Funding rate negatifnya sudah keterlaluan, posisi long dihajar habis-habisan—pemandangan ini terasa begitu familiar. Ambil contoh beberapa perpetual futures utama belakangan ini: funding rate sempat berulang kali berada di kisaran -0.03% hingga -0.08%. Dengan penyelesaian setiap 8 jam, trader yang membuka posisi long bukan hanya harus menanggung penurunan harga, tetapi juga terus membayar posisi short. Semakin tinggi leverage, semakin terasa efek “rugi sekali karena harga, lalu rugi lagi karena funding rate” ini. Begitu sentimen pasar berbalik, posisi long yang menumpuk akan menjadi bahan bakar bagi stop-loss berantai, sehingga pergerakan pasar tampak sangat brutal.

Bagaimana kondisi sektor L2 saat ini? Volume transaksi on-chain terbagi kurang lebih antara mainnet dan beberapa rollup terkemuka. Proyek baru masih meluncurkan token, tetapi hanya sedikit yang benar-benar menghasilkan pendapatan. Data publik seperti L2Beat menunjukkan bahwa beberapa rollup teratas menguasai sebagian besar TVL dan aktivitas transaksi di ekosistem L2. Bahkan setelah meluncurkan token dan memberikan insentif, proyek-proyek di posisi bawah pun sulit menopang narasinya dengan pengguna aktif harian dan pendapatan biaya transaksi. Setelah valuasi tertekan sejauh ini, banyak aset sudah jatuh ke harga yang hanya mencerminkan “kemampuan untuk tetap bertahan”: timnya masih ada, TVL masih ada, pembagian pendapatan biaya masih ada, bahkan pendapatan biaya tahunan protokol masih mencapai beberapa juta dolar, tetapi pasar tetap menghargainya seolah-olah akan menjadi nol. Misalnya, beberapa token infrastruktur L2 telah turun 80%—90% dari puncaknya, dengan kapitalisasi pasar yang sudah mendekati atau bahkan lebih rendah daripada nilai konservatif dari “kas tim + TVL yang ada + pembagian pendapatan biaya berkelanjutan”. Ketidakselarasan seperti ini, bagi investor nilai, terlihat sebagai peluang, bukan risiko.

Strategi saya sederhana: tidak menebak titik terendah, tetapi membeli bertahap aset infrastruktur L2 yang memiliki pendapatan nyata dan pembagian arus kas nyata—semakin buruk penurunannya, semakin saya beli. Sebab, titik terendah tidak pernah bisa ditebak; titik itu dicapai lewat alokasi posisi dan disiplin. Setelah bergerak mendatar cukup lama, volatilitas akan menyusut dan arah pada akhirnya akan dipilih. Namun sebelum itu terjadi, pikirkan baik-baik apakah yang Anda pegang adalah aset nyata atau sekadar cerita. Di balik aset nyata ada pendapatan, pembagian hasil, tim, dan TVL; di balik cerita hanya ada sentimen pada putaran berikutnya. Kalau punya pandangan berbeda, sampaikan alasannya.