Kenaikan imbal hasil Treasury 10 tahun ke 5,34% bukan sekadar berita pasar obligasi. Itu adalah harga uang di perekonomian terbesar dunia yang naik ke level yang memaksa setiap investor mempertimbangkan kembali imbalan yang mereka terima untuk mengambil risiko. Ketika suku bunga bebas risiko berada di atas 5%, standar untuk mempertahankan aset yang tidak memberikan imbal hasil menjadi lebih tinggi. Itulah tekanan mekanis sederhana yang telah membatasi Bitcoin di bawah $87.000 selama berminggu-minggu. Anda tidak memerlukan model rumit untuk memahaminya. Anda hanya perlu bertanya kepada diri sendiri apakah Anda lebih memilih memperoleh 5,3% tanpa volatilitas atau memegang aset yang dapat bergerak 5% dalam sehari. Pertanyaan itulah yang sedang diajukan setiap pengalokasi institusional saat ini.

Hal yang membuat momen ini tidak biasa bukanlah tingginya imbal hasil. Melainkan Bitcoin tetap bertahan. Sejak akhir 2023, imbal hasil 10 tahun telah naik sekitar 135 basis poin, sementara Bitcoin kira-kira berlipat ganda. Hubungan itu menantang pandangan konvensional bahwa suku bunga yang lebih tinggi otomatis bearish bagi aset berisiko. Mark Moss, edukator keuangan dan pembawa acara Market Disruptors, berpendapat dalam wawancara baru-baru ini bahwa kerangka tersebut terlalu sederhana. “Harga adalah kebenaran,” ujarnya, seraya menunjukkan bahwa pasar obligasi mungkin sedang memperhitungkan pertumbuhan ekonomi yang lebih kuat serta investasi besar-besaran dalam AI dan infrastruktur, bukan semata-mata tekanan finansial. Dalam skenario itu, imbal hasil yang lebih tinggi mencerminkan ekspektasi pertumbuhan yang lebih kuat, dan kondisi tersebut pada akhirnya dapat menguntungkan Bitcoin.

Ada argumen struktural kedua yang semakin mendapat perhatian seiring kenaikan imbal hasil. Sean Farrell dari Fundstrat berpendapat bahwa pasar obligasi mengirimkan sinyal yang tidak dapat diabaikan oleh pembuat kebijakan. Imbal hasil 10 tahun di 5,34%, rasio utang AS terhadap PDB di atas 120%, serta defisit fiskal yang berada di kisaran 6% hingga 7% dari PDB menciptakan masalah matematis. Membiayai kembali beban utang tersebut dengan suku bunga yang lebih tinggi mendorong biaya bunga naik, yang meningkatkan tekanan terhadap pemerintah untuk melakukan intervensi. Farrell menunjuk langkah Menteri Keuangan Scott Bessent untuk meningkatkan pembelian kembali Treasury bertenor lebih panjang, sembari mendanai pembelian tersebut melalui surat utang jangka pendek, sebagai contoh jenis respons kebijakan yang menurutnya akan semakin sering terlihat. Menurutnya, mengalihkan pembiayaan ke surat utang Treasury sambil mengurangi tekanan pada sisi panjang pasar obligasi merupakan bentuk represi finansial yang dirancang untuk menjaga biaya pinjaman tetap terkendali. “Hal itu menyebabkan debasement moneter,” ujarnya. “Dan debasement moneter menyebabkan kinerja Bitcoin mengungguli.”

Tesis tersebut tidak memerlukan krisis yang terjadi dalam semalam. Farrell menggambarkan prosesnya sebagai “es batu yang mencair”, ketika erosi daya beli berlangsung secara bertahap selama bertahun-tahun, bukan sekaligus. Hal yang mungkin berubah sekarang adalah urgensi tekanan fiskal yang mendasarinya. Bitcoin terus pulih meski suku bunga jangka panjang tetap tinggi, yang menunjukkan bahwa investor mulai memandangnya sebagai lindung nilai terhadap respons kebijakan yang pada akhirnya dapat dipicu oleh imbal hasil tersebut, bukan sekadar sebagai aset berisiko beta tinggi. Farrell juga menunjuk bukti teknikal yang mendukung pandangan ini: Bitcoin merebut kembali rata-rata pergerakan 200 harinya setelah berada cukup lama di bawah level tersebut, dan menembus rata-rata pergerakan 50 minggunya, level yang dipandangnya sebagai sinyal pergeseran rezim jangka panjang.

Data on-chain mendukung gagasan bahwa pemegang besar memperlakukan kondisi ini sebagai jendela akumulasi, bukan alasan untuk keluar. Santiment melacak alamat whale kelas menengah yang menyimpan antara 10 hingga 10.000 BTC dan menemukan bahwa mereka mengakumulasi 41.025 BTC selama rentang sepuluh hari, sehingga total kepemilikan mereka mencapai 13,64 juta BTC, atau 67,93% dari pasokan beredar. Kelompok tersebut telah kembali ke level akumulasi yang terakhir terlihat selama reli pertengahan bulan pada Agustus. Sementara itu, alamat ritel terkecil yang menyimpan kurang dari 0,01 BTC menunjukkan aktivitas minimal. Pola ini konsisten dengan ekspektasi jika investor canggih sedang mengambil posisi untuk menghadapi respons kebijakan yang belum tiba, sementara pemegang yang lebih kecil menunggu sinyal yang lebih jelas.

Data arus institusional menunjukkan kisah serupa. ETF Bitcoin spot AS mencatat pekan ketiga berturut-turut dengan arus masuk bersih, menarik 241,1 juta dolar AS pekan lalu, dan arus masuk kumulatif telah mencapai 57,8 miliar dolar AS. Dana-dana tersebut kembali mencatat arus masuk bersih pada hari perdagangan pertama Oktober, menarik sekitar 103 juta dolar AS setelah arus keluar 148,7 juta dolar AS sehari sebelumnya. IBIT milik BlackRock memimpin arus masuk dengan 196 juta dolar AS. Sebaliknya, ETF Ether spot kehilangan sedikit di atas 110 juta dolar AS dari Selasa hingga Kamis, sebuah divergensi yang tidak mencolok dari kembalinya Bitcoin ke arus masuk. Divergensi itu penting karena menunjukkan bahwa pengalokasi institusional saat ini tidak memperlakukan kedua aset tersebut sebagai sesuatu yang dapat dipertukarkan. Bitcoin merupakan sarana utama untuk eksposur makro; Ethereum diperlakukan dengan lebih hati-hati.

Latar makro merupakan variabel yang akan menentukan apakah ketahanan ini bertahan. Laporan ketenagakerjaan September yang dirilis pada Jumat menunjukkan bahwa perekonomian hanya menambah 29.000 lapangan kerja, jauh di bawah perkiraan ekonom sekitar 84.000, dengan tingkat pengangguran naik menjadi 4,2% dan pertumbuhan upah melambat menjadi 0,1% secara bulanan. Hal itu cukup untuk menurunkan probabilitas tersirat kenaikan suku bunga Fed pada Oktober menjadi sekitar 28% dari sekitar 70% sepekan sebelumnya. Bitcoin bergerak menuju $87.000 saat data tersebut dirilis sebelum menetap sedikit di atas $86.500. Kontrak berjangka saham AS menguat, imbal hasil Treasury mereda, dan harga minyak turun karena investor menilai angka-angka tersebut memberi ruang bagi Fed untuk menahan suku bunga alih-alih mengetatkannya.

Namun, sisi inflasi dari mandat Fed belum terselesaikan. Core PCE tercatat 3,0% secara tahunan, masih jauh di atas target 2%. Imbal hasil Treasury 30 tahun bertahan di dekat 5,6%, dan imbal hasil 10 tahun tetap di atas 5,2%. Jika data inflasi dalam beberapa pekan mendatang mengejutkan ke arah atas, repricing dovish yang telah mendukung Bitcoin dapat berbalik dengan cepat. Rapat FOMC Desember masih terbuka, dengan FedWatch menunjukkan peluang di atas 75% untuk kenaikan suku bunga pada akhir tahun. Pasar telah memperhitungkan jeda pada Oktober, tetapi itu merupakan perkiraan, bukan kepastian.

Gambaran teknikal menunjukkan pasar sedang berkonsolidasi sebelum mengambil keputusan. Bitcoin menghabiskan sepekan terakhir terjebak dalam rentang ketat antara sekitar $84.924 dan $86.999. Resistensi terdekat berada di $87.368, dengan klaster level antara $89.079 dan $92.576 di atasnya. Di sisi bawah, dukungan bermakna pertama berada di $82.250, disusul zona yang lebih dalam antara $79.000 dan $80.000. Rata-rata pergerakan sederhana 50 hari berada di dekat $77.708, dan level itu akan menjadi magnet berikutnya jika batas bawah ditembus. RSI berada di pertengahan 60-an, yang tergolong tinggi tetapi belum overbought. Histogram MACD telah menyatu ke nol, yang berarti momentum bullish dan bearish berada dalam keseimbangan. Konsolidasi semacam itu sering mendahului pergerakan tajam, tetapi arah pergerakan tersebut akan bergantung pada data.

Kesimpulan bersihnya adalah tekanan dari imbal hasil Treasury yang tinggi memang nyata, tetapi pasar bertahan lebih baik daripada yang disiratkan oleh angka imbal hasil utama saja. Arus masuk ETF stabil, pemegang besar terus mengakumulasi, dan kasus struktural Bitcoin sebagai lindung nilai terhadap kemerosotan fiskal semakin mendapat perhatian. Pada saat yang sama, sisi inflasi dari mandat Fed belum terselesaikan, dan imbal hasil 10 tahun di atas 5,2% tetap menjadi hambatan nyata. Ketegangan antara kedua kekuatan tersebut mendefinisikan rentang saat ini. Kemampuan Bitcoin untuk ditutup di atas $87.368 akan mengonfirmasi bahwa pasar sedang mengabaikan tekanan imbal hasil demi mengantisipasi respons kebijakan yang diharapkannya. Kegagalan bertahan di $84.000 akan mengalihkan fokus kembali ke zona dukungan $82.000. Data dua pekan berikutnya akan menunjukkan kekuatan mana yang unggul.

Artikel ini bukan nasihat investasi. Analisis didasarkan pada informasi yang tersedia untuk publik dan tidak menjamin hasil di masa depan.
$BTC $DOGE $GT