL）

TVLはDeFiプロトコルの流動資産を示し、資本プールにロックされたトークンの総額を表します。TVLが高いほど調達資金が多く、プロジェクトの潜在力も大きくなります。DeFi LlamaでTVLの変化やロックトークンの流入・流出などの情報を把握できます。

by: defillama

TVLの主要指標：

• 総ロック額（TVL）：TVLが高いほどDeFiプロトコルは優れている

• 時価総額（Mcap）/TVL：レシオが低いほど市場の潜在力が大きい

• 取引高（VOL）/TVL：レシオが高いほど収益が良い

3.プロトコル収益（収益性）

収益はユーザーが支払う総手数料を指し、プロトコル収益はユーザーがプロトコルに支払う総額のうちトークンホルダーに分配される部分です。プロトコル収益を計算する際は、プロジェクトごとのビジネス戦略を考慮する必要があります。NFT（非代替性トークン）を例に説明します：

プレイトゥーアーン：Axie Infinity

EthereumベースNFTゲームAxie Infinityは、ベトナムのSky Mavisが2018年に立ち上げたブロックチェーンターン制ゲームです。ユーザーは対戦やタスク達成でガバナンストークンを獲得します。このゲームはプレイトゥーアーン（P2E）ブームを巻き起こしました。NFT分析サイトCryptoSlamによると、Axie Infinityの売上は10億ドルを超え、NFTベースブロックチェーンゲームとして初めて10億ドルを突破しました。高いNFT売上収益が市場の主力となっています。

Axie Infinityプロトコル収益の100％がトークンホルダーに分配されます。プロトコル収益とトークン価値は同じ割合で変動します。プロトコル収益やPEレシオを比較する際は、プロジェクトの仕組みを理解する必要があります。

By token terminal

P2EモデルはNFTゲームで爆発的な人気となり、プレイヤーはNFT報酬を集め、現実世界で換金できます。

ムーブトゥーアーン：STEPN

STEPNゲームはAxie Infinityのデュアルトークン＋NFTモデルを参考にしています。デュアルトークンメカニズム、再生システム、エネルギーシステムを備え、ゲームトークンGST（Green Satoshi Token）、ガバナンストークンGMT（Green Metaverse Token）、NFTスニーカーを含みます。

STEPNはWeb3と現実世界をつなぎ、ユーザーがバーチャルシューズで走ることで報酬を得られるプラットフォームを提供します。

2人の創業者は一晩でプロジェクトのプロトタイプとコンセプトをまとめました。この独自モデルでは、バーチャルスニーカーNFTホルダーがランニングタスク達成でトークン報酬を獲得できます。設立から1か月後、STEPNはSolana Ignition Hackathon Gaming Trackで4位となり、2021年12月のローンチ直後にSequoia主導の500万ドルシード資金調達を獲得しました。

2022年4月初旬、STEPNは第1四半期に2,600万ドルの収益を報告しました。世界で100万件以上のアプリダウンロードがあり、時価総額は約10億ドル、Binanceからの投資も確保しています。Duneのオンチェーンデータによると、4月下旬には毎日約4,000〜5,000足のスニーカーNFTが生成されていました。

2022年5月時点でSTEPNは日間アクティブユーザー80万、月間アクティブユーザー300万を記録。TechCrunchによると、STEPNの1日あたりプラットフォーム収益は約300万〜500万ドル、月間収益は最大1,000万ドルに達しています。

データはSTEPNのプロトコル収益がDeFiやGameFi、Web3の他ユニコーン企業を大きく上回っていることを示しています。初期段階ではGMTも優れたパフォーマンスを示し、50日間で40倍に増加しました。2022年3月10日初上場時$0.1から4月30日最高値$4まで上昇しました。プロトコルのファンダメンタルデータは堅実で、投資家の熱狂も強く、強気相場でトークン価格が上昇しています。好例ですが、連邦準備制度理事会の利上げ発表で資金が流出し、市場トレンドが変化、MAU減少、GMT価格も下落しました。

ファンダメンタルだけ見れば買い時ですが、売り時の判断は難しいです。ファンダメンタル分析だけでなく、適切なエントリー・エグジット戦略や取引規律も重要です。

ファンダメンタル分析ツール

Etherscan

ブロックチェーン上の取引詳細は誰でも確認できます。多様なブロックチェーンブラウザの中で、主要なEthereumブロックチェーンエクスプローラーEtherscanを例に挙げます。チェーン上の各取引の資金フローが透明かつ追跡可能です。

SHIBA INUトークンを例にすると、トークン配分やホルダーのウォレットアドレス、総供給量、ホルダー数が下記から確認できます。

By Etherscan

Token Terminal

Token Terminalは、伝統的金融株式市場の指標を参考に暗号資産データを標準化し、投資家が多様なブロックチェーンや分散型アプリケーションの価値を簡単に確認できるようにしています。Token Terminalで利用できる指標には、総時価総額、流通時価総額、売上高倍率、利益倍率、トークン取引高、総ロック額、総商品取引高、収益、プロトコル（トークンホルダー）収益、コスト・経費、総収益などがあります。プロジェクトデータをダウンロードでき、フィルターや多様な表示機能で迅速かつ正確なデータ分析が可能です。

Axie Infinityの例では、総時価総額、流通時価総額、利益倍率、トークン取引高など、競合分析やデータ分析、類似プロジェクトの複数指標分析ができます。

By token terminal

Dune Analytics

Dune Analyticsは無料かつ強力なブロックチェーン分析サイトです。EthereumブロックチェーンからSQL（データベース言語）でデータ抽出したり、他者のSQLプログラムをコピーしたり、トークンを直接検索できます。データを使って視覚的なチャートを作成できます。データ検索が簡単で、操作も容易、より視覚的な結果を提示します。

下記の例では、DuneでSTEPNの新規ユーザー数や一定期間の価格トレンドチャートなどを検索・描画できます。

By Dune

市場ニュース

市場ニュースは、マーケットに影響を与える様々なニュースを指します。実経済市場では、全体環境が株式市場だけでなく、金融フローの交換により暗号資産にも影響します。暗号資産の経済市場に影響を与える要素には、主要アップグレードや取引所上場、契約の抜け穴などがあります。暗号資産で最も注目されるのは4年ごとのビットコイン半減期サイクルです。各半減期が新たな底値反転をもたらし、市場全体のニュース参考となります。

[4年ごとのビットコイン半減期サイクル]

• ビットコインローンチ：2009年1月3日　　ブロック報酬：50BTC

• 第1回半減期：2012年11月28日　　ブロック報酬：25BTC

• 第2回半減期：2016年7月9日　　ブロック報酬：12.5BTC

• 第3回半減期：2020年5月12日　　ブロック報酬：6.25BTC

• 第4回半減期：2024年予定　　ブロック報酬：3.125BTC

By Trading View

取引所残高

強気相場では大量売却が起こりにくく、多額の資金を保有するホエール投資家は安全のためコールドウォレットに資産を保管します。弱気相場では、ホエール投資家が損失回避のため大量売却する場合があります。この時、取引所残高が増加すれば大量売却の警告となり、価格下落につながる可能性があります。

ホエールウォレット取引履歴

Whale Alertというデータ収集・分析サイトでホエールウォレット取引を直接調べられます。様々なコインの大口取引を確認でき、将来トレンド予測のシグナルとなりますが、直接投資判断には用いるべきではありません。

By Whale Alert twitter

暗号資産ファンダメンタル分析のメリット・デメリット

メリット

1. トレンド転換点を見つけるのに役立つ

2. リアルタイム情報やトレンド変化を即時把握できる

3. 適切な投資対象を特定できる

4. パニックによる非合理的な売却を回避できる

デメリット

1. データが偽造される場合がある

2. 標準化された包括的な情報が公開されておらず、真偽判別が難しい

3. プロジェクトチームの提供情報にも隠蔽や虚偽が含まれる場合がある

4. データ収集・分析が時間と労力を要する

まとめ

伝統的金融市場向けのファンダメンタル分析ツールは新興の暗号資産市場には適用できません。これに対応し、様々な補助分析ツールが開発されています。ブロックチェーンはオープンな特性のため、すべての情報が記録され公開されています。しかし、補助ツールの利用にはデータ取得のためのアプリケーションが必要です。

分析プラットフォームのデータソースは完全に正確とは限らず、ニュースも偽造されやすいです。暗号資産投資家は世界中に分散しており、規制の盲点となっています。トラブルがあっても訴訟で解決するのは極めて困難です。

現時点では、伝統的金融のような高度なデータモデルや評価基準は暗号資産のファンダメンタル分析には存在しません。ツールの改善余地は大きいです。しかし、投資家がプロジェクトのファンダメンタルを探り、より良い分析モデルや評価基準を用いて高い確率で利益を得る投資判断ができれば、ファンダメンタル分析は依然として有効な評価手法です。

暗号資産プロジェクトは2020年以降急速に成長しています。それ以降、より多様で革新的なアプリケーションが次々と登場しました。しかし、暗号資産市場は大きな変動を伴い、リスクと機会が常に共存しています。独自のファンダメンタル分析モデルを構築することで、より規律ある投資判断が可能となります。暗号資産投資はハイリスク・ハイリターンの特性があるため、精度の高い分析モデルが投資戦略の質を高めます。