ブロックチェーンを活用する中央証券預託機関

中央証券預託機関ブロックチェーンモデルは、規制対象の証券インフラと分散型台帳技術を組み合わせ、証券の発行、所有権の記録、決済、証券管理業務を実現します。中央証券預託機関（CSD）をなくすのではなく、DTCC、Euroclear、Clearstreamが現在進めているプロジェクトでは、ブロックチェーンを追加的なインフラ層として活用しています。これにより、規制対象機関はトークン化された証券を管理し、デジタル資産を既存の金融市場に接続できます。

主なポイント

• 中央証券預託機関は、証券を電子的に保有または管理し、帳簿振替による移転、カストディ、証券決済、コーポレートアクションを支援します。

• ブロックチェーン技術は、トークン化された証券のための共有可能でプログラム可能な台帳を提供できます。ただし、法的所有権、カストディ、決済のファイナリティ、規制上の責任については、引き続き明確な機関の定義が必要です。

• DTCC、Euroclear、Clearstreamは、実験段階を越え、実運用または稼働中の分散型台帳技術（DLT）ベースの証券イニシアチブに移行しています。

• スマートコントラクトは、証券管理業務の一部を自動化できます。また、共有台帳上のデータにより、参加銀行、カストディアン、その他の関係者間で必要となる照合を削減できる可能性があります。

• 普及には、依然としてスケーラビリティ、プライバシー、相互運用性、決済資産、オペレーショナル・レジリエンス、規制の確実性が影響します。

中央証券預託機関は何をするのか？

中央証券預託機関は、証券を電子形式または不動化された形態で管理する規制対象の金融市場インフラです。通常、物理的な証券を移動させるのではなく、帳簿振替記録を通じて所有権の移転を支援します。

例えば、The Depository Trust Company（DTC）は、証券を不動化し、所有権の変更を電子的に記録することで、清算および決済の効率を高めるために設立されました。そのサービスには、証券決済、カストディ、コーポレートアクション、引受、電子的な移転が含まれます。

CSDは、証券のポジションや権利に関する信頼性の高い記録の維持にも役立ちます。これは、配当、利息、償還、組織再編時に新たに発行される証券を受け取る権利を、どの参加者が有するかを判断するうえで不可欠です。

したがって、コーポレートアクションはCSD業務の重要な部分です。DTCは、参加者の権利の計算および配分を含め、分配、償還、組織再編を処理します。DTCのコーポレートアクション・インフラは、すべてのブローカー、カストディアン、発行体が同じイベントを個別に照合する必要がないよう、情報、指示、支払いを一元化できます。

決済も中核機能の1つです。証券決済システムは、受渡しと支払いの同時履行（DvP）を調整し、対応する支払いと連動する場合にのみ証券の所有権が移転するようにできます。

ブロックチェーンはCSDインフラをどのように変えるのか？

ブロックチェーンによって、証券預託機関が不要になるわけではありません。ブロックチェーンは、証券記録、移転指示、業務ルールをどのように表現し、実行できるかを変えるものです。

従来のインフラでは、一般的に中央集権型データベースで記録を管理し、ポジションを更新するために個別のアプリケーションを使用します。一方、プログラム可能な台帳では、デジタル資産の記録とスマートコントラクトを通じて実行されるルールを組み合わせられます。国際決済銀行は、トークンを、移転や担保取引などのプログラム可能な機能と連動できるデジタル表現と説明しています。

CSDにとって、これにより次のような変化が考えられます。

証券そのものと、ブロックチェーン上での表現を区別することが重要です。機関投資家がトークンを従来の証券と同等に扱うには、そのトークンが認められた権利および受益権に対応していなければなりません。

現在、どのCSDがブロックチェーンを利用しているのか？

DTCCとDTC

DTCCは、DTCですでに保有されている証券を基盤とするブロックチェーンインフラを開発しています。2026年7月に限定的な実運用を行った後、DTCCは、DTCが保有する資産をトークン化し、実際の本番取引で利用したと報告しました。

DTCC Tokenization Serviceは、トークン化されたDTC資産が、従来の資産と同じ法的権利、経済的利益、投資家保護を維持するよう設計されています。DTCCは、承認済みのパブリックおよびプライベートのブロックチェーンネットワークを含むマルチチェーンアプローチについても説明しています。

これは、ブロックチェーン決済をまったく別の証券システムとして構築するのではなく、既存の市場インフラに統合するモデルを示している点で重要です。機関投資家による導入が実運用へと進むなか、Gate NewsもDTCCのトークン化証券プラットフォームの開発を追跡してきました。

Euroclear

Euroclearは、分散型台帳技術を使用したDigital Financial Market Infrastructure（D-FMI）を運用しています。同社のDigital Securities Issuanceサービスは、デジタルネイティブなノートの発行、配布、プライマリーマーケットでの決済を支援します。

EuroclearのD-FMIプラットフォームは、受渡しと支払いの同時履行による決済を支援し、D-FMIのDLTコンポーネントをEuroclear Bankの従来型決済インフラと接続して、セカンダリーマーケットの取引に対応します。

このプラットフォームは、世界銀行、アジアインフラ投資銀行、そして直近ではHana Bankを含む発行体をすでに支援しています。2026年9月23日、Hana BankはD-FMIを通じて1億ドルのデジタルネイティブ・ノートを発行し、同日決済を実施しました。

Clearstream

Clearstreamは、EU中央証券預託機関規則に準拠しながらDLTベースの証券を発行・管理するプラットフォームとして、2025年11月にD7 DLTを開始しました。

Clearstreamはそれ以前にも、ドイツのCSD、LuxCSD、国際CSDが参加した欧州中央銀行の試験運用を通じて、DLT決済をテストしていました。

これらの取り組みは、ブロックチェーンの導入が、独立した暗号資産ネットワークだけでなく、規制対象の証券サービスの内部でも進んでいることを示しています。

ブロックチェーン決済のメリットと限界とは？

主な潜在的メリットは、より統合された証券記録を実現できることです。参加者が互換性のある台帳データを利用すれば、各移転後に照合する必要がある独立した記録を減らせる可能性があります。

スマートコントラクトは、証券取引、権利、コーポレートアクションに関連する指示も自動化できます。処理の高速化により、一部の決済業務を短縮できる可能性があります。また、トークン化された資産は、より長い稼働時間や、よりプログラム可能な担保移動を支援できます。

ただし、リアルタイム決済は技術的には可能ですが、すべての取引にとって自動的に望ましいとは限りません。金融市場では、流動性、ネッティング、資金調達、決済のファイナリティ、DvP取引における現金側の処理を引き続き管理する必要があります。

ブロックチェーンには、実務上の懸念もあります。大量の取引を処理するCSDには、予測可能な性能、レジリエンス、復旧手順が必要です。パブリックブロックチェーンの利用は、プライバシーや機密性に関する新たな問題を生じさせる可能性があります。一方、プライベート型または許可型のブロックチェーンネットワークにも、ガバナンスおよび相互運用性の基準が必要です。

許可型ブロックチェーンでは、一般的にプルーフ・オブ・ワーク（PoW）以外のコンセンサスメカニズムが使用されます。ただし、ネットワークがプライベートであることだけで、そのコンセンサス設計が決まるわけではありません。

相互運用性も同様に重要です。Swiftが証券市場インフラにISO 20022を使用していることは、標準化された金融メッセージングによって、すでに銀行とCSDが接続されていることを示しています。そのため、ISO 20022は新しいシステムと既存システムの統合を支援できます。ただし、ISO 20022はブロックチェーンプロトコルではなく、メッセージング標準です。

トークン化された証券市場でCSDが依然として重要な理由

機関投資家向けのトークン化には、トークンを発行できることだけでは不十分です。市場参加者は、誰が正式な記録を管理するのか、そのトークンがどの権利を表すのか、移転がどのように法的に確定するのか、配当、組織再編、その他の権利をどのように処理するのかを把握する必要があります。

ここで、CSDの構造が引き続き重要になります。

現在のプロジェクトは、将来が中央集権型の証券インフラとブロックチェーンの二者択一になるとは限らないことを示しています。むしろCSDは、金融市場に求められる法的および業務上の管理体制を維持しながら、プログラム可能な台帳を規制対象のカストディ、発行、決済業務に組み込む動きを強めています。

まとめ

中央証券預託機関は、すでに実運用されている証券インフラでブロックチェーン技術を利用しています。DTCC、Euroclear、Clearstreamは、既存のCSD保有資産をトークン化するアプローチから、DLTプラットフォーム上でデジタルネイティブ証券を直接発行するアプローチまで、異なる方法を示しています。

この技術は、プログラム可能性、相互運用性、決済業務を改善できます。ただし、ブロックチェーンだけでカストディ、法的所有権、プライバシー、規制上の要件を解決できるわけではありません。そのため、機関投資家による導入には、ブロックチェーンでCSD機能を単純に置き換えるのではなく、分散型台帳と規制対象のCSD機能を組み合わせることが必要です。