##USSeptemberJobs29K #NonFarmPayrolls #ShareWeekly

Laporan ketenagakerjaan September dirilis pada Jumat, 2 Oktober, dan menunjukkan sesuatu yang langka. Laporan itu mengguncang kepercayaan pasar obligasi tanpa mengguncang kepercayaan pasar saham. Nonfarm payrolls hanya mencapai 29.000, dibandingkan konsensus sekitar 84.000 hingga 90.000. Tingkat pengangguran naik menjadi 4,2% dari 4,1%, sehingga sekitar 7,1 juta orang tercatat sebagai penganggur. Lalu muncul bagian yang dilewatkan kebanyakan orang: Bureau of Labor Statistics merevisi turun data dua bulan sebelumnya sebesar total 60.000, menyeret Juli menjadi penurunan bersih 10.000 lapangan kerja, angka negatif pertama sejak Februari, dan memangkas Agustus dari angka awal 162.000 menjadi 133.000. Payrolls swasta bertambah 46.000, sementara pemerintah kehilangan 17.000, memperpanjang penurunan 216.000 selama setahun terakhir. Pendapatan rata-rata per jam hanya naik 5 sen, atau 0,1%, menjadi 37,81 dolar AS, dengan laju tahunan mendingin menjadi 3,0%. Partisipasi angkatan kerja naik menjadi 61,8%, yang persis menjelaskan mengapa tingkat pengangguran bergerak lebih tinggi tanpa angka utama mengalami keruntuhan. Layanan kesehatan menambah 17.000 lapangan kerja, konstruksi 11.000, dan manufaktur 9.000, sementara aktivitas keuangan kehilangan 7.000 dan kini turun 129.000 dari puncaknya pada Mei 2025. Rata-rata kenaikan bulanan selama 12 bulan telah turun menjadi sekitar 45.000. Ini bukan pasar tenaga kerja yang mendingin. Ini pasar tenaga kerja yang berjalan dengan sisa tenaga.

Reaksinya langsung dan timpang. Dalam hitungan menit, pasar futures memangkas peluang kenaikan 25 basis poin pada rapat 27–28 Oktober menjadi sekitar 17% hingga 23%, dari hampir 64% hingga 70% sepekan sebelumnya, sementara probabilitas mempertahankan suku bunga melonjak di atas 80% dan bahkan menyentuh 86% pada perangkat FedWatch. Di pasar prediksi Kalshi, pergeserannya bahkan lebih tajam, dari hampir 70% menjadi sekitar 18%. Jadi dalam benak pasar, kenaikan Oktober mati pada Jumat, dan itulah alasan aset berisiko menguat. Namun, perhatikan apa yang tidak terjadi. Peluang kenaikan pada Desember tetap tinggi, di atas 75% pada futures suku bunga dan sekitar 65% di pasar prediksi, sementara penetapan harga forward masih mengimplikasikan pengetatan sekitar 89 basis poin hingga akhir tahun depan. Pasar tidak beralih menuju pemangkasan. Pasar hanya memindahkan satu kenaikan dari Oktober ke Desember. Siapa pun yang membaca ini sebagai awal siklus pelonggaran telah salah memahaminya.

Lalu muncul petunjuknya, detail yang membedakan sesi sehat ketika kabar buruk menjadi kabar baik dari sebuah tembakan peringatan. Saham ditutup menguat. S&P 500 naik 0,73% menjadi 7.722,72 dan mengakhiri pekan dalam jarak 1% dari rekor tertingginya, Nasdaq Composite naik 1,19% menjadi 27.190,86 dan mencetak rekor baru secara intraday, Dow naik 0,49% menjadi 51.176,96, dan Russell 2000 naik 0,9% menjadi 2.832,90. Namun, imbal hasil Treasury tetap naik. Imbal hasil surat utang 10 tahun naik menjadi 5,28%, bertambah 12 basis poin dalam sepekan, tenor 30 tahun mencapai 5,62%, dan hanya tenor 2 tahun yang turun, menjadi 4,83%. Hal itu memperlebar selisih tenor 10 tahun terhadap 2 tahun menjadi 44 basis poin dari 29. Indeks dolar menguat menjadi 101,92, naik 0,7% dalam sepekan dan mendekati level tertinggi dalam 18 bulan. Renungkan kombinasi itu sejenak. Lapangan kerja melemah, imbal hasil jangka panjang naik, dolar menguat. Pasar obligasi tidak sedang menetapkan harga perlambatan. Pasar sedang menetapkan harga inflasi yang sulit turun dan premi jangka waktu yang meningkat. Imbal hasil 10 tahun menyentuh 5,304% pada 30 September, level tertingginya sejak Mei 2002, rekor tertinggi dalam 24 tahun. Ketika tenor panjang menolak menguat saat data ketenagakerjaan melemah, masalah inflasi lebih besar daripada masalah pertumbuhan. Itulah sinyal terpenting di pasar saat ini.

Reaksi Bitcoin lebih jujur daripada reaksi pasar saham. Bitcoin ditutup di sekitar 85.206 dolar AS, naik 0,42%, setelah sempat melonjak menuju 87.000 dolar AS karena berita utama sebelum menyerahkan sebagian besar kenaikannya dalam kisaran sempit 84.555 hingga 85.334 dolar AS. Open interest melonjak 2,3 miliar dolar AS karena para trader membayar lebih untuk posisi bullish, dan sekitar 600 juta dolar AS dalam likuidasi tersapu akibat pergerakan naik-turun tajam tersebut. Nilai total pasar kripto naik 2,27% menjadi sekitar 2,93 triliun dolar AS, dan dominasi Bitcoin kembali mendekati 60%, sementara dominasi stablecoin turun menjadi 6,3%. Ether berada di sekitar 2.714 dolar AS, XRP di sekitar 1,49 dolar AS, dan Solana di sekitar 118 dolar AS. Sebagai konteks, Bitcoin masih naik sekitar 44% selama 90 hari dan 6,4% pada September, kenaikan bulanan ketiganya secara beruntun dan kuartal positif pertamanya dalam setahun, tetapi masih sekitar 34% di bawah rekor tertingginya dan hanya sedikit di atas pembukaan tahunannya di sekitar 87.700 dolar AS, setelah diperdagangkan serendah 58.000 dolar AS pada awal tahun ini. Kesenjangan antara momentum tiga bulan dan gambaran tahunan itulah keseluruhan cerita pasar ini.

Sekarang arus dana, karena di sinilah pesan sebenarnya berada. ETF Bitcoin spot AS menerima dana sementara sebesar 82,9 juta dolar AS untuk pekan 28 September hingga 2 Oktober. Itu angka positif, tetapi merupakan perlambatan 96% dari pekan sebelumnya yang mencapai beberapa miliar dolar AS. Untuk kuartal tersebut, dana-dana itu menerima 6,3 miliar dolar AS, tetapi arus masuk bersih sejak awal tahun hanya sekitar 985 juta dolar AS, karena paruh pertama tahun ini mengalami arus keluar sekitar 5,4 miliar dolar AS. Total aset ETF berada di sekitar 109,3 miliar dolar AS, turun 14,6% dari puncak 128 miliar dolar AS pada pertengahan Januari. Dana Ether mengalami arus keluar sekitar 118 juta dolar AS pada awal Oktober, dan produk Solana hanya mengumpulkan 0,8 juta dolar AS selama sepekan, dibandingkan 188,1 juta dolar AS pada pekan sebelumnya. Sementara itu, reksa dana pasar uang AS menyerap 2,4 miliar dolar AS dalam pekan hingga 25 September, perolehan mingguan terbesar sejak Oktober 2025, dan permintaan spot Bitcoin on-chain menyusut sekitar 170.000 koin selama 30 hari terakhir. Baca semuanya secara bersamaan: dolar marginal masih memilih imbal hasil bebas risiko di atas 5% daripada beta kripto.

Emas dan perak menjelaskan mekanisme yang sama dari sisi lain. Emas diperdagangkan di sekitar 4.150 dolar AS per ons, jauh di bawah rekor 5.589 dolar AS yang dicapainya pada awal tahun ini, dan BMO memangkas proyeksi kuartal keempatnya menjadi 4.650 dolar AS. Perak berada di sekitar 61 dolar AS, kira-kira setengah dari rekor 121 dolar AS pada akhir Januari, sementara platinum berada di sekitar 1.707,80 dolar AS dan paladium di sekitar 1.231,46 dolar AS. Semua logam itu memiliki perang di dekatnya dan tetap tidak mampu mempertahankan penguatan, karena ketika Treasury membayar di atas 5% dan dolar berada di level tertinggi dalam 18 bulan, biaya peluang memegang aset yang tidak menghasilkan imbal hasil menjadi sangat berat. Permintaan aset lindung nilai itu nyata, tetapi kalah dari imbal hasil. Itulah biaya rezim suku bunga tinggi untuk waktu yang lebih lama, dan itu pula hambatan yang menekan kripto.

Minyak adalah sabuk transmisi yang menghubungkan semua ini. Brent diperdagangkan di sekitar 102,31 dolar AS per barel dan WTI di sekitar 92,87 dolar AS, dengan selisih Brent-WTI melebar melewati 11 dolar AS dan jenis minyak regional seperti Murban menyentuh 109 hingga 110 dolar AS. Minyak mentah naik lebih dari 70% tahun ini. Alasannya sederhana: Amerika Serikat dan Iran telah tujuh bulan berada dalam perang, Selat Hormuz tetap menjadi titik sumbatan, dan Washington menambah kelompok kapal induk ketiga serta lebih banyak pasukan ke kawasan tersebut. Proposal Iran untuk membuka kembali selat itu dalam tujuh hari dengan imbalan keringanan sanksi dan gencatan senjata ditolak, dan pembicaraan melalui mediator terhenti. Yang paling penting adalah ketatnya pasokan diesel, karena hal itu mengalir ke biaya angkutan, makanan, dan barang inti, tepat jalur yang dipantau The Fed. Setiap dolar pada harga satu barel pada akhirnya muncul dalam angka inflasi, dan itulah sebabnya minyak kini menjadi variabel kebijakan moneter, bukan sekadar komoditas.

Jadi, apa yang sebenarnya dipikirkan The Fed? Pada 16 September, The Fed menaikkan kisaran target menjadi 3,75% hingga 4,00%, kenaikan pertamanya sejak 2023, melalui keputusan bulat 12–0. Median pejabat dalam dot plot memperkirakan satu kenaikan lagi sebesar 25 basis poin tahun ini, dengan proyeksi akhir tahun berkumpul di antara 4,1% dan 4,4%. Nada dari pucuk pimpinan secara konsisten hawkish, dan Presiden Federal Reserve New York John Williams mengatakan satu kenaikan lagi pada akhir tahun ini mungkin tepat, sembari menekankan bahwa tidak ada urgensi untuk melakukannya secara terburu-buru. Kesimpulannya adalah The Fed tidak lagi terutama bereaksi terhadap lapangan kerja. The Fed bereaksi terhadap inflasi. Laporan ketenagakerjaan memberinya ruang untuk menunggu, bukan izin untuk berhenti. Keputusan berikutnya hadir pada 28 Oktober, dan skenario dasar pasar kini adalah mempertahankan suku bunga saat itu lalu menaikkannya pada Desember.

Hal itu membuat dua pekan berikutnya jauh lebih penting daripada Jumat lalu. CPI September dirilis pada 14 Oktober, dengan angka utama diperkirakan sekitar 3,4% secara tahunan dan angka inti sekitar 2,4%. Indeks harga produsen menyusul pada 15 Oktober, survei ekspektasi konsumen New York Fed tiba pada 7 Oktober, dan kita juga akan mendapatkan data ISM jasa serta notulen FOMC di antaranya. Jika CPI inti meningkat dan PPI menunjukkan tekanan dalam rantai pasokan yang semakin besar, kenaikan Desember menguat, imbal hasil 10 tahun bergerak menuju 5,4%, dan setiap aset berisiko berdurasi panjang, termasuk Bitcoin, tertekan. Jika inflasi justru mendingin, peluang kenaikan memudar, dolar melemah, dan jalur dengan resistansi terendah berbalik naik. Perhatikan data-data ini, bukan kalender.

Beginilah saya membingkai level dan skenario, alih-alih berpura-pura mengetahui masa depan. Untuk Bitcoin, tembok pertama berada di 87.000 hingga 87.500 dolar AS, tempat harga telah ditolak dua kali, dan penutupan harian yang terkonfirmasi di atas zona itu membuka jalan menuju 90.000 dolar AS lalu retracement 0,618 di sekitar 93.650 dolar AS. Di bawahnya, 82.000 hingga 82.500 dolar AS adalah garis yang bertahan, dengan 80.811 dolar AS di bawahnya, dan penembusan di sana membuka area 74.900 dolar AS di sekitar moving average 50 dan 200 hari, yang berada dekat 78.300 dolar AS dan 75.300 dolar AS. Pembukaan tahunan di sekitar 87.700 dolar AS penting secara psikologis, karena merebutnya kembali mengubah 2026 dari tahun merugi menjadi tahun impas. Menurut pandangan saya, pengaturan jangka pendek benar-benar konstruktif, karena hambatan terbesar tunggal, yaitu kenaikan Oktober, baru saja menghilang. Namun, saya tidak menganggapnya sebagai lampu hijau untuk mengejar harga. Alasan peluang kenaikan turun adalah karena perekrutan memburuk, dan pasar tenaga kerja yang melemah merupakan risiko pertumbuhan yang pada akhirnya menjangkau setiap aset berisiko, termasuk aset ini. Jadi, rencana saya adalah bersabar di titik ekstrem kisaran, bukan memiliki keyakinan di tengah kisaran. Saya ingin melihat arus ETF kembali di atas 1 miliar dolar AS per hari sebelum mempercayai penembusan, dan saya ingin melihat imbal hasil 10 tahun berhenti naik sebelum mempercayai reli yang luas.

Gambaran besarnya adalah kita hidup dalam rezim ketika likuiditas mahal, energi menjadi variabel kebijakan, dan obligasi akhirnya membayar cukup tinggi untuk bersaing dengan segala sesuatu yang lain. Bitcoin tidak membutuhkan The Fed untuk memangkas suku bunga agar bisa naik. Bitcoin membutuhkan peluang kenaikan berhenti meningkat dan imbal hasil riil berhenti memakan dunia. Jumat lalu menggerakkan variabel pertama ke arah yang menguntungkan kita. Variabel kedua masih belum terselesaikan.