MOVE指数とは？債券ボラティリティを解説

MOVE指数の上昇は、米国債利回りが上昇するのか低下するのかを投資家に示すものではありません。示しているのは、オプション市場が利回りの変動幅拡大を予想しているということです。

この違いにより、MOVEは債券取引以外でも有用な指標となります。米国債利回りは資金調達コスト、株式のバリュエーション、より広範な金融環境に影響します。また、マクロ経済の不確実性の変化は、ビットコインやその他の暗号資産市場にも波及する可能性があります。

したがって、Gate Stocksを利用する投資家やGateで暗号資産を取引するユーザーにとって、MOVEは市場の不確実性が株式に集中しているのか、それとも金利市場のより深い部分に起因しているのかを判断する、もう1つの手段となります。

主なポイント

• MOVE指数は、米国債利回りの予想ボラティリティを測定する指標であり、金利の方向性を測定するものではありません。MOVEが高い場合、利回りの変動幅拡大が織り込まれていることを意味しますが、必ずしも利回りの上昇を意味するわけではありません。

• MOVEとVIXは、それぞれ異なる種類の不確実性を測定します。MOVEは米国債利回りに焦点を当てる一方、VIXはS&P 500の予想ボラティリティを測定します。

• MOVEは単独の取引シグナルではなく、市場レジームの指標として使用するのが適切です。米国債利回り、VIX、クレジットスプレッド、株式、暗号資産と比較することで、市場ストレスの発生源を把握できます。

MOVE指数とは？

MOVEはMerrill Lynch Option Volatility Estimateの略称です。オプション・ボラティリティ推定指数であり、債券市場のボラティリティを示す市場織り込み指標です。この指数は、米国債イールドカーブ上の4つの主要な年限に関連する1か月物の店頭オプションのバスケットから算出した利回りのインプライドボラティリティを通じて、金利ボラティリティを測定します。したがって、MOVEは債券市場の状況を測定する指標です。

米国債イールドカーブ：

10年国債のウェイトが最も大きく、40％を占めます。その他3つの年限は、それぞれ20％です。

Harley Bassman氏は、1990年代にMerrill LynchでMOVEを開発しました。Intercontinental Exchange（ICE）は2019年、Bank of America Merrill LynchからMOVE指数ファミリーを取得しました。

MOVEの基本的な目的は、現在も明確です。米国債イールドカーブの各部分に存在する不確実性を、予想される債券市場のボラティリティを示す1つの指標に集約することです。

MOVE指数は実際に何を測定するのか？

MOVEを理解するには、金利の方向性と金利のボラティリティを区別する必要があります。

10年国債利回りが現在5％だとします。

投資家が、利回りはその水準付近にとどまると強く確信している可能性があります。このような環境では、米国債オプションに織り込まれる予想変動は一般的に小さくなります。

一方で、投資家が10年国債利回りが近く4.5％になるのか、5.5％になるのかについて大きく意見を異にしている場合、オプション価格には将来予想されるボラティリティが反映されます。現在の利回りは依然として5％ですが、将来の経路をめぐる不確実性ははるかに高くなります。

このような環境では、より高いインプライドボラティリティが生じます。

MOVEが捉えようとしているのは、この点です。重要なのは、MOVE指数は利回りが大きく上昇している場合でも、大きく低下している場合でも上昇し得るということです。MOVEは、現在の金利の方向性ではなく、将来の金利ボラティリティに対する市場全体の予想を反映するためです。

MOVE指数はどのように算出されるのか？

MOVEは、米国債利回りが過去にどの程度動いたかを単純に測定するのではなく、オプション価格から情報を得ます。

大きな価格変動が起こる確率が高まるため、投資家が将来の変動拡大を予想すると、オプションの価値は上昇します。

MOVEは、オプション価格に織り込まれたインプライドボラティリティを使用します。

簡略化すると、この指数は4つの米国債年限における利回りのインプライドボラティリティを組み合わせます。

MOVE ≈ 20％ × 2年債ボラティリティ + 20％ × 5年債ボラティリティ + 40％ × 10年債ボラティリティ + 20％ × 30年債ボラティリティ

ICEの実際の算出方法では、観測された米国債の変動を単純平均するのではなく、標準化されたインプライド・ノーマル利回りボラティリティを使用します。

原資産となるオプションの満期までの期間はおよそ1か月であるため、MOVEは今後およそ1か月の予想利回りボラティリティを先行的に示します。

この点が、すでに利回りがどの程度動いたかを示す実現ボラティリティとMOVEが異なる理由です。

MOVEが100の場合、何を意味するのか？

MOVEは、債券価格の変化率ではなく、年率換算した利回りボラティリティで示されます。

MOVEの開発者であるHarley Bassman氏は、次の簡便な計算方法を示しています。

MOVE / 16 ≈ 予想される1日の利回り変動

分母は、1年間の取引日数の平方根におおむね相当します。

したがって、MOVE = 100の場合、100 / 16 = 6.25ベーシスポイントとなります。

非常に大まかに言えば、オプション市場はこの指数の対象期間において、米国債利回りが1日あたり約6ベーシスポイント変動することを織り込んでいます。

これは、利回りが毎日正確に6ベーシスポイント動くという意味ではありません。

年率換算されたインプライドボラティリティを、より直感的に理解しやすい1日単位に置き換える方法です。

何を通常の水準または危機的な水準とみなすかについて、ICEによる公式ルールはありません。MOVE指数は通常、およそ80〜125の範囲で推移しますが、固定された基準値よりも、市場レジームと過去の状況の方が重要です。

MOVEが70から120に上昇した場合、重要なのは金利がまもなく上昇するということではありません。MOVE指数の高い水準はボラティリティの上昇を示しており、米国債利回りが安定するとオプション市場が確信できなくなっていることを意味します。

高いMOVE指数とは？

特定のMOVE水準が「通常」、「ストレス」または「危機」を示すと定めたICEの公式ルールはありません。

例えば、MUFGは、パンデミック前の2010〜2019年にMOVE指数が平均約72だったと算出しました。この期間には、異例に低く、比較的安定した金利環境が含まれていました。

金融政策がより不安定な環境では、MOVEが大幅に高い水準で推移していても、金融危機を意味するとは限りません。

それでも、過去の極端な水準は有用な背景情報を提供します。

MOVEは、2008年の世界金融危機、2020年3月の米国債市場の混乱、2023年3月の地方銀行危機の際に大幅に上昇しました。

MOVEが数か月にわたって130にとどまる場合よりも、65から100に上昇する動きの方が、有用な情報を含むことがあります。

絶対水準とともに、変化幅やその時点の市場レジームも重要です。

MOVE指数とVIXの違いとは？

MOVEとVIXは、どちらもオプション価格から算出される先行指標ですが、追跡する市場は異なります。VIXはCboeのボラティリティ指数である一方、MOVEは米国債のボラティリティを反映します。

この比較が有用なのは、債券と株式が大きく異なるボラティリティ環境に置かれる可能性があるためです。

MOVEが急上昇する一方で、VIXが比較的安定している状況を考えてみます。これは、債券市場のストレスが先に現れていることを示す初期シグナルとなる可能性があり、一部の期間ではMOVEが株式市場のボラティリティに対する先行指標となります。この場合、不確実性が現在、米国債市場により強く集中していることが投資家に示されます。

MOVEとVIXがともに急上昇した場合、不確実性は金利市場と株式市場に広く分散しています。一方、VIXが上昇し、MOVEが比較的抑制されている場合、きっかけは株式市場により集中しており、主に金利市場に起因しているわけではない可能性があります。

2023年初頭には、VIXが反応する前にMOVEが24％超上昇しました。より広範なストレスが生じた場合、両者の相関はおよそ60〜70％まで上昇する可能性があり、投資家は市場横断的なリスクをより明確に把握できます。そのため、この2つの指標は単独で使用するよりも、組み合わせて使用する方が有用です。

米国債ボラティリティが重要な理由

米国債利回りはグローバルな資産価格形成の基盤に近い位置にあり、そのボラティリティは債券市場全体の市場リスクを評価するための重要なツールです。

米国債は基準となる借入金利に影響を与えるほか、社債、住宅ローン、多くのバリュエーションモデルで使用される基準金利を提供します。

米国債利回りのボラティリティが異常に高くなると、債券市場参加者はしばしばMOVE指数をリスク評価の一部として捉え、債券市場へのエクスポージャーを調整するために使用します。

これにより、いくつかの活動が複雑になる可能性があります。

債券の発行を計画している企業は、将来の借入コストについてより大きな不確実性に直面する可能性があります。

大量の債券を保有する銀行では、これらの資産の市場価値がより大きく変動する可能性があります。金利エクスポージャーをヘッジするポートフォリオマネージャーは、オプションコストの上昇に直面する可能性があります。

また、長期デュレーション株式を評価する投資家は、将来利益の評価に使用する割引率について確信を持ちにくくなります。

重要なのは、金利の最終的な方向性が不確実な場合でも、米国債のボラティリティが他の市場に影響を及ぼし得るという点です。これは、単独で動く市場は存在しないことを改めて示しています。

実例：2023年3月の銀行市場ストレス

2023年3月に発生した米国の地方銀行をめぐる混乱は、MOVEが測定する対象を理解するうえで有用な例です。MOVEは2023年3月の銀行危機に先立ってすでに24％超上昇しており、他の市場に完全に反映される前からストレスが高まっていたことを示していました。

Silicon Valley Bankの破綻後、投資家はFederal Reserveの政策に対する予想を急速に変更しました。

危機前、市場は根強いインフレと金融引き締めが継続する可能性を強く意識していました。銀行市場のストレスが突然、別の懸念を生み出しました。Fedが金融不安に対応する必要に迫られる可能性です。こうした予想の変化を受けて、米国債利回りは大きく変動しました。

MOVEはおよそ200まで急上昇し、世界金融危機以外では過去最高水準の1つとなりました。

この指数が何を伝えていたのかに注目してください。

単に次のように示していたわけではありません。

「金利は上昇する。」

実際には、利回りが低下する中で、米国債市場の一部では大幅な上昇が発生しました。

MOVEが示していたのは、金利の予想経路が極めて不確実になったことです。この動きは、その局面で市場の不確実性が高まっていたことを反映しています。これこそが、ボラティリティ指数を解釈する、より正確な方法です。

MOVEは株式市場を予測するのか？

信頼性のある形では予測しません。これは、この指数における最も重要な制約の1つです。

債券市場のストレスが株式市場にボラティリティとして波及する前に現れることがあるため、マクロトレーダーはより広範な金融不安の兆候を確認するためにMOVEを注視します。一部のトレーダーは、MOVEを株価に対する可能性のある先行指標として扱うこともありますが、それは他の指標がシグナルを確認する場合に限られます。

しかし、次のようなルールは存在しません。

MOVEが上昇 → 次にVIXが上昇 → 株式が下落

Harley Bassman氏も、MOVEを単独で予測指標として扱うことに注意を促しています。

MOVEが投資家に伝えるのは、不確実性がどこに現れているかです。例えば、MOVEが急上昇する一方でVIXが比較的安定している場合、債券ボラティリティの急上昇は、ポートフォリオリスクに対する早期警告となる可能性があります。特に、株式エクスポージャーが金利に強く反応する場合に有効です。

複数の指標が同じ悪化を確認する場合、金融環境がより広範に変化していることを示す証拠は強まります。

Fedの発表前後にMOVEが一時的に上昇したものの、クレジット、株式、その他の市場が安定している場合、その事象は、より広範な市場の崩れではなく、主に金利市場におけるボラティリティ上昇の局面にとどまる可能性があります。

MOVEがGate Stocksの投資家にとって重要な理由

MOVEは、バリュエーションが金利に敏感な企業を分析する際に特に有用です。

Gate Stocksで取り扱われている高成長のテクノロジー企業を考えてみます。

その企業の予想価値の大部分が、数年先の利益に依存している可能性があります。

こうした将来のキャッシュフローは、米国債市場の影響を受ける金利を使用して現在価値に割り引かれます。

米国債利回りのボラティリティが極めて高くなると、投資家は適切な割引率について確信を持ちにくくなります。

ただし、これは株価が自動的に下落することを意味しません。

より有用な方法は、MOVEを利回りの実際の方向性と組み合わせて分析することです。

例えば：

したがって、同じMOVE水準でも、株式市場の環境は大きく異なる可能性があります。

Gate Stocksユーザーにとって、MOVEは金利レジームを理解するための背景情報として扱うのが最適であり、売買シグナルではありません。

MOVE指数はビットコインと暗号資産に何を意味するのか？

MOVEと暗号資産の関係は、より間接的です。

ビットコインは米国債ではなく、MOVE指数とBTC価格を直接結び付ける機械的な公式も存在しません。

両者の関係は、より広範な金融環境を通じて生じます。

米国債のボラティリティが急上昇すると、投資家は次のような要因をめぐる不確実性に直面している可能性があります。

• Federal Reserveの政策、

• インフレ、

• 経済成長、

• 流動性、

• 銀行市場のストレス、

• 政府の借入、

• または地政学的ショック。

これらの要因の一部は、米ドル、株式、リスク資産に対する投資家需要にも影響する可能性があります。

そのため、ビットコインも同じマクロショックと関連することがあります。

ただし、この関係は時間とともに変化します。

ビットコイン、株式、金、米ドル、米国債利回りを分析した最近のリサーチでは、ビットコインと他の資産との関係は一定ではなく、市場レジームによって変化し続けていることが示されています。

そのため、MOVEを「MOVEが高い＝ビットコインに弱気」と解釈すべきではありません。

より有用な方法は、債券市場のボラティリティが実際に暗号資産市場へ波及しているかを見極めることです。

Fed会合とインフレ指標発表時のMOVE

MOVEは、金利の将来経路に関する不確実性を生むイベントの前後で、特に有用です。

これには次のようなものがあります。

• Federal Reserveの会合、

• CPIの発表、

• PCEインフレ期待に関するレポート、

• 雇用統計、

• 米国債発行に関する重要な動き、

• 銀行市場のストレス、

• または重要な財政・地政学的ショック。

Fedが利上げするのかどうかについて、市場の見方が大きく分かれているとします。

投資家は、決定を前にした利回りの大幅な変動に備えるため、オプションを購入する可能性があります。

この需要によってインプライドボラティリティが上昇し、MOVEも上昇する可能性があります。この意味で、MOVEは確定した結果ではなく、予想される政策経路に対する市場センチメントも反映しています。

Fedの決定によって不確実性の一部が解消されると、米国債利回りが比較的高い水準にとどまっていても、インプライドボラティリティは低下する可能性があります。

これは、もう1つの重要な違いを示しています。高い金利と高い金利ボラティリティは同じではありません。MOVEが測定するのは後者です。

MOVE指数の制約

MOVEには、いくつかの重要な制約があります。

第1に、MOVEが測定するのは方向性ではなく、インプライドボラティリティです。

第2に、オプション価格にはプロテクションに対する需要とリスクプレミアムが含まれます。そのため、インプライドボラティリティは、その後に実現するボラティリティを完全に予測するものではありません。

第3に、MOVEは米国債市場に特化しています。クレジットリスク、株式リスク、暗号資産リスク、外国為替ボラティリティを直接測定するものではありません。そのため、投資家はMOVEだけでなく、クレジット、株式、FXなどの要因を用いてリスクを評価する必要があります。

第4に、MOVEと他の市場との過去の関係は安定していません。

インフレの不確実性によって生じた高いMOVEの環境は、銀行危機によって生じた高いMOVEの環境とは異なる形で市場に影響する可能性があります。

最後に、絶対的な基準値には過去の状況を踏まえた解釈が必要です。金融政策のレジームは変化するため、ある期間に極端に見えるMOVE水準が、別の期間にはより一般的である可能性があります。また、何をストレスとみなすかは、通常の市場環境にも左右されます。

投資家はどこでMOVE指数を確認できるのか？

ICE Data Indicesは、MOVE指数ファミリーを管理しています。

標準的なMOVE指数は1か月物オプションを使用します。一方、関連指数にはMOVE3MとMOVE6Mがあり、インプライドボラティリティの対象期間をそれぞれ3か月と6か月に延長しています。

ICEは日中および日次の指数データを提供しており、MOVE指数には1996年までさかのぼる過去の時系列データがあります。

投資家は、機関投資家向けの金融端末や市場データプロバイダーを通じてMOVEを確認することもできます。

ただし、ほとんどの投資家にとって、正確な日中の数値そのものよりも、トレンド、過去の状況、他の市場との関係を理解することの方が重要です。

結論

MOVE指数は、今後およそ1か月にわたって米国債利回りに生じるとオプション市場が予想しているボラティリティの大きさを測定します。

MOVEの有用性は、方向性を予測するのではなく、不確実性を測定する点にあります。

MOVEの上昇は、必ずしも金利の上昇、株式の下落、ビットコインがリスクオフ局面に入ることを意味しません。米国債市場の参加者が、利回りのより大きな変動可能性を織り込んでいることを意味します。

Gate Stocksを利用する投資家にとって、MOVEは企業の資金調達や株式のバリュエーションに影響する金利環境を理解するための背景情報を提供します。

暗号資産トレーダーにとって、その価値はより間接的です。MOVEは、世界で最も重要な金融市場の1つで不確実性が高まっている時期を示す可能性があります。ただし、トレーダーは米国債利回り、米ドル、株式、暗号資産固有の市場データによる確認も必要です。

MOVEを活用する最も有効な方法は、他の指標と組み合わせることです。

MOVEは債券市場がどの程度不確実なのかを示します。他の市場は、その不確実性が波及しているかどうかを示します。

よくある質問

MOVEが「債券版VIX」と呼ばれる理由は？

どちらの指数も、オプション価格から予想ボラティリティを算出します。MOVEは債券市場版のVIXと説明されることが多く、VIXは株式市場の恐怖指数としても知られています。MOVEは米国債利回りのボラティリティを測定し、VIXはS&P 500株式の予想ボラティリティを測定します。

MOVE指数が100の場合、何を意味するのか？

概算では、MOVEが100の場合、オプション市場はこの指数の対象期間において、米国債利回りが1日あたり約6.25ベーシスポイント変動することを織り込んでいます。利回りがその幅で上昇すると予想されているという意味ではありません。

MOVE指数が高いと株式に弱気なのか？

必ずしもそうではありません。MOVEが高い場合、米国債利回りをめぐる不確実性が高いことを示します。株式への影響は、利回りが上昇しているのか低下しているのか、なぜボラティリティが高まったのか、ストレスが資産クラス全体に波及しているのかなど、市場リスクによって異なります。

MOVE指数はビットコインを予測するのか？

MOVEとビットコインの将来価格を直接結び付ける信頼性のあるルールはありません。米国債市場のボラティリティは暗号資産に影響するマクロ環境の一部となる可能性がありますが、ビットコインと金利、株式、米ドルとの関係は市場レジームによって変化します。

MOVE指数が上昇する原因は？

MOVEは、Federal Reserveの政策、インフレ、経済成長、米国債市場の状況、銀行市場のストレス、財政政策、または米国債利回りのより大きな変動を引き起こす可能性のあるその他のイベントをめぐる不確実性が高まると、上昇する可能性があります。こうした動きは、米国債利回りと債券投資のボラティリティを高めることがあります。