Setelah terlalu lama memantau pasar, orang bisa mulai melihat apa yang ingin mereka lihat. Hari ini, ketika nilai kapitalisasi pasar sebesar 1,1 triliun menguap dan hampir 4.700 saham turun, saya justru terpaku pada layar sambil memikirkan hal lain: tanggal kedaluwarsa opsi sudah dekat, pihak bullish maupun bearish sama-sama menahan diri—siapa yang bergerak lebih dulu, dialah yang lebih dulu kena hantam. Setelah penurunan separah ini, reaksi pertama kebanyakan orang adalah kabur, dan itu wajar; tetapi bagian paling mendebarkan dari perdagangan opsi menjelang kedaluwarsa justru terletak di sini—dalam beberapa hari sebelum jatuh tempo, jika salah memilih arah, gamma bisa membuat posisi terlempar keluar. Sederhananya, gamma berarti Delta opsi berubah semakin cepat setiap kali harga aset acuan bergerak; semakin dekat dengan tanggal kedaluwarsa dan semakin dekat dengan harga pelaksanaan at-the-money, semakin drastis perubahannya. Misalnya, Delta suatu opsi at-the-money masih 0,5 sehari sebelumnya. Setelah aset acuannya turun tajam 2%, Delta bisa cepat merosot menjadi 0,3 atau bahkan lebih rendah. Untuk menjaga lindung nilai, penjual opsi dan market maker hanya bisa menyesuaikan posisi secara pasif mengikuti pergerakan pasar. Akibatnya, penurunan makin tertekan saat harga jatuh, sementara pantulan makin terdorong saat harga rebound.

Dalam pergerakan hari ini, semakin dalam penurunannya, semakin tidak masuk akal kuatnya pantulan yang mungkin terjadi setelahnya. Ini bukan ajakan untuk menangkap pisau jatuh, melainkan pengingat agar jangan mengambil keputusan saat emosi sedang memuncak. Pada pekan kedaluwarsa sebelumnya, situasi yang kerap terjadi adalah indeks turun tajam di awal pekan, menghancurkan posisi call dan sentimen jangka pendek, lalu kembali naik cepat dua hari sebelum kedaluwarsa. Ini terjadi karena kontrak terbuka yang menumpuk di sekitar harga pelaksanaan mulai dilindungnilaikan secara terkonsentrasi, sehingga pasar menjadi tipis dan pantulan berlangsung cepat. Jika Anda panik dan menjual di titik terendah di tengah perjalanan, posisi Anda bisa dengan mudah tersapu oleh pergerakan bolak-balik setelahnya. Masing-masing indeks turun dengan kecepatannya sendiri, tetapi yang benar-benar menentukan arah jangka pendek bukanlah siapa yang turun paling dalam hari ini, melainkan distribusi posisi pada hari kedaluwarsa: di sekitar harga pelaksanaan mana kontrak terbuka paling menumpuk, bagaimana rasio posisi call terhadap put, di mana titik sakit maksimum berada, dan ke arah mana eksposur bersih market maker condong. Begitu level-level ini tersentuh, volatilitas jangka pendek akan membesar. Bagaimana pendapat Anda?