#美联储9月纪要偏鹰 #每周来晒 Notulen The Fed bulan September memberikan sinyal penting: “kenaikan suku bunga sebagai asuransi” kembali!

Perubahan utama yang tercermin dalam notulen rapat The Fed bulan September bukan sekadar sikap yang “lebih hawkish”, melainkan kembalinya pemikiran manajemen risiko ke dalam pengambilan keputusan kebijakan. Barclays menilai notulen tersebut menunjukkan bahwa The Fed mulai lebih menekankan pencegahan dini terhadap risiko inflasi. Sebagian pejabat menilai pengetatan lebih lanjut masih diperlukan dalam skenario dasar; sementara pejabat lainnya memandang kenaikan suku bunga lebih lanjut sebagai “asuransi” untuk menghadapi risiko permintaan yang melampaui ekspektasi atau guncangan baru dari sisi pasokan. Dalam rapat September, The Fed menaikkan kisaran target suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%-4,00%, dan seluruh peserta rapat mendukung keputusan tersebut; mayoritas pejabat menilai satu kali kenaikan lagi sebelum akhir tahun “mungkin tepat”. Komite juga menekankan bahwa kebijakan selanjutnya akan bergantung pada data ekonomi dan keseimbangan risiko. Goldman Sachs menilai notulen tersebut menunjukkan masih adanya konsensus kuat di antara para pejabat mengenai pengetatan lebih lanjut, tetapi “kenaikan suku bunga sebagai asuransi” bukan berarti tindakan selanjutnya sudah pasti; keputusan akhir untuk kembali menaikkan suku bunga tetap bergantung pada data inflasi dan ekonomi. Kedua institusi memiliki pandangan yang pada dasarnya sama mengenai jalur jangka pendek: memperkirakan tidak ada perubahan pada Oktober dan satu kali kenaikan lagi pada Desember. Perbedaan utamanya adalah: Goldman Sachs menilai, seiring perubahan data, FOMC pada akhirnya mungkin menganggap pengetatan lebih lanjut tidak diperlukan; sementara Barclays memperkirakan suku bunga akan dipertahankan sepanjang sebagian besar 2027 setelah kenaikan pada Desember.

一 “Kenaikan suku bunga sebagai asuransi” kembali: manajemen risiko kembali menjadi logika kebijakan
Notulen menunjukkan bahwa banyak peserta rapat mendukung jalur suku bunga kebijakan yang lebih tinggi, terutama karena pertimbangan manajemen risiko. Jika permintaan terus lebih kuat dari perkiraan, atau sisi pasokan kembali terkena guncangan, kenaikan suku bunga lebih awal dapat mengurangi risiko inflasi bertahan di atas target. Namun, sebagian pejabat menilai bahwa dalam skenario dasar mereka, kenaikan suku bunga lebih lanjut memang diperlukan, bukan semata-mata untuk mencegah risiko potensial. Perbedaan ini menentukan fleksibilitas kebijakan selanjutnya: jika kenaikan suku bunga terutama merupakan langkah manajemen risiko, The Fed dapat menghentikan pengetatan begitu data inflasi membaik dan keseimbangan risiko berubah; jika kenaikan suku bunga lebih lanjut merupakan kebijakan yang diperlukan dalam proyeksi dasar, berarti masih ada ruang bagi suku bunga untuk terus meningkat. Barclays menilai hal ini berlawanan dengan logika pada siklus penurunan suku bunga sebelumnya. Saat itu, The Fed menilai risiko penurunan lapangan kerja lebih besar daripada risiko kenaikan inflasi, sehingga dapat menurunkan suku bunga lebih awal; kini keseimbangan risiko kembali condong ke sisi inflasi, dan kebijakan juga mulai menyediakan ruang lebih awal untuk potensi kembalinya inflasi.

二 Kecenderungan hawkish jelas, tetapi Desember tetap bergantung pada data.
Penilaian hawkish dalam notulen terutama berasal dari inflasi. Seluruh peserta rapat menilai inflasi masih berada di level tinggi, sementara kemajuan dalam menurunkan inflasi selama beberapa bulan terakhir tidak memadai; hampir semua pejabat menilai risiko inflasi condong ke atas, dan sebagian menilai risiko tersebut semakin meningkat. Sementara itu, risiko pasar tenaga kerja dinilai “kurang lebih seimbang” dan tidak lagi menjadi faktor utama yang menghambat pengetatan kebijakan lebih lanjut. Beberapa pejabat juga menilai suku bunga kebijakan sebelum kenaikan suku bunga “tidak bersifat restriktif atau hanya sedikit restriktif”, sementara beberapa lainnya menaikkan estimasi suku bunga netral. Namun, notulen berulang kali menekankan bahwa kebijakan akan “bergantung pada data selanjutnya”. Goldman Sachs memperkirakan kenaikan sebesar 25 basis poin lagi pada Desember, tetapi menilai bahwa setelah lebih banyak data dirilis, The Fed pada akhirnya “sangat mungkin menyimpulkan bahwa pengetatan lebih lanjut tidak diperlukan”.

三 Investasi AI menjadi variabel inflasi baru
Perubahan lain yang patut diperhatikan dalam notulen kali ini adalah investasi AI untuk pertama kalinya secara jelas dicantumkan sebagai sumber inflasi potensial. Beberapa pejabat menunjukkan bahwa seiring dampak pembangunan infrastruktur AI mulai terlihat dan dampak tarif berangsur menghilang, inflasi barang inti masih mungkin bertahan di level tinggi; sebagian pejabat memperingatkan bahwa lonjakan pembangunan AI dapat mendorong total permintaan melampaui total pasokan, sehingga menciptakan tekanan inflasi baru. Sementara itu, sebagian tekanan inflasi PCE mungkin hanya merupakan gangguan sementara yang disebabkan oleh metodologi statistik. Sejumlah kecil peserta rapat menunjukkan bahwa perangkat lunak dan biaya manajemen aset memberikan kontribusi besar terhadap data PCE terbaru, dan dampak ini diperkirakan akan menghilang seiring Biro Analisis Ekonomi AS (BEA) menyesuaikan metode statistiknya. Menurut laporan Barclays, staf The Fed pada rapat September memperkirakan revisi BEA akan menurunkan pertumbuhan PCE dan PCE inti tahunan sekitar 0,2 poin persentase, tetapi besaran revisi aktual sekitar dua kali lipat dari perkiraan, sehingga pertumbuhan PCE inti tahunan turun menjadi 3,0%, sedangkan pertumbuhan tahunan tersetahunkan selama tiga bulan mendekati 2%. Ini berarti latar belakang inflasi pada rapat September sebenarnya lebih buruk daripada data terbaru: investasi AI mungkin menimbulkan tekanan inflasi riil dari sisi permintaan, sementara perangkat lunak dan biaya manajemen aset mengandung gangguan statistik tertentu. Revisi yang terakhir melemahkan sebagian dasar yang saat itu mendukung kenaikan suku bunga lebih lanjut.

四 Prospek ekonomi membaik, kebijakan masih memiliki ruang untuk berbelok
Staf The Fed menaikkan proyeksi inflasi untuk 2026 hingga 2028, dengan memperkirakan dampak tarif, geopolitik, dan faktor terkait AI akan berangsur menghilang, sehingga inflasi akhirnya kembali ke target 2% pada 2029, meski risikonya masih condong ke atas. Sementara itu, prospek ekonomi dan lapangan kerja membaik. Staf memperkirakan PDB riil akan pulih pada paruh kedua tahun ini dan tetap berada di atas tingkat pertumbuhan potensial hingga 2028; tingkat pengangguran diperkirakan berada di bawah level jangka panjang hingga 2029. Goldman Sachs menunjukkan bahwa sebagian pejabat mengaitkan kenaikan imbal hasil Treasury AS tenor panjang dengan penguatan ekonomi, meningkatnya ekspektasi pinjaman terkait AI, serta faktor geopolitik, tetapi mayoritas pejabat menilai kondisi keuangan secara keseluruhan masih mendukung pertumbuhan ekonomi. Barclays mempertahankan penilaian dasar berupa kenaikan 25 basis poin pada Desember, tetapi menilai revisi inflasi, pelemahan data ekonomi terbaru, serta melambatnya pasokan tenaga kerja dapat membuat The Fed pada akhirnya membatalkan kenaikan suku bunga lebih lanjut. Oleh karena itu, jalur kebijakan saat ini semakin jelas menunjukkan bahwa The Fed kembali menerapkan pendekatan kenaikan suku bunga berbasis manajemen risiko, tetapi apakah “asuransi” ini benar-benar diperlukan tetap bergantung pada data selanjutnya. Jika inflasi terus mereda, urgensi kenaikan suku bunga pada Desember akan menurun; jika investasi AI mendorong permintaan terus meluas dan inflasi kembali berada di bawah tekanan, alasan untuk memperketat kebijakan lebih lanjut akan menguat.