#Gate广场万圣节 Kembalinya inflasi dan pudarnya pesona AI: Pasar global tengah mengalami “penyetelan ulang logika penetapan harga”

Pasar global pada akhir Oktober mematahkan sebuah prinsip alokasi aset yang telah dianut selama bertahun-tahun dengan cara yang nyaris kejam: ketika risiko perang meningkat, emas belum tentu menjadi tempat berlindung yang aman. Minyak mentah Brent sempat menyentuh 117.45 dolar/barel pada Jumat, menembus level tersebut untuk pertama kalinya sejak April, dengan kenaikan bulanan lebih dari 10%; emas spot turun di bawah level psikologis penting 4000 dolar/troy ounce, merosot lebih dari 4% secara kumulatif pekan ini dan mencatat level terendah dalam lebih dari tiga bulan; Nasdaq 100 mencatat penurunan mingguan sebesar 5.5% pada pekan sebelumnya, penurunan mingguan terbesar sejak April 2025, sementara Indeks Semikonduktor Philadelphia ditutup melemah selama delapan hari perdagangan berturut-turut. Lonjakan harga minyak, kejatuhan emas, dan kemerosotan saham teknologi—ketiganya tampak tidak saling berkaitan, tetapi bergerak serempak dalam rentang waktu yang sama dan mengarah pada satu variabel mendasar: pasar tengah menilai ulang jalur inflasi dan keberlanjutan laba aset AI secara bersamaan. Ini bukan pergeseran biasa dalam selera risiko, melainkan penyetelan ulang logika penetapan harga dari “perdagangan lindung nilai” menuju “perdagangan inflasi”, yang terjadi bersamaan dengan peralihan sulit tema AI dari “premi naratif” menuju “uji fundamental”.

01  Bagaimana harga minyak “mematikan” fungsi emas sebagai aset lindung nilai!
Dalam kerangka tradisional, eskalasi militer di Timur Tengah semestinya menguntungkan emas. Namun, rantai transmisi dalam pergerakan kali ini justru berlawanan. Dalam kampanye pada Jumat, Trump mengatakan bahwa Amerika Serikat mungkin kembali melancarkan “operasi Epic Fury skala kecil” terhadap Iran. Sementara itu, Korps Garda Revolusi Islam Iran mengumumkan bahwa dua kapal tanker super menabrak ranjau di Selat Hormuz, yang melibatkan total lebih dari 4,5 juta barel minyak mentah. Pejabat senior keamanan Iran juga mengungkapkan bahwa rencana serangan terhadap kabel komunikasi bawah laut di Teluk telah disusun.
Risiko ekor berupa gangguan pasokan dinilai serius oleh pasar. Presiden Rapidan Energy Bob McNally memperingatkan bahwa jika konflik lepas kendali dan menyebabkan kerusakan besar pada infrastruktur minyak penting, harga minyak dapat dengan cepat melonjak menuju 150 dolar.
Masalah harga minyak yang tinggi bukan terletak pada harga itu sendiri, melainkan pada kemampuannya membuka kembali keran inflasi. Tingkat inflasi impas lima tahun AS naik 8 basis poin menjadi 2.47% pada Jumat, sementara imbal hasil obligasi Treasury AS 10 tahun naik menjadi 4.99%. Kenaikan ekspektasi inflasi memperkuat alasan Federal Reserve untuk mempertahankan suku bunga tinggi, sehingga suku bunga riil ikut naik. Sebagai aset tanpa imbal hasil, emas pun menghadapi kenaikan langsung dalam biaya peluang kepemilikannya. Tekanan yang lebih tersembunyi datang dari likuiditas: aksi jual terkonsentrasi pada sektor AI di saham AS memicu kebutuhan margin tambahan, sehingga investor terpaksa mencairkan aset paling likuid untuk menambah agunan dan emas menjadi “mesin ATM” de facto.
Dengan kata lain, emas tidak “gagal” berfungsi. Emas hanya tertekan oleh rantai logika yang lebih kuat—kenaikan harga minyak → kenaikan inflasi → pengetatan kebijakan bank sentral → kenaikan suku bunga riil. Daya penetapan harga rantai ini jauh lebih besar daripada reaksi mekanis “beli emas saat konflik geopolitik”.

02  Surutnya AI: Dari “borong tema” ke “kalkulasi imbal hasil”!
Jika guncangan harga minyak menekan semua aset berisiko dari sisi penyebut (ekspektasi suku bunga), pembalikan perdagangan AI menekan pasar sekaligus dari sisi pembilang dan pendanaan.
Data bisnis pialang utama Goldman Sachs memiliki arti penting: dari 8 hingga 14 Oktober, hedge fund mencatat penjualan bersih saham AI global selama lima hari perdagangan berturut-turut. Akumulasi pembelian bersih sejak awal 2025 terhapus sepenuhnya hanya dalam waktu satu pekan. Gabungan kapitalisasi pasar 20 saham AI dan semikonduktor terbesar di dunia menyusut lebih dari 1 triliun dolar; pasar saham Korea Selatan memasuki wilayah pasar bearish dan memicu penghentian perdagangan; kapitalisasi pasar Indeks Semikonduktor Philadelphia menyusut sekitar 2 triliun dolar dalam delapan hari perdagangan.
Marco Laicini dari Goldman Sachs Prime mengatakan bahwa munculnya peristiwa pasar ekstrem setingkat “sekali dalam lima tahun” untuk ketiga kalinya dalam 10 bulan berarti model nilai risiko yang digunakan hedge fund saat ini mungkin secara sistematis meremehkan risiko ekstrem. Pemicu yang tampak di balik penarikan dana adalah kekhawatiran mengenai keberlanjutan pendanaan infrastruktur AI. Namun, perbedaan pendapat yang lebih mendalam terletak pada pertanyaan: apakah komputasi benar-benar “bisnis yang bagus”? Saat ini, Silicon Valley dan Wall Street memberikan jawaban yang sangat berbeda.
Dalam konferensi telepon laporan keuangan, Musk mengatakan periode pengembalian investasi komputasi dapat dipersingkat menjadi “enam bulan pada tahun depan, itu pun tidak dapat dikesampingkan”, dan berencana menambah kapasitas komputasi daring sebesar 10GW pada 2027. CEO Google Pichai mengonfirmasi bahwa “sangat sulit” bagi pelanggan untuk mengunci kapasitas komputasi hingga 2027; seluruh industri menginginkan kapasitas komputasi yang dimilikinya menjadi dua kali lipat dari jumlah yang direncanakan semula. GPU memiliki kemiripan yang kuat dengan perusahaan penerbangan: biaya operasional marginalnya sangat rendah. Begitu pasokan menyamai permintaan, harga sewa spot akan “jatuh bebas”; sementara itu, pasar beralih dari “borong berbasis tema” menuju riset fundamental yang sesungguhnya, dan “pengujian ini baru saja dimulai”.——Ken Griffin, pendiri Citadel. Pada dasarnya, perbedaan mereka bukan terletak pada perbedaan penilaian atas kuat atau lemahnya permintaan saat ini, melainkan pada keraguan mendasar terhadap karakter nilai jangka panjang komputasi: apakah komputasi merupakan sumber daya langka yang akan terus memperoleh premi, atau infrastruktur yang pada akhirnya akan menjadi komoditas.
Ketika hedge fund menarik diri dari saham teknologi dengan kecepatan tertinggi setidaknya dalam sepuluh tahun, jawaban sementara pasar adalah: di tengah kenaikan biaya pendanaan dan ketidakpastian waktu realisasi laba, “cerita masa depan” di sisi pembilang harus mengalah pada suku bunga riil di sisi penyebut.

03  Titik temu: Dua petunjuk bertemu pada likuiditas!
Situasi AS-Iran dan surutnya AI tampak berasal dari dua ranah yang tidak berkaitan—geopolitik dan industri teknologi—tetapi keduanya bertemu dan bergerak serempak pada satu titik penting: likuiditas. Kenaikan harga minyak mendorong ekspektasi inflasi dan mempersempit ruang bagi Federal Reserve untuk beralih ke kebijakan yang lebih longgar. Ini berarti penyebut valuasi aset berisiko tidak dapat memperoleh “pertolongan” dari penurunan suku bunga.
Sementara itu, aksi likuidasi terkonsentrasi di sektor AI justru terjadi pada kelompok hedge fund dengan tingkat leverage tinggi. Indeks VIX sempat melonjak sekitar 30% pada pertengahan Oktober, menembus 21 dan mencatat level tertinggi dalam lebih dari empat bulan. Beredar kabar bahwa sebuah hedge fund besar menghadapi kesulitan, dan meja perdagangan Goldman menggambarkan kondisi pasar saat itu sebagai “gelombang aksi jual dan deleveraging yang benar-benar bersifat kapitulasi”.
Ketika penurunan saham AI memicu margin tambahan, investor terpaksa menjual semua aset likuid, termasuk emas. Dua petunjuk itu pun menyatu pada titik pertemuan berupa tekanan likuiditas.
Kesimpulan Nanhua Futures tepat: aset berisiko turun secara luas, sementara minyak mentah dan obligasi Treasury AS naik. Penyebab utamanya adalah situasi di Timur Tengah yang mendorong harga minyak, meningkatkan tekanan inflasi, dan memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga; pada saat yang sama, laporan keuangan perusahaan teknologi memicu kekhawatiran tentang keberlanjutan laba, dan tekanan likuiditas memperparah aksi jual logam serta logam mulia.

04  Setelah logika penetapan harga disetel ulang
Warisan sesungguhnya dari pergerakan serempak ini bukanlah beberapa level harga tertentu, melainkan kerangka penetapan harga yang kini tengah ditulis ulang.
Perubahan pertama adalah perdagangan inflasi menggantikan perdagangan lindung nilai. Menghadapi guncangan geopolitik, cara sederhana dan mekanis untuk “membeli emas guna menghindari dampak perang” tidak lagi dapat diandalkan—dana mengalir ke masalah yang paling mendesak. Ketika inflasi kembali menjadi musuh utama, dana lindung nilai akan tanpa ragu meninggalkan emas. Ini bukan berarti nilai emas untuk alokasi jangka panjang telah hilang: bank sentral global membeli 79 ton emas pada Agustus, lebih dari empat kali lipat rata-rata sebelum konflik Rusia-Ukraina pada 2022, dan pembelian bank sentral masih meningkat di sekitar level 4000 dolar. Namun, siapa yang memegang kendali atas penetapan harga jangka pendek sudah jelas: suku bunga riil menjadi penentu segalanya.
Perubahan kedua adalah investasi AI menyempit dari “tema umum” menuju “aset penghambat”. Dalam prospek kuartal keempat, BlackRock menyatakan bahwa tema investasi AI belum menunjukkan tanda-tanda peringatan yang jelas, tetapi peluang kini bergeser dari “AI secara umum” menuju sektor penghambat seperti listrik, jaringan listrik, chip, dan pusat data. Morgan Stanley berpendapat bahwa penyesuaian valuasi sebagian besar saham hampir berakhir, sementara harga, pesanan, dan tren laba chip inti infrastruktur AI belum menunjukkan kemerosotan dengan tingkat yang sepadan. Perbedaan pendapat masih ada, tetapi kesepahaman mulai terbentuk: tahap mempertaruhkan dana secara luas pada “konsep AI” telah berlalu; imbal hasil pada tahap berikutnya akan menjadi milik sektor yang dapat dibuktikan oleh fundamental.
Bagi investor, tantangan utama dalam kondisi saat ini bukanlah menebak apakah harga minyak akan mencapai 150 dolar atau apakah Nasdaq sudah mencapai titik terendah, melainkan menerima kenyataan yang lebih tidak nyaman: paradigma penetapan harga aset selama dua tahun terakhir, yang ditopang bersama oleh “ekspektasi pelonggaran kebijakan + narasi AI”, sedang digantikan oleh “kendala inflasi + pengujian laba”.
Dalam paradigma baru ini, emas belum tentu naik dan saham teknologi belum tentu turun. Namun, cerita yang tidak menghasilkan arus kas akan semakin sulit mendapatkan valuasi yang murah hati. $NAS100