Forward the Original Title‘MIIX Capital：Thorchain项目调研分析报告’*

1. リサーチレポートの要点## 1.1 投資理由Thorchainは、そのセクターで大きな進展を遂げており、堅牢なトークンエコノミーがネイティブトークンに密接にリンクしていることが際立っています。総価値ロック（TVL）の拡大は、RUNEの評価と複雑に結びついています。市場の上昇トレンドに伴い、BTCとETHの上昇が$RUNEの成長を推進すると予想されており、それにより運用範囲が拡大します。さらに、Thorchainを競合他社と比較すると、資金調達、エコシステムの堅牢性、市場の可視性の面で際立っています。これは、有望な展望を持つ魅力的な投資機会としてThorchainを位置付けています。

1.2 評価インサイト前のブルマーケットの絶頂期に、RUNEの評価は46億ドルに達し、将来的に4倍の増加が示唆されています。Multicoin CapitalによるThorchainの支援は、その経済的な勢いを認めるベンチャーキャピタル界の重要性を示しています。連続した運営とサイバーセキュリティ侵害のない状況を前提とすると、ThorchainのTVLは大幅な成長を遂げる可能性があります。これにより、RUNEの需要が急増し、価値が5倍から10倍に向上する可能性があります。

1.3 リスク概要Thorchainの有望な成長トラジェクトリーにもかかわらず、特に技術と市場の領域において、かなりのリスクに直面しています:

技術的な課題

その中核では、Thorchainはサイバー攻撃の標的となる領域であるクロスチェーン流動性を容易にします。クロスチェーンスワップ、シンセサイザー、貯蓄口座、マルチステージスワップ、Proof of Liquidity（PoL）、および貸付など、包括的なサービススイートが複雑さと脆弱性のリスクを導入します。Thorchainの緩和戦略には、専任のセキュリティチームによる継続的なモニタリングが含まれ、ノードの一時停止、バウンティプログラム、およびトランザクションのスロットリングなどのさまざまな手段を通じて異常に対処する能力があります。

市場の脆弱性:

プロトコルのパフォーマンスは、RUNEの価格の変動に非常に敏感です。有利なRUNEの評価はプロトコルに利益をもたらしますが、下降相場は返済の迅速な連鎖を引き起こす可能性があります。さらに、貸付サービスの設計は、BTCやETHなどの他の担保タイプよりもRUNEを有利にし、市場リスクの露出を増幅させています。

2. プロジェクトの概要Thorchainは、2018年のBinanceハッカソンで暗号通貨開発者の謎めいた集団によって構想された、先駆的な分散型クロスチェーンAMM（自動化市場メーカー）取引プラットフォームとして立ち上がっています。そのミッションは、公共ThorNodesネットワークや関連するエコシステム製品を通じて、幅広いユーザー、個人、製品、機関を含む、暗号通貨の流動性の拡散を向上させることに焦点を当てています。

2.1 業務の範囲その中核として、Thorchainはネイティブクロスチェーンスワップを促進するよう設計されており、特にシームレスなネイティブクロスチェーントランザクションを求めるユーザーに対応しています。この人口統計は主に高純資産の個人と機関投資家を含んでいます。

2.2 設立チームチームは匿名なので、チームに関する公開情報は利用できません。同時に、匿名チームはThorchainの特徴またはリスク要因としても見なされることがあります。

2.3 財務の裏付け

Thorchainは、Multicoinや技術的に優れたDelphi Digitalチームなどの著名なエンティティから財務的支援を集めています。これらの投資の正確な数字は未公開ですが、チームの匿名性から、これらの財務支援者による重要な関与の可能性が示唆されています。プロジェクトは複数のIEOを通じて著しい成功を収めており、参加者に初期投資を大幅に上回るリターンを提供しています。

2.4 進化と将来の計画

Thorchainの旅は、集中力を持ち、比較的簡単な道を辿ってきました。最新の情報によると、プロジェクトは2024年までにオーダーブックや先物取引の機能を含むオファリングを拡大する野心的な目標を掲げています。

3. 製品と事業条件## 3.1 テクノロジーとオファリング2023年8月21日、Thorchainは革新的なクロスチェーン貸出サービスを開始しました。このサービスは、強制清算の必要がなく、利息がかからず、貸出の期限がないことで特徴付けられます。これは、Aaveなどの他の貸出プラットフォームの論理とは根本的に異なるものです。

Thorchainの貸出メカニズムは、UST & LUNAモデルに触発されており、ユーザーが返済の義務や利子の支払い、ローンの満期日の心配なしに借り入れることができます。仕組みは次のとおりです:

ローンを開設する：

最初に、ユーザーはBTCを担保としてBTC Poolに預け、その後預けられたトークンをRUNEに変換します。

次に、RUNE は仮想プールで燃やされ、合成資産 THOR.BTC が V BTC プールで作成され、追加の RUNE が発行されます。

最終的に、ユーザーはUSDT POOLに入り、借りたBTCの価値に相当するRUNEをUSDTに交換することができ、スワップ手数料は流動性提供者（LP）に利益をもたらします。

例えば、担保率200%で、1 BTCに相当するUSDTを借りたいユーザーは、V TORプールで1.998THOR.TOR（USD価値を計算するための単位）を生成し、0.996 BTC相当のUSDTと交換します。

燃えたRUNEの価値は担保価値（2BTC）マイナス債務（0.996BTC）プラス取引手数料損失に等しい。システムは実質的に合計の1/CRの価値の追加のRUNEを燃やします（RUNEの価格が安定していると仮定）。

ユーザーは、最初にUSDTをUSDTプールでRUNEに交換し、次にTHOR.TORをバーチャルプールから返済用に交換します。

This allows retrieval of the synthetic asset THOR.BTC, which is then placed back into the V BTC Pool to mint RUNE;

ついに、ユーザーはBTCプールでRUNEをBTC資産と交換できます。

新しく鋳造されたRUNEの価値は、担保価値（1.998BTC）から借金（0.996BTC）を引いた金額に、取引手数料の損失を加えたものに等しい。システムは、追加のRUNEを鋳造し、（RUNEの価格が安定していると仮定して）合計の1/CRとほぼ同等の価値を持つと見積もっています。

この貸付と返済プロセスには8つの取引が関与し、それぞれ手数料が発生します。積極的な取引により、より多くのRUNEが焼却され、貸付業務がDEXと直接関連し、DEXとRUNEの需要を生み出します。

興味深いことに、借り手は実際にはUSDに対して賭けを行い、担保を好む傾向があります。AAVEのような従来の貸出プールが実際の資産を担保として使用するのとは異なり、Thorchainのモデルは合成資産を使用し、実質的に取引と手数料収集を促進するRUNEを証明書として機能させます。このモデルには清算メカニズムや利子の請求がなく、代わりに取引手数料で運営され、貸出モジュールがカウンターパーティとして機能します。

RUNE保有者にとって、理想的なシナリオはユーザーが返済せずに借り入れることで、RUNEの流通量を減らすことです。それに対し、返済はその逆で、流通量を増やします。担保の価値が上昇すると、ユーザーは一般的に返済する傾向にあります。RUNEは取引の仲介者として機能しているため、取引プールのLPが貸し手となるのと同様です。

追加借入の詳細:

• ユーザーは、新しい担保を導入せずに、担保の価値が上昇した場合には、さらに借り入れることはできません;- 部分的な債務返済は可能ですが、担保を取り戻すには全額返済が必要です;- 返済に先立ち、プロトコルによって調整可能な30日間の担保ロックアップ期間があります;- RUNEの価値がBTCに対して安定している間、ローン全体に対してネットインフレーションの影響はありません。- ローン開始から終了までの担保の価値がRUNEに対して増加すると、$RUNE供給量が純増加します。## 3.2 公式ウェブサイトのデータ 公式ウェブサイトの平均デイリーページビューは5,000未満であり、主なトラフィックソースはアメリカ、マレーシア、ロシアです。実際の状況分析に基づいて、このデータは間違いなく真実ではなく、参考情報としてのみ提供されています。

3.3 ソーシャルメディアデータ

プロジェクトのソーシャルメディアは不完全であり、開発者は時々AMAに参加しますが、すべて匿名です。

3.4 ソーシャルデータ

4. ビジネス分析## 4.1 市場規模とポテンシャルクロスチェーンスワップの世界では、コスモスエコシステムに根ざしたInjectiveやKujiraなどのプロジェクトが、先月、総ロックされた価値（TVL）やトークンの評価が過去最高に近づいており、過大評価の懸念が示されています。 にもかかわらず、コスモスエコシステム内のクロスチェーンアプリケーションの成長見通しに対する一般的な市場センチメントは前向きであり、これらのプロジェクトの強靭性とポテンシャルを強調しています。

4.2 競争力のダイナミクスThorchainは、Injective、Kujira、Chainflipなど、それぞれ独自の強みを持ついくつかの主要な競合他社と競合しています:

• Injectiveは、JumpやBinance Labsなどの実体からの強力な財務支援で注目されています。その評価はしばしばそのエコシステムの発展を先取りしており、短期的な過大評価の傾向を示しています。- Kujiraは、製品開発の能力と徐々に拡大するTVLで注目されています。しかし、実質的な資本支援の不足は競争上の不利になる可能性があります。- Chainflipは現在開発段階にあり、その機能はETHとDOT間のトークンスワップを容易にすることに限定されています。競争力は将来の開発軌道と市場動向にかかっています。- Thorchainは、特にネイティブトークンRUNEの戦略的な位置付けを含む、Binance Labsのサポートとより洗練されたトークンエコノミーを備え、重要な市場の注目を集めています。これにより、ThorchainはInjectiveとの激しい競争の中で位置付けられています。これらのプロジェクトの主な違いは、トークンエコノミーを中心としたものですが、クロスチェーンの流動性向上を目指す彼らの共通の目標により、Thorchainは潜在的により魅力的な投資機会として位置付けられています。

5. トークンの流通と配布## 5.1 総取引量と流通量

Thorchainエコシステムは合計5億トークンを導入しました。 すべてのトークンが技術的には流通していますが、そのうち2億トークンがステーキングされており、マーケットプレイスで活発に流通している3億トークンが残っています。

5.2 配布戦略とトークンステーキング

RUNEのトークン配布と流動性リリースに関しては、トークンの全体が流通していますが、現在約1億トークンがステーキングされており、2億トークンがチームによって緊急用途のために準備されています。

5.3 トークン操作の基盤となるメカニズム- Liquidity Provision: DEXの流動性プール（LP）内で、RUNEは中間業者として重要な役割を果たし、2つの指定トークン間の1：1交換メカニズムを促進します。- インセンティブフレームワーク：流動性プロバイダー（LP）は、推定3.6％の収益を累積的に占めるRUNEで取引手数料とシステムインセンティブで報酬を受けます。- セキュリティ対策: ネットワークのコンセンサスとガバナンスに貢献し、それによってセキュリティと分散化を強化するために、ノードオペレーターはRUNEをステークする必要があります。- ガバナンス参加：RUNEトークンの所有権を持つことで、Thorchainのガバナンスプロセスに参加する権利が与えられます。これには、プロトコルの修正や手数料構造の調整などの重要な意思決定に投票する権利が含まれます。- 取引手数料構造：Thorchainで実行される取引には手数料がかかり、その一部はRUNEで支払われるため、トークンへの需要が刺激されます。- 担保と債務の決済：RUNEはThorchainエコシステム内でも担保の形としてまたはネットワーク債務の決済のためにも有用性を見出します。- クロスチェーン取引の促進: Thorchainのアーキテクチャは、RUNEが異なるブロックチェーン間で資産を橋渡しする重要なリンクとして機能するクロスチェーン取引をサポートしています。特に、RUNEトークンは貸出サービスの機能に不可欠です。この取り決めから、ネットワークは、ロックされた非RUNE資産の3倍のRUNE評価を必要とします。例えば、1,000,000米ドル相当の非RUNEトークンをThorchainに預け入れる場合、最低でも3,000,000米ドル相当のRUNE市場評価が必要であり、RUNEの基準値または保証価値が確立されます。

5.4 マーケットパフォーマンスの期待

現在、RUNEトークンは$5.93で取引され、Coingeckoで56位を保持しており、時価総額は$17.8億、完全希釈時価総額（FDV）は$29.58億です。独自の1:3の最小サポートメカニズムにより、RUNEの市場価値の基本レベルが確保されています。これは、ETHやBTCなどの主要な資産の価格が上昇した場合、RUNEの基本サポート価格がETHやBTCと1:3の割合で上昇することを意味します。これは、これらのコインの評価基準が一定のままである限りです。さらに、プロトコルの継続的な利用は、流通しているRUNE数量の漸減をもたらすと予想されています。

6. 投資価値評価この時点では、Thorchain は成熟期を迎えています。 トークン経済学の堅固な基盤と、市場での注目度の高さが組み合わさっており、広範な市場の上昇軌道を活用するために適切な位置にあります。 Thorchain が市場の上昇期において際立つ可能性は非常に高いです。

中長期的に見ると、プロジェクトの総ロックバリュー(TVL)はBTCとETHの市場価値が上昇すれば上昇するため、RUNEトークンの価格も自然に上昇する可能性があります。生態系がより革新的な機能を導入するにつれて、RUNEがBTCとETHよりもはるかに高い値を達成する可能性はかなりあります。投資家は、市場の低迷期に徐々にポジションを確立することを検討するかもしれません。

7. 結論Thorchainの入り組んだトークノミクスは、ネイティブトークンと深く絡み合い、TVLの成長がRUNEの評価に直接影響することを確実にします。BTCとETHの価値の予想される上昇は、同様にRUNEを高めることになるでしょう。同じリーグ内の類似プロジェクトと比較すると、資本流入、エコシステムの強さ、市場参加を通じて、Thorchainの軌道は顕著に優れているように見えます。Thorchainが運用範囲を広げ、トークノミクス、オーダーブック、先物取引メカニズムを洗練させるにつれて、RUNEは潜在的に素晴らしいパフォーマンスを示す可能性があり、長期的に興味深い投資対象として注目されます。

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