Utang global mencapai rekor 365,5 triliun dolar AS pada paruh pertama 2026, menurut Global Debt Monitor terbaru dari Institute of International Finance. Angka tersebut mencerminkan kenaikan lebih dari 10 triliun dolar AS dalam enam bulan dan setara dengan sekitar 311% PDB global. Peringatan IIF sangat tegas: pemerintah negara-negara maju kini membelanjakan lebih banyak untuk biaya bunga daripada investasi dunia untuk AI, pertahanan, atau energi. Utang telah menjadi masalah politik, menciptakan siklus buruk antara pemilu dan solusi jangka pendek, sementara manfaat marginal dari pinjaman baru terus menurun.

Komposisi utang tersebut menunjukkan di mana tekanan terkonsentrasi. Pinjaman negara berkembang menyumbang sebagian besar kenaikan, meningkat 6,5 triliun dolar AS menjadi rekor 110,6 triliun dolar AS, dengan China sendiri menyumbang lebih dari 4,8 triliun dolar AS. Tidak termasuk China, negara-negara berkembang dan ekonomi yang sedang berkembang menambah 1,7 triliun dolar AS hingga mencapai 38 triliun dolar AS. Amerika Serikat menambah 3,5 triliun dolar AS, sehingga totalnya menjadi 111,8 triliun dolar AS, dengan utang federal mencapai 122,3% PDB pada kuartal kedua. Utang negara maju mencapai 255 triliun dolar AS, dan laju akumulasinya melambat dibandingkan 2025, tetapi jumlahnya kini begitu besar sehingga pertumbuhan pinjaman yang lebih lambat pun menghasilkan kenaikan absolut yang signifikan.

Detail paling mencolok dalam laporan IIF adalah perbandingan antara biaya bunga dan investasi global. Negara-negara maju membayar lebih dari 3,3 triliun dolar AS bunga atas obligasi pemerintah yang diperdagangkan secara internasional selama setahun terakhir. Angka itu melampaui belanja dunia sebesar 2,6 triliun dolar AS untuk kecerdasan buatan, 3,1 triliun dolar AS untuk pertahanan, dan 2,3 triliun dolar AS untuk energi bersih. IIF menyoroti Amerika Serikat, Jepang, Prancis, dan Inggris, dengan mencatat bahwa negara-negara maju utama tersebut menghadapi defisit yang terus besar dan biaya bunga yang meningkat, tantangan yang telah lama dikaitkan dengan negara berdaulat di pasar berkembang yang mengalami tekanan utang. Imbal hasil obligasi pemerintah jangka menengah dan panjang di keempat negara ini telah naik ke level tertinggi dalam lebih dari satu dekade.

IIF juga memperingatkan bahwa penurunan rasio utang global terhadap PDB dari puncaknya pada 2021 sebagian besar mencerminkan inflasi yang meningkatkan output ekonomi nominal, bukan pengurangan nyata dalam utang yang masih beredar. Perbedaan tersebut penting karena inflasi meninggalkan warisan suku bunga yang lebih tinggi. Antara Desember 2021 dan akhir Agustus 2026, biaya bunga pemerintah negara maju melonjak 1,5 poin persentase hingga mencapai 3,3% PDB. Beban bunga Amerika Serikat meningkat 1,6 poin persentase selama periode yang sama. Suku bunga yang lebih tinggi meningkatkan biaya penerbitan utang baru dan pembiayaan ulang surat berharga yang jatuh tempo, sehingga menambah tekanan pada anggaran yang sudah terbebani.

Di tengah lanskap fiskal ini, pembeli baru telah muncul. Federal Reserve Bank of San Francisco menerbitkan economic letter pada akhir September yang mendokumentasikan meningkatnya peran penerbit stablecoin di pasar Treasury. Selama lima tahun terakhir, penerbit tersebut telah meningkatkan kepemilikan surat berharga Treasury sekitar 200 miliar dolar AS, atau lebih dari sepuluh kali lipat. Kenaikan tersebut mengimbangi lebih dari 40% penurunan kepemilikan Treasury China selama periode yang sama. Sejak 2023, penerbit stablecoin telah meningkatkan kepemilikan Treasury jangka pendek lebih banyak daripada Jepang, pemegang Treasury terbesar non-AS.

Mekanisme di balik pergeseran ini bersifat struktural. Penerbit stablecoin diwajibkan mendukung token mereka secara satu banding satu dengan aset yang sangat likuid, terutama surat utang Treasury jangka pendek. GENIUS Act, yang ditandatangani menjadi undang-undang pada Juli 2025, meresmikan persyaratan ini bagi penerbit domestik, dan aturan yang diusulkan Treasury pada Agustus 2026 bergerak menuju penerapan dengan batas waktu kepatuhan pada Januari 2027. Setiap token dolar yang diterbitkan berarti permintaan terhadap utang pemerintah. San Francisco Fed memperkirakan bahwa jika tren pertumbuhan terbaru berlanjut, permintaan penerbit stablecoin terhadap surat berharga Treasury jangka pendek dapat hampir berlipat ganda menjadi sekitar 400 miliar dolar AS pada akhir 2030.

Kepemilikan saat ini sudah substansial. Tether melaporkan 184,6 miliar USDT yang beredar pada akhir kuartal kedua dan secara langsung memegang 114,96 miliar dolar AS dalam surat utang Treasury, ditambah 25,62 miliar dolar AS dalam operasi repo jangka pendek. Circle mengelola sebagian besar cadangan USDC melalui dana pasar uang pemerintah. Jika digabungkan, kedua penerbit tersebut menyumbang lebih dari 80% kapitalisasi pasar stablecoin, dan cadangan mereka yang terkait Treasury mencapai sekitar 200 miliar dolar AS pada pertengahan 2026.

Analisis The Fed menarik perbedaan penting antara kedua kategori pembeli tersebut. China mengurangi kepemilikan Treasury jangka panjang sebagai bagian dari upaya diversifikasi yang lebih luas, sementara penerbit stablecoin memilih surat utang berjangka pendek yang dapat segera dikonversi menjadi uang tunai. Perbedaan profil durasi ini berarti permintaan stablecoin terkonsentrasi di ujung pendek kurva, tempat permintaan pemerintah asing paling banyak melunak. The Fed mencatat bahwa permintaan penerbit stablecoin sudah cukup besar untuk memberikan dampak terukur terhadap imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek, dengan mengutip penelitian dari Bank for International Settlements.

Skala saluran permintaan baru ini perlu dilihat dalam perspektif yang tepat. Penerbit stablecoin masih merupakan bagian kecil dari keseluruhan kebutuhan pembiayaan pemerintah federal. Kepemilikan mereka tumbuh dengan cepat, tetapi belum cukup besar untuk mengimbangi pergeseran struktural yang lebih luas dari permintaan resmi asing. The Fed juga memperingatkan bahwa proyeksinya masih dikelilingi ketidakpastian besar, dengan mencatat bahwa pertumbuhan pasar akan sangat bergantung pada perkembangan regulasi global dan persaingan dari bank-bank yang memperkenalkan teknologi pembayaran lintas batas baru.

Hal yang membuat momen ini layak dicermati adalah bertemunya dua tren. Stok utang global berada pada rekor, dan komposisi pihak yang memegang utang tersebut sedang berubah. Pemerintah asing mundur dari Treasury, investor swasta mengisi sebagian kesenjangan, dan penerbit stablecoin muncul sebagai sumber permintaan baru di ujung pendek kurva. Setiap dolar yang mengalir ke stablecoin menjadi satu dolar yang ditempatkan dalam surat utang Treasury, dan hubungan antara dolar digital dan pembiayaan pemerintah ini merupakan fitur struktural pasar yang belum ada dalam skala besar lima tahun lalu. IIF memperingatkan adanya siklus buruk antara pemilu dan solusi jangka pendek. San Francisco Fed mendokumentasikan saluran baru yang, untuk saat ini, membantu menyerap pasokan yang diciptakan oleh defisit tersebut. Apakah saluran ini akan tumbuh cukup besar untuk berdampak pada skala masalah tersebut merupakan pertanyaan yang akan menentukan dekade berikutnya bagi kebijakan fiskal dan moneter.

Artikel ini bukan nasihat investasi. Analisis ini didasarkan pada informasi yang tersedia untuk publik dan tidak menjamin hasil di masa depan.