ステーブルコインのデペッグを解説：ステーブルコインはなぜペッグを失うのか

A ステーブルコインのデペッグとは、トークンの市場価格が、本来の固定価格（通常は1米ドル）から乖離することです。準備資産の問題、償還制限、流動性不足、または信頼の急速な低下によって、この乖離が生じる可能性があります。ステーブルコインの保有者や暗号資産トレーダーにとって、こうした事象を理解することは、一時的な価格変動と、恒久的な損失につながる可能性のある状況を見分けるのに役立ちます。

主なポイント

• ステーブルコインのデペッグとは、市場価格がトークンの本来の基準価格から乖離することです。

• USDCは、2023年3月にSilicon Valley Bankが破綻した後、約$0.87まで下落しました。

• TerraUSDは、2022年5月の崩壊によって、アルゴリズム型ステーブルコインがデススパイラルに陥る可能性を示しました。

• 準備資産の透明性、償還へのアクセス、セカンダリーマーケットの流動性は、ステーブルコインが回復できるかどうかを左右します。

• デペッグは、分散型金融（DeFi）全体で清算、流動性の引き出し、損失を引き起こす可能性があります。

ステーブルコインはなぜペッグを失うのか？

ステーブルコインは、担保、償還メカニズム、市場のアービトラージによって目標価格を維持します。1ドルで取引されるよう設計されたトークンでも、市場環境が変化すると、その価格を上回ったり下回ったりする可能性があります。

一般的な3つの構造には、それぞれ異なるリスクがあります。

法定通貨担保型ステーブルコインは通常、発行済みトークンを額面どおりに裏付けるのに十分な準備資産の確保を目指します。適格な準備資産には、現金同等物や短期米国国債などが含まれる場合があります。

暗号資産担保型の仕組みは、担保と適切に機能する清算メカニズムに依存します。アルゴリズム型ステーブルコインは、需要の減少が供給調整機能の対応力を上回ると、特に脆弱になる可能性があります。

主なステーブルコインのデペッグ事例

いくつかの注目すべき事例は、同様の価格乖離でも結果が大きく異なる可能性を示しています。

過去の価格は概算であり、取引所によって異なる場合があります。国際通貨基金（IMF）によるUST崩壊の分析では、その根底にあるフィードバックループが説明されています。

USDCのデペッグ：Silicon Valley Bank、2023年3月

USDCのデペッグは、Silicon Valley Bank（SVB）の破綻を受けて発生しました。

Circleは、USDC準備資産の約33億ドルが破綻したSilicon Valley Bankに保管されていたことを確認しました。このエクスポージャーによって準備資産へのアクセスに不確実性が生じ、USDC保有者は割安になったトークンを売却しました。

USDCは2023年3月11日に約$0.87まで下落しました。DAIも、その安定化メカニズムがUSDCの影響を受けていたため下落しました。

3月12日、連邦準備制度理事会、米国財務省、FDICはSVBの預金者を保護する措置を発表しました。その後、Circleは準備資産を利用できることを確認し、USDCは1ドルに向けて回復しました。

連邦準備制度理事会の金融安定性報告書では、この事例が説明されています。

USTの崩壊とアルゴリズム型デススパイラル

TerraUSDの2022年5月の破綻は、これとは異なるものでした。

USTは、従来のドル準備資産ではなく、LUNAを利用した交換に依存していました。需要の減少によってLUNAの追加発行が生じ、その市場価格が下落しました。

これによりデススパイラルが発生しました。償還が増えるほどLUNAの発行量が増加し、価格下落によって信頼が低下し、売りが加速しました。

USTの崩壊によって、関連するトークンの市場価値は合計で数百億ドル失われました。USDCの事例とは異なり、元のペッグを回復することはできませんでした。

sUSD：2025～2026年の長期化したデペッグ

SynthetixのsUSDは、2025～2026年にかけて長期的な不安定化を経験しました。

Synthetixは、sUSDの回復に関する発表で、価格が$0.70を下回って取引されていたことを認め、安定性の回復を目的とした変更について説明しました。

これは、プロトコルが運用を継続している場合でも、持続的な価格乖離が続く可能性を示しています。回復計画があっても、トークン価格が目標価格に戻るとは限りません。

ステーブルコインの償還とアービトラージの仕組み

ステーブルコインの価格は、2つの市場に左右されます。

プライマリーマーケットでは発行と償還が行われます。セカンダリーマーケットには、取引所、取引市場、分散型流動性プールが含まれます。

あるトークンが$0.97で取引されている一方、対象となる保有者が1ドルで償還できるとします。アービトラージャーは、割安なトークンを購入し、額面価格で償還する可能性があります。

この買い圧力によって、ペッグが回復する可能性があります。

ただし、償還経路は重要です。償還へのアクセスが制限されている場合、準備資産へのアクセスが不確実な場合、または流動性提供者が資産を引き出した場合、価格差が続く可能性があります。

流動性が厚いと、価格スリッページが抑えられます。ある取引市場での局所的な価格が、必ずしもトークンの市場全体における価値を示すとは限りません。

ステーブルコインのプライマリーマーケットとセカンダリーマーケットの違いを理解することで、償還権と取引所価格が乖離する理由が分かります。

ステーブルコインがデペッグすると何が起こるのか？

影響は、デペッグの深刻度、継続期間、そしてそのステーブルコインがデジタル資産市場にどの程度組み込まれているかによって異なります。

軽微な価格乖離は、アービトラージによって解消される可能性があります。大幅なデペッグは、取り付け騒ぎ、供給量の減少、時価総額の急落、レンディングプロトコルにおける強制清算を引き起こす可能性があります。

スマートコントラクトがデペッグしたステーブルコインを担保として使用している場合、分散型金融アプリケーションはさらなるリスクに直面します。

流動性提供者は、流動性プールから資産を引き出す可能性があります。流動性の厚みが減少すると、追加の売りが市場に与える影響が大きくなり、接続されたプロトコル全体に損失が広がる可能性があります。

デペッグリスクの主な先行指標

ステーブルコインの保有者は、深刻なデペッグが発生する前に、いくつかの警戒サインを確認できます。

• 準備資産の構成：準備資産に関する報告書、カストディアン、裏付け資産を管理する外部ファンドマネージャーを確認します。

• 償還権：誰が1つのステーブルコインを法定通貨に交換できるのか、適用される手数料、処理速度を確認します。

• 流動性の厚み：オーダーブック、流動性プール、取引市場間の価格差を監視します。

• 供給量の変化：急速な償還、供給量の減少、継続的な売り圧力に注意します。

• 発行体の集中：1つのステーブルコインに依存するのではなく、少なくとも2つの独立した発行体へのエクスポージャーを検討します。

利回りを生むトークンを、現金同等物と自動的に見なすべきではありません。高い利回りには、レンディング、担保、スマートコントラクトに関するリスクが伴う可能性があります。

よくある質問

ステーブルコインのデペッグは何が原因で起こりますか？

ステーブルコインのデペッグは、準備資産へのアクセス不能、担保の脆弱性、償還制限、流動性不足、または信頼の急速な低下によって発生する可能性があります。正確な原因は、ステーブルコインの裏付けの仕組みによって異なります。

デペッグしたステーブルコインは回復できますか？

はい。信頼、準備資産へのアクセス、償還メカニズムが改善すれば、デペッグしたステーブルコインが回復する可能性があります。ただし、担保が大幅に失われた場合やアルゴリズムが機能しなくなった場合など、回復が保証されるわけではありません。

USDCはなぜ2023年3月にペッグを失ったのですか？

CircleがSilicon Valley Bankに33億ドルの準備資産を保有していることを開示した後、USDCはペッグを失いました。これらの預金をめぐる不確実性から売りが発生し、USDCの価格は一時的に約$0.87まで下落しました。

ステーブルコインは常に1ドルと同じ価値ですか？

いいえ。主要なステーブルコインは固定された基準価格を目標としていますが、市場価格は変動する可能性があります。1ドルは意図されたペッグ価格であり、保証された取引価格ではありません。

保有者はステーブルコインのデペッグリスクをどのように軽減できますか？

保有者は、発行体の準備資産に関する開示を比較し、償還へのアクセスを評価し、流動性の厚みを監視し、発行体へのエクスポージャーを分散できます。これらの対策によって集中リスクは軽減できますが、潜在的な損失を完全になくすことはできません。