Opynについて知っておく必要があるすべて

前書き暗号通貨オプション市場はまだ初期段階にあり、十分な流動性を集めておらず、取引対象となる基礎資産の種類が限られています。

最近の暗号市場のセンチメントの下降を考慮すると、投資家は比較的安定した収入を提供する製品に傾くかもしれません。リスク管理とヘッジは市場で焦点となり、オプション市場の潜在的な機会を示しています。構造化製品の登場により、ほとんどのオンチェーンオプションプロトコルの開発が推進されています。複雑なオプションの計算式と比較して、これらの製品はオプション取引に参加するための参入障壁を下げつつ、流動性を増加させ、より高いリターンを提供しています。これらは分散型取引所（DEX）と中央集権型取引所（CEX）の両方の投資家によって好まれています。現在、オンチェーンオプション市場は構造化製品によって支配されており、他のタイプの製品には限られた応用があります。

Power Perpetualは、派生市場における最先端のコンセプトであり、ユーザーは一定レベルの専門知識を持っている必要があります。Opynが導入したSqueethは、その立ち上げ以来、ユーザーベースと資金を集めており、オプション市場で新たな事業を示唆する可能性があります。本記事では、Opynプロジェクトの開発概要を提供し、その中核製品であるSqueethの詳細な動作を説明します。

Opyn の概要Opynは、取引のためのオーダーブックモデルを使用する分散型オプションプロトコルです。Opyn V1は2019年にリリースされ、最初は保険に焦点を当てていました。2020年末にチームはV2を発表し、0x上でオプション取引を実装しました。V2はヨーロピアン、現金決済のオプションを採用し、満期時に価格差をスマートコントラクトを介して自動的に解決し、買い手または売り手に直接支払います。Opyn V2によって発行されたオプション、oTokensと呼ばれるものは、基本的にDEXsで取引されることができるERC-20トークンです。

流動性の欠如と高いイーサリアム取引手数料により、V2のローンチ後、プロトコルは取引量とユーザー数の大幅な急増を経験しませんでした。しかし、オプション決済をOpynのインフラに依存するRibbon Financeによるストラクチャード商品の導入により、Opynの取引量とTotal Value Locked(TVL)は大幅な成長を遂げました。立ち上げ以来、Opynエコシステムは着実に成長しており、チームは開発者にリソースを提供するための一連の開発ツールとテンプレートを立ち上げました。現在、Opyn V2は、他の多くのプロトコルがoTokenを鋳造し、構造化された製品を構築するために使用するインフラストラクチャになっています。

Opynは、Paradigmが主導する投資を確保しました。Paradigmが永続的なオプションと永続的な先物を提案した後、Opynチームは半年以上にわたり製品の継続的な研究を行い、その後、Squeethというコア製品を立ち上げました。現在、Squeethは継続的な改善を行っています。次のセクションでは、Squeethについて詳しく説明します。

パワーパーペチュアル現在の市場における派生商品の本質は、基礎資産価格と派生価格との間のマッピングを実現することにあります。ある種の派生商品は、永続的な先物のように現物価格と線形の関係を持ちます。別のタイプは、現物価格と非線形の関係を示し、現物価格が上昇すると派生価格がより大きく増加し、現物価格が下落すると派生価格がより少なく減少します。この現象は、数学における凸性と表現できます。リターンとリスクの非対称性により、オプションには非線形のペイオフ構造があります。この特徴に基づき、Paradigmは2021年8月に、ストライク価格と満期の両方を必要とせず、オプションのリスク露出をシミュレートすることで凸性を持つ新しいタイプの派生商品であるパワーペリペチュアルを導入しました。

永続先物と同様に、パワーパーペチュアルにはマーク価格とインデックス価格があります。マーク価格は、パワーパーペチュアルの取引価格であり、インデックス価格はN乗に引き上げられた現物資産価格です。同様に、パワーパーペチュアルのロングポジションは、ポジションを維持するためにファンディング手数料を支払う必要があります。学者たちは、ブラック-ショールズモデルに基づくさまざまな微分方程式を取り入れたパワーパーペチュアルの一般的な価格設定式を導出しました。

（Sはスポット価格、pはパワー、rは無リスク金利、fは年単位の資金調達期間、vは年率換算されたボラティリティ）

Squeethとは何ですか？2022年初め、Opynチームは、Paradigmが提案したパワーパーペチュアル・デリバティブに基づいて、Squeeth（二乗ETH）を立ち上げました。基本的に、Squeethは、n=2の場合にETHを基にしたパワーパーペチュアルの特別な形態です。Squeeth ERC-20トークンであるoSQTHは、レバレッジを提供し、期限がなく、ETH^2の価値を追跡します。ユーザーはUnsiwap V3でoSQTHを購入および売却することができます。oSQTHを購入するには、ロングポジションを取ります。売却するには、ショートポジションを取ります。

ロングSqueethでは、ユーザーはoSQTHを購入し、レバレッジをかけたロングポジションを取得します。これはETH^2の価値を追跡するため、ETHの価格が倍になると、Squeethの価格は4倍になります。これにより、ロングSqueethが正の凸性を提供し、オプションの言葉では正のガンマと呼ばれます。これは、2倍のレバレッジと比較して、ETHの価格が上昇するときにはより高い利益を、ETHの価格が下落するときには損失を抑えることができることを意味します。したがって、ロングSqueethはETH^2のリターンで無制限の上昇を提供し、保護された下降を提供します。正の凸性の恩恵を受けるため、ロングSqueethの保有者はショートに資金調達料を支払います。

ショートスクィースは、ユーザーが oSQTH を売却し、ETH^2 にショートポジションを取ることを意味します。これを行うには、ある量のETHを担保する必要があります。ショートポジションの利益は、定期的に長期ポジションが支払うファンディング手数料から得られます。

ソース：/medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Squeethの動作原理ユーザーはUniswap V3を介してSqueethを使用してETH^2をロングまたはショートすることができます。

Squeethをショートするには、ユーザーは最初に一定量のETHをスマートコントラクトに担保する必要があり、担保率は200%です。プロトコルは、ショートポジションを開くための最小担保要件を設定し、現在は6.9 ETHです。oSQTHが鋳造されると、ユーザーはそれをUniswap V3プールで売却してショートポジションを取ることができます。ポジションを閉じるには、市場からoSQTHを買い戻して焼却し、担保を解除する必要があります。プロトコルは、oSQTHを鋳造するごとにオーダーごとに保管庫を設定します。担保率が安全な閾値である150%未満に低下すると、清算が引き起こされます。清算者は、保管庫内の不足しているoSQTHを補充し、対応する担保を解除すると、10%の清算報酬を受け取ることができます。

Long Squeethを長く保有するには、Uniswap V3プールからoSQTHを購入し、取引手数料として0.3％を支払うことができます。さらに、ロングポジションは定期的にショートポジションに資金調達料を支払う必要があります。資金調達料は実物で決済されるため、ロングポジションは清算リスクに直面しません。

ソース: https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

資金調達手数料永続先物と同様に、ロングポジションは毎日ショートポジションに資金調達手数料を支払う必要があります。資金調達手数料は、ポジションサイズ * (マーク価格 - インデックス価格) で計算されます。ここで、マーク価格はSqueethの取引価格であり、インデックス価格はETHの現物価格の2乗です。Squeethは、ETH/USDCプールのUniswap v3 GMA（幾何平均移動平均）TWAPを使用しており、加重平均期間は420秒です。

Squeethでは、ロングポジションは現金ではなく実物で資金調達手数料を支払います。つまり、手数料はoSQTHトークンを使用して支払われます。ロングポジションが資金調達手数料を支払うと、彼らのoSQTH保有量の価値が減少します。同様に、ショートポジションがoSQTHを受け取ると、担保（ETH）を償還するために返済するoSQTHの量が減少します。

オンチェーン取引手数料を削減するために、プロトコルは個々のoSQTH保有量を頻繁に調整しません。代わりに、ファンディング手数料はoSQTHとETHの為替レートを変更することで支払われます。例えば、ショートポジションが1 ETHを担保にして100 oSQTHを発行したとします。1ヶ月後、マーク価格と指標価格に基づいて計算されたファンディングレートが10%だった場合、Squeethは自動的にショートポジションのoSQTH償還を100から90に減額します。プロジェクトチームによれば、ショートポジションの借金額を調整する変数（この場合は10%）は正規化ファクターと呼ばれています。

正規化因子は、ロングポジションとショートポジションのファンディングレートを反映しています。ユーザーは、2つの時間点の間の正規化因子の変化に基づいて、ETH^2ポジションを保持するために支払う必要のあるファンディング料金を計算することができます。さらに、正規化因子は、ETH^2の変化に伴うoSQTHの相対価格を反映し、oSQTHの価格は蓄積されたファンディング料金の価値を反映しています。したがって、oSQTHの価格も現在の正規化因子に基づいて計算することができます。Squeethの価格は、oSQTHと正規化因子（USDCで表される）から導かれます。チームは正規化因子の影響を調整し、oSQTH価格の過度な変動を回避するために10,000倍にスケーリングしました。計算式は次のとおりです:

ロングポジションの正規化ファクターが0.9であるとします。1ヶ月のETH/USDの平均価格が3,000 USDTで、oSQTHの価格が835.24 USDTであるとします。この正規化ファクターを使用して、Squeeth価格を以下のように計算することができます: Squeeth価格 = 10,000835.24 / 0.9 = 9,280,444.44 USDT。正規化因子のパーセンテージ変化は、(9,280,444.44 - 3,000^2) / 3,000^2 = 0.0307として計算されます。新しい正規化因子は0.9です。(1 - 0.0307) = 0.872.

インキンドペイメントはCompoundプロトコルのcToken利息計算方法と似ています。その利点は、頻繁なオンチェーン取引が不要であり、ロングポジションには清算リスクがないことです。資金調達手数料の影響はoSQTHの価格に反映されます。したがって、長期的にはoSQTHの価格はETH^2とは乖離しますが、Squeethの価格はETH^2に近いままです。以下の図に示すように、ロングポジションが保有するoSQTHの価値は徐々にETH^2の指数価格に対して低下し、両者の間の乖離が広がります。一方、ショートポジションに対する借金額は時間の経過と共に徐々に減少します。

ソース: https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

ロングおよびショートSqueethポジションのリターンはどのように計算されますかSqueethは、ETH価格の2乗を追跡する契約であり、その利益はy=x^2として計算されます。 ETH価格がaだけ変化すると、Squeeth価格もそれに応じて変化し、ロングポジションの保有期間中に資金調達手数料が支払われなければなりません。したがって、ロングポジションのリターンは次の式を使用して計算することができます。

ショートポジションの場合、そのリターンは元々ロングポジションとは逆です。ただし、オンチェーンのショートポジションはETHの形で担保を必要とするため、ETH価格の変動もショートポジションのリターンの一部です。ETH担保比率が200%の場合、ショートポジションの純リターンは次の式を使用して計算できます:

ETHの現在の日次収益率が5%であると仮定して、ファンディング料金を考慮しない場合、ロングポジションの収益率は5%^2 + 2 * 5% = 10.25%、ショートポジションの収益率は-5%^2 = -0.25%になります。

上記の議論から明らかなように、Squeethのショートおよびロングポジションのリターンとリスクは対称的ではありません。 追加の資金調達手数料はリスクを転送するメカニズムとして機能します。 ロングポジションの場合、ETH価格が上昇すると利益が増える一方で、継続的に資金調達手数料を支払う必要があります。 したがって、oSQTH保有量が徐々に減少し、ゼロに近づくリスクがあります。 一方、ショートポジション保有者は継続的に資金調達手数料を稼ぐ利点があります。 しかし、ETH価格が上昇を続けると、ショートポジションの損失は無限であり、清算リスクがあります。 したがって、理論上、Squeethの全体的な設計はロングポジションを好む傾向があります。 ただし、プロの投資家にとっては、適切な価格でショートポジションを戦略的に開き、一貫して資金調達コストを稼ぐことが有利である可能性があります。

ソース：https://www.opyn.co/squeeth?ct=RU

Vault – Squeethの実装に基づく収益製品OpynチームはSqueeth向けのボルトも導入しており、異なる市場状況での自動収益戦略を可能にしています。これには、Zen Bullストラテジー、Bearストラテジー、Crabストラテジーが含まれています。ユーザーは、対応するボルトにサポートされた資産を預け入れることで収益を得ることができます。現在、CrabストラテジーとZen Bullストラテジーが稼働しています。ただし、Zen BullボルトはEular Financeプロトコルを統合しており、Euler攻撃の影響を受けているため、一時的に中止されています。

クラブ戦略は、ポートフォリオのデルタが約0となるように、USDCを保有し、スクイースのポジションをショートしています。ユーザーは、CrabバルトにUSDCを預け入れることで、この戦略に参加できます。バルトは、預け入れられたUSDCを担保契約に送り、oSQTHを鋳造し、それをUniswapで売却してETHを取得します。oSQTHを売却することは、実質的にスクイースをショートしていることを表しています。したがって、投資ポートフォリオはETHを保有し、スクイースをショートするポジションを持っています。

ストラテジーは、ETHとショートSqueethのポジションを定期的にリバランスして、ヘッジごとにおおよそのデルタを0にします。ETH価格が上昇すると、デルタはマイナスになり、vaultはoSQTHを購入します。逆に、ETH価格が下落すると、デルタはプラスになり、vaultはoSQTHを売却します。基本的に、この戦略はETHとショートSqueethのポジションを調整して、ほぼゼロに近いデルタを維持します。vaultは週に3回、リバランスを実行します。

イールドカーブから、ETHがわずかな範囲で変動すると、ロングETHポジションの損益とショートSqueethポジションのほぼ相殺されることがわかります。ETH価格が変わらないと、この戦略は利益を最大化でき、ETHが最小限の変化を示す市況に適しています。ETHの日次価格変動が暗黙のボラティリティよりも小さい場合、この戦略で利益を上げることができます。ただし、ETH価格の大幅な変動が起こった場合、担保価値が安全担保率の150%以下に低下すると、戦略は清算の危険にさらされます。

ソース：https://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

Zen BullバルトはEularプロトコルを統合しています。ユーザーはETHをバルトに預け入れ、スマートコントラクトは自動的に預け入れたETHの50%をEularプロトコルに割り当てて2倍のレバレッジをかけたETHを借り、残りの50%はCrab戦略バルトに割り当てます。この戦略はETHが継続的に上昇している市況に適しています。ただし、Zen Bull Vaultは現在停止中です。

最新の動向Opyn V2の2020年の発売以来、Ribbon Financeがそれをベースに構造化製品を構築するまで、流動性は低い状態でした。それに続いて、総ロックバリュー（TVL）と流動性が大幅に増加しました。また、SqueethとCrab戦略の導入により、追加のユーザーと資金が集まり、市場でのトークンエアドロップがユーザーの預金を促進し、TVLをさらに増加させ、今年4月に3億ドルを超えました。全体的な暗号市場のセンチメントの低下はTVLの減少につながりましたが、それでも2021年よりも高い水準を維持しています。現在、TVLは約3800万ドルです。

ソース：https://defillama.com/protocol/opyn

ローンチ以来、Squeethはかなりの取引量とユーザーベースを蓄積しています。総取引高は5億3,000万ドルを超え、ピークは2022年5月に1日の取引高が500万ドルを超えた時でした。

プラットフォーム上の累積ユーザー数は20,000人を超え、最高日間トレーダー数は800人に達しました。

ソース: https://dune.com/momir/SQUEETH

結論Opynは、オンチェーンのオプション取引プラットフォームとして発表されましたが、オーダーブックを使用していました。しかし、Opyn V2の導入後も流動性、ユーザー数、取引量が低迷し続けていました。Ribbon Financeの台頭は、オプショントークンを鋳造するためのインフラとして使用されるプロトコルにとって機会を提供し、これにより構造化された派生商品が創出されました。現在、Opyn V2は、リスクヘッジにDeFiの合成性を活用したオプション商品の基本プロトコルとして機能しています。その主なターゲットオーディエンスは、小売トレーダーではなく、機関、開発者、および他のDeFiプロトコルです。

Squeethのローンチにより、プロトコルの開発方向が再構築され、特に小売トレーダーに対応しています。チームはさらに、異なる市場状況でのショートサイドリスクに対処するストラテジーボールトを提供しています。これにより、ユーザーの参入障壁が低くなっていますが、すべてのプロの投資家の要件を満たすとは限りません。さらに、ユーザーは、Uniswap V3での一時的損失リスクを完全にヘッジするために、先物とSqueethの組み合わせを構築することができます。これにより、将来の取引市場が拡大する可能性があります。

パワーパーペチュアルは、デリバティブ市場における最先端のコンセプトであり、ユーザーにプラスの収益凸性を提供しています。他のオプション製品と比較して、オンチェーンの計算負荷が少なくなっています。Squeethはローンチ以来、新しいデリバティブ市場を作り出し、一定のユーザーベースと資金を蓄積し、先駆者の利点を享受しています。これはデリバティブ市場における新たな試みとなっています。